|
查理芒格說 一只股票的收益率大致等于股票的ROE，我最近一直在思考著背后的邏輯是什么。從直覺上來講 股票估值不變的話，股價上漲應該是跟公司的成長相關(guān)的，即業(yè)績成長20% 股價就上漲20%。今天這篇文章印證了我的想法，結(jié)論說在前面：芒格所說的股票長期收益率就是股票的ROE是建立在不分紅或者少分紅的前提下，股票長期收益率更等同于凈利潤增長率。 繼續(xù)按這個思路想下去，凈利潤增長跟ROE的關(guān)系是什么呢？在不分紅的前提下，成長g＝ROE。因為ROE不變時，凈利潤增長就是凈資產(chǎn)的增長(因為凈利潤＝凈資產(chǎn)xROE，ROE不變)，而凈資產(chǎn)增長率就是ROE (因為不考慮企業(yè)再融資時，凈利潤在年末會計入凈資產(chǎn)后 凈資產(chǎn)增值就是凈利潤)。而在有分紅的情況下g=ROExb (b是留存收益率) 不解釋了。 今天看到一篇@淡忘的歲月 的文章，有了寫這篇文章的靈感，以PB不會變?yōu)榍疤?，也順著做了以下推演?a title="https://xueqiu.com/2858189581/93362308" target="_blank"><投資回報率沙盤推演>大家感興趣可以點進去看一下。 本人比較喜歡用數(shù)字說話。以下要舉的例子是這樣的，投資1股股票，它的每股初始凈資產(chǎn)＝10，持有15年的年化收益。假設(shè)所有分紅用于再投資，買入更多的股票，并且假設(shè)市凈率PB自始至終不變（當然這個假設(shè)在實際生活中是不會一直成立，我后面會用茅臺舉例）: 好啦開始說理論：以下三張表格，ROE為10% 時，分紅率的變化對股票收益的影響： 第一張圖，當公司不分紅時，股票年化收益率＝10% 就是ROE。  而接下來兩張圖告訴你，分紅提高后，即使投資者股數(shù)增多，股票的收益依然受到很大影響，從10%降到6.9%。   接下來三張表格是以高ROE＝30，高PB=8 公司為例： 第一張不分紅，收益等同于ROE=30 沒得說  第二三張圖可以看出 高ROE的公司如果分紅(90%)，對收益率影響殺傷力多大：年化收益從30％跌到5.8%   最后一張表 看一下還是高ROE＝30 高分紅＝90，但是PB保持很低=1的公司會是怎樣？收益率會更高＝14.6%  估值PB始終沒有變 為什么低PB會有更高回報呢？是因為投資者拿到分紅以后再投資的成本偏低 可以買到更多股票，提高了凈值。 那么回報率 與分紅率，ROE，PB之間到底有怎樣的關(guān)系呢，我做了以下總結(jié)： ROE=10時 股票年化回報如何受到pb和分紅影響在下表體現(xiàn)：  ROE=20時：  ROE=30時：  總結(jié)為：低分紅時 股票收益等同于ROE，分紅提高會降低股票收益，ROE越高影響越大。高PB也會稍微降低股票收益。 以上結(jié)論是在市凈率PB自始至終不變的假設(shè)前提下的。 理論說完 我們結(jié)合一下實際（PB會變的情況）： 以$貴州茅臺(SH600519)$ 為例，15年前 2003年 市凈率為2，這15年來的平均roe＝28，平均分紅率30%（年報數(shù)據(jù)，辛辛苦苦認認真真算的） 那么PB保持不變的前提下，收益率理論上是23%。  當然，實際上過去15年茅臺漲了130倍，（后復權(quán)）年化38%。高于理論數(shù)值的原因在于市凈率PB 從2漲到了10，這就是估值的力量。那么我把最后一年的估值改成10倍PB，再來看一下理論收益率： 理論上是37％的年化收益率，跟實際收益率基本一致了。該理論可以應用！ 總結(jié)： 說到底，投資回報率是跟股票的成長密切相關(guān)的（PB不變的情況下），而成長g＝roe*b（b是留存收益率），如果在低估值（低pb）時買入好公司，還有賺到估值上漲的錢的潛力，來獲取比預期更高的收益。 我的結(jié)論是：芒格所說的股票收益率等同于ROE的本質(zhì)，是要以合理的價格買入偉大的企業(yè)，讓分紅率慢慢升高所帶來的對成長的負面影響 用逐漸提高的估值來抵消。
|
|
|
