公募尾傭管制的紅與黑

呂楊鵬 2020-09-03

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還有不到一個(gè)月，公募基金銷(xiāo)售募集新規(guī)（《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》及配套規(guī)則，下稱(chēng)《新規(guī)》）將正式實(shí)施。

在這份公布不久的《新規(guī)》中，證監(jiān)會(huì)明確了基金銷(xiāo)售的準(zhǔn)入門(mén)檻與行為邊界，提出了基金銷(xiāo)售牌照的“一參一控”硬指標(biāo)，還進(jìn)一步重申了銷(xiāo)售環(huán)節(jié)“不得饑餓營(yíng)銷(xiāo)”、“不得誘導(dǎo)頻繁申贖”等禁止項(xiàng)規(guī)定。

而在諸多規(guī)定中，影響最為直接的莫過(guò)于對(duì)尾隨傭金上限比例的管控。

根據(jù)《新規(guī)》：

針對(duì)行業(yè)反映的客戶(hù)維護(hù)費(fèi)不斷攀升、侵蝕行業(yè)持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)的問(wèn)題，對(duì)其比例上限做出差異化規(guī)定。
對(duì)于向個(gè)人投資者銷(xiāo)售所形成的保有量，尾傭比例不得超過(guò)50%。
對(duì)于向非個(gè)人投資者銷(xiāo)售形成的保有量，尾傭比例不得超過(guò)30%。

如此一來(lái)，屆時(shí)一些公募機(jī)構(gòu)憑借高額返傭招攬生意的算盤(pán)可能要被打翻了。

1·尾傭江湖

長(zhǎng)久以來(lái)，尾隨傭金一直是個(gè)讓公募行業(yè)愛(ài)恨交加的設(shè)定。

依靠渠道代銷(xiāo)的情況下，超過(guò)50%的尾傭率，意味著公募機(jī)構(gòu)從渠道獲得的管理規(guī)模，每年要被分走一半以上的管理費(fèi)，這顯然會(huì)讓基金公司淪為了銀行們的打工仔。

而不依靠渠道代銷(xiāo)，計(jì)劃內(nèi)的新發(fā)產(chǎn)品又要擔(dān)心無(wú)人問(wèn)津，于是管理人為了新發(fā)規(guī)模沖刺往往不得不祭出更高的尾傭率來(lái)討好渠道。

事實(shí)上，《新規(guī)》設(shè)定的50%/30%，基本只是絕大部分新發(fā)基金的談判起點(diǎn)，只有一些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，主動(dòng)管理能力較強(qiáng)的大型公募機(jī)構(gòu)能夠享有這一比例，而更多新基金往往需要給到渠道60%、70%或更高的尾傭率，才能保證后者的支持。

在公募機(jī)構(gòu)為求規(guī)模不擇手段的狀態(tài)下，一些指數(shù)基金的尾傭率甚至可能會(huì)超過(guò)管理費(fèi)。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)顯示，156只基金支付的尾傭比例超過(guò)100%，其中部分產(chǎn)品的尾傭甚至高達(dá)管理費(fèi)的八倍之多。

從年初的ETF競(jìng)賽，到如今爆款基金的如火如荼，公募產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，都在不斷刷新行業(yè)內(nèi)尾傭的奇觀(guān)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2020年上半年公募向銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付的客戶(hù)維護(hù)費(fèi)接近100億，同比增長(zhǎng)接近32%，這一增速已經(jīng)超過(guò)管理費(fèi)收入了。

與其說(shuō)，以銀行為首的渠道機(jī)構(gòu)是爆款基金盛況下的受益者，不如說(shuō)它們也是爆款基金的始作俑者。

新發(fā)基金的尾傭比例不僅高于存量基金，而且還能獲得一筆不菲的首發(fā)傭金。

事實(shí)上，銀行積極推熱爆款產(chǎn)品，分享尾隨傭金的另一導(dǎo)火索是自身的理財(cái)業(yè)務(wù)也在面臨壓力

凈值化的改造成本，以及去剛兌、去非標(biāo)的投資運(yùn)作轉(zhuǎn)型，讓銀行無(wú)法再將非標(biāo)利差核算為中間業(yè)務(wù)收入，因此ToC業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)聚焦于基金代銷(xiāo)也是最現(xiàn)實(shí)的選擇。

畢竟，如此一個(gè)毫無(wú)剛兌壓力、純表外運(yùn)作、不需擔(dān)心業(yè)績(jī)變臉，即便出現(xiàn)大幅回撤也可以甩鍋給管理人和市場(chǎng)行情的生意，對(duì)銀行或任意銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都只是一本萬(wàn)利的買(mǎi)賣(mài)。

從《新規(guī)》提出的尾傭率上限，市場(chǎng)似乎可以感受到管理層呵護(hù)行業(yè)健康發(fā)展的如山父愛(ài)。

它似乎在用強(qiáng)行設(shè)定返傭上限的方式，來(lái)緩解行業(yè)內(nèi)面對(duì)強(qiáng)勢(shì)渠道的價(jià)格戰(zhàn)，并認(rèn)為可以用這種方法倒逼基金公司更多的在產(chǎn)品、管理能力而不是銷(xiāo)售返點(diǎn)上下功夫。

初衷總是美好的，但結(jié)果往往事與愿違。

2·隔靴搔癢

尾傭全面管制所帶來(lái)的行業(yè)沖擊是顯而易見(jiàn)的。

受影響最明顯的莫過(guò)于行業(yè)內(nèi)的中小公募機(jī)構(gòu)。

在過(guò)去的尾傭比拼下，中小機(jī)構(gòu)也許沒(méi)有明星基金經(jīng)理，沒(méi)有拿的出手的歷史業(yè)績(jī)，但是它們?nèi)匀豢梢允治?/span>80%-90%乃至超過(guò)100%的返傭比例來(lái)花錢(qián)買(mǎi)規(guī)模。

但一旦失去了遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的尾隨傭金作為激勵(lì)，將很難調(diào)動(dòng)銀行等渠道參與代銷(xiāo)的積極性。

相比之下，大型機(jī)構(gòu)的達(dá)標(biāo)壓力反而要小很多。

強(qiáng)勢(shì)的頭部公募或長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較佳的資深基金經(jīng)理，50%左右的尾傭率只是一個(gè)基本盤(pán)，如果是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的明星基金經(jīng)理，尾傭率甚至可以低至40%甚至更低。

除此之外，在銀行渠道優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期盤(pán)踞下，強(qiáng)行鎖定尾傭比例上限，反而會(huì)滋生更多無(wú)法預(yù)判的行業(yè)亂象。

這是由渠道機(jī)構(gòu)與管理人根深蒂固的甲乙方關(guān)系所決定的。

現(xiàn)如今公募產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，新發(fā)基金多不勝數(shù)，管理人缺乏有效的直營(yíng)體系，因此絕大多數(shù)基金公司只能抱緊渠道大腿跪求帶貨也只是一種必然。

因此，普遍超過(guò)50%的尾傭比例，實(shí)際上只是管理人與渠道機(jī)構(gòu)天然不對(duì)等關(guān)系的投影，縱然政策可以強(qiáng)行壓降尾傭比例上限，但這種存續(xù)多年的行業(yè)格局卻不會(huì)得到絲毫更改。

我們可以猜想，在尾傭管制全面落地后，這種甲乙方關(guān)系的投射不排除將以另一種形式卷土重來(lái)。

例如當(dāng)下反映尾隨傭金的主要科目是客戶(hù)維護(hù)費(fèi)，而在客戶(hù)維護(hù)費(fèi)受到限制后，公募機(jī)構(gòu)或許還可以在營(yíng)銷(xiāo)、活動(dòng)、信息咨詢(xún)等費(fèi)用形式上做文章，進(jìn)而持續(xù)向渠道們拜碼頭獻(xiàn)殷勤。

再例如不乏會(huì)有一些公募機(jī)構(gòu)為了獲得渠道機(jī)構(gòu)支持采取更多劍走偏鋒的手段，并滋生更多公對(duì)公、乃至公對(duì)私的腐敗現(xiàn)象。

何況《規(guī)定》所提出的50%/30%以下尾傭率之合理性，也缺乏足夠的論證、依據(jù)和解釋?zhuān)@條紅線(xiàn)和“23倍市盈率”、“4500點(diǎn)以下不賣(mài)出”這些規(guī)則的產(chǎn)生方式或許如出一轍，極可能是個(gè)“拍腦袋”的結(jié)果。

當(dāng)然說(shuō)到底，高額的尾傭比例仍然是公募行業(yè)自身不爭(zhēng)氣的無(wú)奈下場(chǎng)，而由監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)行規(guī)定返費(fèi)比例上限，跳出來(lái)看更像是一種諷刺。

可是，在不能形成強(qiáng)有效的直營(yíng)體系，而大量潛在客戶(hù)又被外部渠道機(jī)構(gòu)緊緊拿捏的情況下，公募機(jī)構(gòu)顯然只能唯后者馬首是瞻。

50%/30%的尾傭率管制可以從明面上消滅高尾傭亂象，但這更像是一種隔靴搔癢。

它無(wú)法消解管理人高度依賴(lài)渠道機(jī)構(gòu)的冷酷事實(shí)，更無(wú)法阻止如此不對(duì)等關(guān)系衍生出更多亂象的發(fā)生。

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來(lái)自：呂楊鵬 > 《20200831-20200906》

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