雙10%增長(zhǎng)，能實(shí)現(xiàn)嗎？

鵬城豫人 2020-08-28

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我們之前在老裘行業(yè)課第一期白酒課里和大家詳細(xì)介紹了白酒的歷史，十年一個(gè)大周期，三年一個(gè)小周期，這是每次行業(yè)上升背后的邏輯。

我們對(duì)于目前白酒行業(yè)的觀點(diǎn)是正處于青年到壯年的時(shí)期，偶有頭疼腦熱，但總體趨勢(shì)是不斷創(chuàng)造收入的行業(yè)。

行業(yè)也分成了三個(gè)梯隊(duì)，根據(jù)凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看：第一梯隊(duì)自然是茅臺(tái)和五糧液；第二梯隊(duì)包括洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖和今世緣；第三梯隊(duì)是凈利潤(rùn)小于10億的公司，比如有水井坊、順鑫農(nóng)業(yè)、皇臺(tái)酒、酒鬼酒等等。

受外資追捧比較多的就是茅臺(tái)和五糧液了，那是不是別的酒是不是都不是好公司、好標(biāo)的呢？當(dāng)然不是，除了上一篇我們交流的山西汾酒之外，今天要介紹的今世緣發(fā)展同樣非常迅猛。

由于行業(yè)課的篇幅受限，如果將每個(gè)公司都詳細(xì)展開敘述那可以說(shuō)一個(gè)多禮拜。今天就借文章的機(jī)會(huì)，以時(shí)間軸為線索，將今世緣稍微展開與大家分享一下。

第一階段：1996-2014年

今世緣，成立于1997年，是江蘇地區(qū)的酒，主打“國(guó)緣”、“今世緣”和“高溝”三大品牌。公司塑造“緣文化”，將中國(guó)的傳統(tǒng)和酒文化聯(lián)系起來(lái)，比如婚慶市場(chǎng)就是公司深耕的一個(gè)方向。

今世緣的發(fā)展也有幾個(gè)階段：

1996-2004年，奠定了“緣文化”，公司聚焦江蘇省內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，營(yíng)收從1996年的2000萬(wàn)做到了2004年的4億元；

2004-2010年，推出了國(guó)緣，指向高端白酒市場(chǎng)，對(duì)標(biāo)五糧液，2008年公司還投資了12億元用于擴(kuò)產(chǎn)能，國(guó)緣這款高端酒的規(guī)模迅速進(jìn)入了行業(yè)前十，2010年?duì)I收的一半由國(guó)緣貢獻(xiàn)；

2010-2014年，由于“八項(xiàng)規(guī)定”的出臺(tái)，整個(gè)白酒行業(yè)都受到了重創(chuàng)，后來(lái)公司馬上調(diào)整戰(zhàn)略，目標(biāo)婚慶市場(chǎng)，2014年公司于上交所上市，是江蘇省內(nèi)繼洋河之后第二家上市的白酒企業(yè)。

第二階段：2015-2019年

2015年至今，公司提出了“奮斗新五年，實(shí)現(xiàn)翻兩番”的宏偉目標(biāo)，近年又推出了V9作為未來(lái)新高端產(chǎn)品。

2018年和2019年，公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為27%和30%，今年一季度也僅僅下滑了4%，在白酒行業(yè)中表現(xiàn)突出。

業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)主要?dú)w功于消費(fèi)升級(jí)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，2016年以來(lái)，公司百元以上的產(chǎn)品占比逐年增長(zhǎng)，高端酒國(guó)緣增長(zhǎng)明顯，占比從2016年的37%增加至2019年的56%。

一方面，這要“歸功”于茅臺(tái)。2016年，由于茅臺(tái)的批價(jià)不斷上調(diào)，之后帶動(dòng)了五糧液、國(guó)窖等批價(jià)紛紛上調(diào)，讓白酒行業(yè)的次高端酒有了足夠的發(fā)展空間。

另一方面，則是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。老百姓手里有錢，可支配收入增加，江蘇省白酒消費(fèi)價(jià)格帶上移至300-600元之間。

由于消費(fèi)升級(jí)不斷持續(xù)，高端和次高端的市場(chǎng)將不斷被擴(kuò)大。預(yù)計(jì)到2022年，高端和次高端的市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到1700億元和1000億元，較2019年各提升600億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為15%和20%。

第三階段：2020年至今

我們?cè)谛袠I(yè)課里分別對(duì)6家白酒公司進(jìn)行了估值預(yù)測(cè)，其中也提到今世緣。當(dāng)時(shí)我們基于2019年公司的基本面，預(yù)測(cè)如果公司今年省內(nèi)規(guī)模繼續(xù)能穩(wěn)定在50%以上的同比增速，省外經(jīng)銷商每年能增加200家左右，那業(yè)績(jī)就可以有持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐，在2021年歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到20%-25%是有可能的。

2020年已過(guò)半，我們也看看今世緣是否發(fā)展得如期。

省內(nèi)方面，公司大約是12%-15%左右的市場(chǎng)份額。去年，公司在省內(nèi)發(fā)展較快的有蘇南（基數(shù)較低）和蘇中大區(qū)，這兩大區(qū)也是公司重點(diǎn)未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)。

其中，蘇南大區(qū)銷售收入6.4億元，同比增長(zhǎng)21%，主要由于江蘇、無(wú)錫和常州等地的經(jīng)濟(jì)水平在江蘇省內(nèi)排名靠前，所以商務(wù)宴請(qǐng)較多，消費(fèi)水平也較高。整個(gè)白酒的消費(fèi)帶主要在300-600元，有利于次高端的發(fā)展，便于公司發(fā)揮團(tuán)購(gòu)和渠道優(yōu)勢(shì)。

在南京，洋河和今世緣的市場(chǎng)份額已超過(guò)70%，所以再想下沉難度較大。而蘇南地區(qū)由于基數(shù)較低，外來(lái)品牌的酒類又多，各品牌“相互廝殺”嚴(yán)重，今世緣作為本土酒業(yè)，占據(jù)了一定的布局領(lǐng)先和渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)還有望繼續(xù)提升份額。

省外方面，2019年公司省外的策略是“1+2+4”，即將山東列為1個(gè)首要市場(chǎng)，將北京和上海2個(gè)城市列為高端酒開發(fā)市場(chǎng)，將河南、安徽、江西和浙江4個(gè)圍繞江蘇的省作為開拓市場(chǎng)。

在2019年，公司省外凈新增經(jīng)銷商152家，省外已經(jīng)累計(jì)合作425家。今年省外的目標(biāo)是在2019年的基礎(chǔ)上翻一番，目前山東和上海銷售保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，安徽實(shí)現(xiàn)了50%增長(zhǎng)，而浙江則已翻倍。

特別說(shuō)一下山東省情況，目前山東省白酒市場(chǎng)規(guī)模在400-500億元，公司認(rèn)為山東偏好濃香白酒，而公司產(chǎn)品也主要以42度中度濃香白酒為主。另外，洋河當(dāng)年在2004年進(jìn)入山東省已經(jīng)營(yíng)十多年，提升了山東消費(fèi)者培育對(duì)江蘇白酒的認(rèn)可度，此時(shí)進(jìn)軍山東將事半功倍，目標(biāo)今年實(shí)現(xiàn)山東省2億元的收入。

整個(gè)上半年，公司累計(jì)簽約網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)8萬(wàn)家，省內(nèi)超過(guò)了6萬(wàn)家，第三方加盟店3000多家，其中省內(nèi)已基本做到了全覆蓋。

第四階段：2020年下半年及未來(lái)

我們翻開今世緣的中報(bào)業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)收入29.14億元，同比下降4.65%，歸母凈利潤(rùn)10.19億元，同比下降4.9%，降幅較一季報(bào)有所收窄。

首先，公司推行“1+1”的深度協(xié)銷模式，就是以廠家為主導(dǎo)，渠道經(jīng)銷商合作開發(fā)的渠道銷售模式。廠家對(duì)銷售政策、費(fèi)用支出和終端管理進(jìn)行全方位把控，經(jīng)銷商只需要負(fù)責(zé)配送，這樣做的目的是提升公司開發(fā)市場(chǎng)的效率。

其次，公司團(tuán)購(gòu)發(fā)展迅猛。由于政府方面的需求已大不如前，現(xiàn)在大家都以商務(wù)團(tuán)購(gòu)為轉(zhuǎn)型，公司也是重點(diǎn)發(fā)力團(tuán)購(gòu)渠道，目前通過(guò)團(tuán)購(gòu)渠道的收入已超過(guò)60%。

最后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年以國(guó)緣V系/對(duì)開/四開為代表的特A+類產(chǎn)品收入占比同比提升3.16個(gè)百分點(diǎn)至58.1%，其中國(guó)緣品牌發(fā)展良好，戰(zhàn)略單品四開國(guó)緣收入提升明顯。而且自7月1日起，公司統(tǒng)一上調(diào)國(guó)緣品牌部分主導(dǎo)產(chǎn)品出廠價(jià)，調(diào)整終端供貨價(jià)、零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)，短期意在優(yōu)化渠道價(jià)格體系，長(zhǎng)期迎合消費(fèi)升級(jí)。

由于下半年我國(guó)的疫情已基本穩(wěn)定，人民生活聚餐將恢復(fù)至過(guò)去70%以上的水平，我們認(rèn)為，公司全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)應(yīng)該問(wèn)題不大。

但是，和公司制定的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)10%相比，可能需要在下半年不到5個(gè)月的時(shí)間里再加把勁。我們估算一下的話，下半年收入和凈利潤(rùn)需要分別實(shí)現(xiàn)34%和51%的增長(zhǎng)。

當(dāng)然，從中報(bào)里我們還可以找到一些“跡象”。公司的應(yīng)收賬款已較去年年末有較大幅度增長(zhǎng)，漲幅超過(guò)100%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入也已環(huán)比增加29%。所以從現(xiàn)金流的角度而言，公司二季度的發(fā)力是比較明顯的，如果下半年能繼續(xù)維持住，那么10%的增長(zhǎng)，也不是沒有可能。

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來(lái)自：鵬城豫人 > 《金融街老裘》

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