創(chuàng)業(yè)十七年，經(jīng)歷9輪融資，滬江流血上市存隱憂。

媒體訓(xùn)練營(yíng)12月13日?qǐng)?bào)道

文|左遠(yuǎn)良

12月7日，滬江教育科技(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：滬江)又一次更新了招股書(shū)的財(cái)報(bào)內(nèi)容。

從港交所官網(wǎng)獲悉，這是滬江第二次更新招股書(shū)內(nèi)容。此前11月22日，滬江在通過(guò)港交所聆訊后，第一次對(duì)其招股書(shū)進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)充，增加了截至2018年5月31日的前5個(gè)月最新業(yè)績(jī)情況。

而這一次，滬江再度將業(yè)績(jī)?cè)黾拥搅私刂菇衲?月31日的前8個(gè)月。招股書(shū)顯示，滬江今年前8個(gè)月?tīng)I(yíng)收4.36億元人民幣，同比增長(zhǎng)27.2%，虧損凈額為8.63億元，已超過(guò)去年全年5.37億元的虧損額。

此外，滬江在此次招股說(shuō)明書(shū)中增加了聲明稱，為了在日后扭虧為盈，將對(duì)研發(fā)開(kāi)支、廣告及推廣開(kāi)支以及銷售、銷受雇員的福利開(kāi)支進(jìn)行有效控制。

風(fēng)險(xiǎn)列27頁(yè)，帶病上市

2018年7月3日，滬江首次向港交所提交招股書(shū)。聯(lián)席保薦人為海通國(guó)際及招銀國(guó)際。

招股書(shū)顯示，滬江業(yè)務(wù)主要包括自有品牌課程業(yè)務(wù)(包括滬江網(wǎng)校等)和CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)兩大部分。目前公司主要以自營(yíng)品牌課程業(yè)務(wù)為主，注重課程研發(fā)，滿足從 K12 學(xué)生到大學(xué)生、研究生以及職場(chǎng)人群的應(yīng)試與培訓(xùn)需求；CCtalk 則是于2016年10月推出，重視開(kāi)放平臺(tái)，提供底層技術(shù)支撐，連接網(wǎng)師和用戶，以科技賦能教育行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，滬江擁有1.86億用戶，CCtalk月活352萬(wàn)，且已擁有3312家商戶和63337名自雇網(wǎng)師。在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，滬江絕大部分收益來(lái)自其自有品牌課程業(yè)務(wù)分部，占比 99.8% 以上，主要靠向?qū)W員收取互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)學(xué)費(fèi)。CCtalk從2017年起開(kāi)始有營(yíng)收，但只占極小部分。

業(yè)績(jī)方面，滬江2015-2017年?duì)I收分別為1.85億元、3.39億元、5.55億元；毛利率分別為51.8%、57.8%、59.9%；新增加的2018年前8個(gè)月的營(yíng)收額為4.36億元，毛利率為61.3%。營(yíng)收走高的代價(jià)是巨額虧損，過(guò)去三年滬江的全年虧損額分別為2.80億元、4.22億元和5.37億元，今年前8個(gè)月的虧損額度則增加至8.63億元。

那么，滬江網(wǎng)絡(luò)虧損的錢(qián)都去哪了呢？從招股書(shū)中以看出，滬江網(wǎng)校近年來(lái)最大的投入在三個(gè)方面：1.持續(xù)投資以擴(kuò)充技術(shù)、研究和開(kāi)發(fā)相關(guān)工作的專家團(tuán)隊(duì)；2.廣告及推廣開(kāi)支增加；3.擴(kuò)充銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。其中，滬江在廣告推廣上的開(kāi)支，短短兩年時(shí)間就增長(zhǎng)了200%。

滬江明星代言人：吳磊

較高的銷售費(fèi)及分銷開(kāi)支，也讓滬江的現(xiàn)金流承壓，最近兩年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均為負(fù)。2017年，滬江教育經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出4.31億元。不過(guò)，截至2018年10月31日，滬江的財(cái)務(wù)資源約為11.333億元人民幣，其中未動(dòng)用銀行融資為6.510億元人民幣。

與此同時(shí)，滬江還在大肆擴(kuò)張，近幾年投資了海風(fēng)教育、蘭迪少兒英語(yǔ)、眾合教育等20余家教育機(jī)構(gòu)，未來(lái)還可以繼續(xù)通過(guò)投資和收購(gòu)來(lái)鞏固自己的生態(tài)圈。滬江還嘗試更多的新玩法，比如推出教育貸分期付款產(chǎn)品，消費(fèi)者可以使用優(yōu)學(xué)寶、京東教育白條進(jìn)行分期付款。

不難看出，滬江上市，更像是典型的“帶病上市”。但這并不是滬江一家獨(dú)有的情況，翻查其他已經(jīng)上市的在線教育公司財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)似乎這幾年都在經(jīng)歷“燒錢(qián)大戰(zhàn)”。但這種“燒錢(qián)”的經(jīng)營(yíng)模式能持續(xù)多久？是否最終會(huì)燒出價(jià)值？

也許是為了打消市場(chǎng)和監(jiān)管層的疑慮，滬江不得不在招股書(shū)中列出27頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素加以說(shuō)明。盡管滬江有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體稱，公司上市進(jìn)程在積極推進(jìn)中，但在目前這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，滬江的前景并不太樂(lè)觀。

創(chuàng)業(yè)十七年，滬江焦慮

作為國(guó)內(nèi)最早的在線教育平臺(tái)，滬江已經(jīng)成立了17年。2001年，還是大三學(xué)生的伏彩瑞推出滬江語(yǔ)林網(wǎng)，是中國(guó)較早的英語(yǔ)學(xué)習(xí)在線社區(qū)。隨后滬江網(wǎng)相繼推出了滬江英語(yǔ)、滬江日語(yǔ)和滬江部落，但彼時(shí)的滬江仍然是一個(gè)非盈利性質(zhì)的網(wǎng)站。

2006年，伏彩瑞在當(dāng)年研究生畢業(yè)后陷入兩難，他開(kāi)始認(rèn)真考慮是去外企工作還是自己創(chuàng)業(yè)繼續(xù)發(fā)展滬江網(wǎng) 。當(dāng)時(shí)滬江網(wǎng)已經(jīng)有了80萬(wàn)的注冊(cè)用戶，種發(fā)展?fàn)顩r很難讓人放棄，于是伏彩瑞借了8萬(wàn)塊錢(qián)，帶著他的8個(gè)員工，正式將滬江網(wǎng)注冊(cè)成為公司。這一年，滬江才真正開(kāi)始商業(yè)化。

此后，滬江開(kāi)始了它不斷地轉(zhuǎn)型和探索，并開(kāi)始接受融資。從2007年蘇州創(chuàng)投的天使投資開(kāi)始，滬江已經(jīng)融至了D輪，這其中大大小小已經(jīng)經(jīng)過(guò)了9個(gè)輪次，累計(jì)獲投金額16億元。

其中，2009年，滬江獲涌金集團(tuán)千萬(wàn)人民幣A輪融資；2013年獲得上海文化基金領(lǐng)投2000萬(wàn)美元B輪融資；2014年獲得百度領(lǐng)投的1億美元C輪融資；2015年10月，滬江宣布獲得10億元D輪融資，由漢能投資集團(tuán)、皖新傳媒 、馬賽基金、軟銀、中國(guó)民生投資、為順基金、磐石基金 、中匯基金。

2018年4月2日，滬江教育完成上市前最后一輪融資，投后股值約為180億元。在一系列融資后，目前滬江的股東構(gòu)成如下：

滬江的一致行動(dòng)集團(tuán)透過(guò)互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益，實(shí)際控制61.30%的投票權(quán)。另外，百度持股3.18%，皖新傳媒持股1.32%，上海產(chǎn)業(yè)文化基金持股1.2%。

滬江的上市夢(mèng)最早可以追溯到2012 年。按照滬江創(chuàng)始人、CEO伏彩瑞的說(shuō)法，早在2012 年滬江就具備上市的條件，但后來(lái)滬江卻放棄了上市。滬江方面表示，相對(duì)于上市，選擇進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)浪潮更重要。2015年滬江完成D輪融資時(shí)，又傳出滬江準(zhǔn)備于2016年上市的消息，但都被伏彩瑞予以否認(rèn)。

時(shí)間來(lái)到2017年，在線教育突然收到資本的追捧，行業(yè)迅速成為了一片紅海。資料顯示，2017年前8個(gè)月，一級(jí)市場(chǎng)教育行業(yè)的總?cè)谫Y額達(dá)96.4億元，公布金額的融資案例達(dá)156起，較上一年增長(zhǎng)超六成。融資增加的同時(shí)，上市成為教育獨(dú)角獸們的新目標(biāo)。在這樣的情形下，滬江開(kāi)始焦慮了，選擇赴港上市以避免掉隊(duì)。

截止到現(xiàn)在，滬江上市一事仍未有下文，但近期種種關(guān)于公司的負(fù)面消息不斷：重點(diǎn)業(yè)務(wù)高管更換、聲量減小、業(yè)務(wù)規(guī)劃推進(jìn)不順等等，甚至還有網(wǎng)友發(fā)文稱其交了一萬(wàn)二學(xué)費(fèi)，卻在滬江網(wǎng)校買(mǎi)了本新東方教材...不知網(wǎng)友針對(duì)滬江的負(fù)面評(píng)價(jià)經(jīng)過(guò)網(wǎng)絡(luò)和媒體發(fā)酵后，未來(lái)將產(chǎn)生怎樣的影響？但其上市的風(fēng)險(xiǎn)正在增大。

【人物】

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