美元指數(shù)和 美股 、美債、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的歷史走勢和內(nèi)在關(guān)系分析

第一，美元指數(shù)與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率關(guān)系

美元的衡量標(biāo)的是匯率，美債的衡量標(biāo)的是美債收益率。匯率很簡單，是多少美金可以在別的國家換去他國的貨幣量。美元走強(qiáng)/走弱對應(yīng)著匯率的跌漲。美債收益率則可以看做是在一定時(shí)間內(nèi)，持有美債所獲得的利息。

在這里我們假設(shè)投資者為了不使自己的自由資金閑置，同時(shí)不承擔(dān)太多的風(fēng)險(xiǎn)，投資者會將錢存入銀行 earn risk free return，也就是賺取利息。如果將利率看做是對借出方的機(jī)會成本以及違約風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，那么持有美國國債，投資者承擔(dān)美債違約的風(fēng)險(xiǎn)，國債收益率應(yīng)該大于該國利率，簡化公式如下

(1+ iH) = (FH/F/EH/F)(1 + iF)

其中H代表本國，F(xiàn)代表外國，F(xiàn)H/F代表期貨合約中的既定匯率，EH/F是現(xiàn)貨合約中的當(dāng)下匯率

通過公式我們可以看到，如果其他變量守恒，本國利率iH的上調(diào)帶來的是EH/F當(dāng)下匯率的下降，意味著美元的走強(qiáng)，所以理論上來說加息所對應(yīng)的是美元的升值走強(qiáng)。同時(shí)，通常來說，加息與美債收益率呈現(xiàn)正相關(guān)的走勢關(guān)系，美元匯率是相對指標(biāo)，美債收益率是絕對指標(biāo)，聯(lián)系兩者需要橋梁：聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。

從長期趨勢來看，美元指數(shù)波動與美國聯(lián)邦基金利率呈現(xiàn)同向變化關(guān)系，每次加息周期前或后必然會帶動美元指數(shù)的一輪上漲。究其原因，一方面基準(zhǔn)利率上升暗示著一國經(jīng)濟(jì)狀況趨好，國內(nèi)失業(yè)率處于低位，該國貨幣價(jià)值也會隨之提升；另一方面利率上升將吸引國際金融市場上的資金流入，該國貨幣的即期匯率也會上漲。

近三十年來美國聯(lián)邦基金利率整體呈現(xiàn)震蕩式下跌，其中歷經(jīng)了五輪上漲行情，美國十年期國債收益率走勢整體與聯(lián)邦基金利率一致。從2009年的總體走勢看，美聯(lián)儲基本將聯(lián)邦基金利率和中長期國債收益率維持在超低水平，這樣可帶來較低廉的資金借貸成本，緩解日益擴(kuò)大的債務(wù)危機(jī)，維系其借新還舊的龐式騙局。

第二，美債與美股的關(guān)系

美債與美股都是美國證券市場的兩大投資標(biāo)項(xiàng)，二者是并列關(guān)系，都對美國經(jīng)濟(jì)具有不可或缺的推動作用。一般而言，資本的流動在同等風(fēng)險(xiǎn)的條件下，勢必會追逐更高的收益率，在同等收益下，肯定會追逐更小的風(fēng)險(xiǎn)，所以對于國債這種基本零風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，收益率高于股票的情況下，那么肯定會有一部分資金將會從股市中撤離，但是美債和美股的關(guān)系并沒有那么簡單。

從短期來看，受市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響，股票和債券是反向負(fù)相關(guān)關(guān)系。市場避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)時(shí)，投資者就會拋售股票，將資金放入更為保險(xiǎn)的投資標(biāo)的，比如說政府債券。這樣就會促使債券價(jià)格上漲（收益率下跌），股票價(jià)格下跌。反過來，若投資者的風(fēng)險(xiǎn)追逐情緒增強(qiáng)，從債市撤出的資金便會涌入股市，由此造成股票價(jià)格上漲，債券價(jià)格下跌（收益率上漲）。

回顧2000年以來美國股債走勢情況，可以看出2011年之前，股債反向走勢較為明顯，2011年之后效應(yīng)弱化。2011年之前，股債走勢大致可分為三個(gè)階段，第一階段是2000年至2003年，10年期國債收益率下行，股指走低，呈現(xiàn)“股跌債漲”行情；第二階段是2003年至2007年，國債收益率和估值紛紛走高，呈現(xiàn)“股漲債跌”行情；第三階段是2007年至2011年，國債收益率和股指走出“V型”，隨后振蕩，但二者變動方向大體一致，符合股債蹺蹺板行情。2011年之后，股債走勢反向變動特征弱化，整體來看，股市整體處于上升趨勢，調(diào)整幅度及時(shí)間較短，而債市則處于低位振蕩行情；具體來看，股債蹺蹺板效應(yīng)失衡的時(shí)間段有：1）2011年末至2013年中；2）2014年初至2015年初；3）2015年中至2016年中；4）2017年初至2017年9月。而這四個(gè)時(shí)間段兩市的走向都是債市收益率下行，同時(shí)股市上漲，呈現(xiàn)“股債雙?！爆F(xiàn)象，即是說在2011年之后股市一路上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)失衡的情況下大概率出現(xiàn)的是“股債雙?！钡那闆r，效應(yīng)存在時(shí)大概率呈現(xiàn)“股漲債跌”行情。

第三，美債與美元的關(guān)系

每一張印出來的美元都對應(yīng)著一份國債，而國債又代表了未來可以用來支付其利息和本金的財(cái)政收入，因此國債就是向未來借錢，而財(cái)政收入實(shí)際上代表了美國未來的經(jīng)濟(jì)走勢。

美債的發(fā)行采取招標(biāo)拍賣方式，定期批量滾動發(fā)行。國債是以貼現(xiàn)債券或息票債券的形式發(fā)行，其中國庫券等短期國債一般以貼現(xiàn)債券的形式發(fā)行，而中長期國債以息票債券的形式發(fā)行。一般是半年付息一次，到期還本。

美國財(cái)政部發(fā)行固定數(shù)額的債券，并標(biāo)出相應(yīng)的掛牌利率，金融機(jī)構(gòu)和國外投資者也會報(bào)出自己想要成交的利率，如果雙方成交了，購買者就會拿到報(bào)價(jià)對應(yīng)的收益率。當(dāng)人們風(fēng)險(xiǎn)意愿下降，市場對美債購買需求減少時(shí)，美債收益率上升，美國國債價(jià)格下降；當(dāng)人們風(fēng)險(xiǎn)意愿上升，市場對美債購買需求增加時(shí)，美債收益率下降，美國國債價(jià)格上升。

一般而言，當(dāng)美債收益率上升，國際資本對美債的購買需求增加，大量流動性回流美國債市，市場拋持非美貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則會導(dǎo)致美元指數(shù)上漲；當(dāng)美債收益率下降，國際資本對美債的購買需求減弱，大量套利的市場流動性追逐非美貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則會導(dǎo)致美元指數(shù)下跌。

回顧2000年以來美元和美債收益率走勢情況，可以看出美元和美債收益率的正相關(guān)變動關(guān)系較為明顯，反向變動的時(shí)間段持續(xù)期間較短。2000年至今美元和美債收益率走勢相反期間大于3個(gè)月的階段有：1）2000年1月至2000年4月，美債收益率下行，美元上漲；2）2002年7月至2002年10月，美債收益率下行，美元上漲；3）2004年10月至2005年6月，美債收益率先下后上，美元先上后下；4）2009年4月至2009年8月，美債收益率上行，美元下行；5）2012年4月至2012年10月，美債收益率先下后上，美元先上后下；6）2014年8月至2015年3月，美債收益率下行，美元上行。其中1996-2002年內(nèi)，亞洲金融體系遭遇較強(qiáng)沖擊，疊加美國信息科技革命，吸引大量資助金流入美國，支撐美元走強(qiáng)；2004-2006年，美聯(lián)儲收緊貨幣政策抑制通脹，美元指數(shù)走出“V型”；2008-2009年，美國啟動第一輪量化寬松政策，短期市場預(yù)期分化下美元與美債收益率出現(xiàn)背離；2014年下半年，在經(jīng)濟(jì)增長前景優(yōu)于其他主要經(jīng)濟(jì)體以及貨幣政策分化的背景下，美元升值。我們發(fā)現(xiàn)，美元和債市收益率走勢相反除了本國政策變更導(dǎo)致的波動外，多受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，并且從歷史上看，兩者走勢分化下美元多呈上漲狀態(tài)，意味著美元?dú)v史以來多作為全球的避險(xiǎn)資產(chǎn)及資金流入方向。