資管新規(guī)過渡期的延長，并沒有影響行業(yè)洗牌的加速。

下半年以來，多只銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了未到期而“提前終止”的強贖情形。據(jù)資管風鈴獲悉，這與銀行理財業(yè)務在利率風險管理、成本收益核算的失衡有關。

而這也意味著，此前封閉期限較長的銀行理財資金將提前“解凍”。

值得一提的是，這些“解凍”資金或許將在尋找新的投資標的上面臨難題。

一方面，傳統(tǒng)銀行理財保本保息的預期收益率模式已經(jīng)無法維系，銀行理財正在紛紛開展凈值化改造，另一方面，銀行理財子公司業(yè)務體系雖在加速籌建，但能否及時滿足老產(chǎn)品強贖后的新需求，仍然存在不確定性。

對于公募機構來說，承接理財資金強贖后的投資需求，或許將成為一個巨大的機會。

1·利差倒掛

今年7月，多名工行理財客戶收到銀行短信通知，其所投資的“安享長盈-工銀財富客戶專屬理財產(chǎn)品（下稱安享長盈）”的產(chǎn)品到期日，將從2021年6月28日提前至7月29日。

如此結果，讓這只工行理財產(chǎn)品的封閉期從原本的1158天縮短至824天，而投資者也將提前獲得投資本金和收益。

無獨有偶，更早前多家股份制銀行也已啟動長期限理財產(chǎn)品的強贖，提前結束產(chǎn)品運作。

一家股份行金融市場部人士表示，“提前終止并不算違規(guī)，其實之前也出現(xiàn)過，產(chǎn)品合同里通常會保留銀行方面的提前終止權利?！?/span>

提前終止的權利條款，的確會出現(xiàn)在大多數(shù)的銀行理財產(chǎn)品合同中，諸如：

“產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，若市場發(fā)生重大變動或突發(fā)性事件，或發(fā)生銀行認為需要提前終止本期產(chǎn)品的其他情形時，銀行有權提前終止產(chǎn)品?！?/span>

然而，當下之所以大量銀行理財產(chǎn)品會遭遇提前強贖，原因或來自于三個方面。

第一，這與近年來銀行非標投資風險偏好的持續(xù)下移有關。

2018年以來，緊縮周期導致信用市場風險事件頻現(xiàn)，不少銀行的不良貸款率在持續(xù)走高，這意味著理財產(chǎn)品背后的非標壞賬規(guī)模也在悄然擴大。

不良率上升的結果，是銀行風險偏好的下降。

行長們?yōu)榱吮Ｗ∥恢镁蜁刂撇涣悸?，無疑要加倍重視授信客戶的挑選，結果非標資金絕大部分流向信用更加優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)，而這些融資主體特點是話語權更高，融資成本更低，進而壓降了理財產(chǎn)品的底層收益。

第二，寬松的資金面壓制了債券收益率，沖擊了銀行理財?shù)臉I(yè)績回報。

當非標投資不能滿足配置需要后，通過加杠桿配置債券增厚收益，本可成為銀行理財?shù)奶娲呗浴?/span>

然而今年以來受到疫情沖擊，銀行間的持續(xù)寬松進一步壓低了中長期利率，債券收益率開始加速下行，理財產(chǎn)品資產(chǎn)端收益進一步承壓，部分銀行理財產(chǎn)品開始面臨利差倒掛困境。

“比如運行中的銀行理財，投資的利率債到期了，但是再投資新債時會發(fā)現(xiàn)收益率下降了，甚至無法覆蓋FTP（內(nèi)部轉移定價）的成本?！鄙鲜鼋鹑谑袌霾咳耸糠Q。

事實上，部分產(chǎn)品此前擬定了過高的預期收益率，也成為一些銀行不得不中斷產(chǎn)品運行的原因，例如安享長盈的預期收益率高達5.5%，而當下銀行理財?shù)念A期收益大部分都已跌破了4%。

第三，強贖本身，也是銀行理財特殊模式下的特殊產(chǎn)物。

傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品默認了“剛性兌付”的潛規(guī)則，即向投資者兌償完整本金和預期收益，因此預期收益率實際上也成為銀行理財業(yè)務實際的固定成本，而通過期限錯配來投資債券、非標等底層資產(chǎn)，最終取得超過預期收益率的“利差”部分，才是屬于銀行的利潤空間。

這決定了銀行在產(chǎn)品合同中保留提前終止權的必要性，因為在剛性兌付的潛規(guī)則要約下，銀行一旦無法保留強贖選擇權，勢必將在利率風險管理上面臨巨大敞口。

契約精神和客戶的信任固然重要，但面對非標業(yè)務難以維持，債券收益率持續(xù)走低，銀行利潤考核嚴峻的三重壓力下，理財客戶勢必會成為強贖條款下的犧牲品。

2·承接之機

銀行理財?shù)拇罅繌娳H，意味著原本封閉于產(chǎn)品中的理財資金正在大規(guī)模變現(xiàn)。

金錢永不眠。當銀行理財投資者們坐享預期利息的計劃被提前打斷時，大量的投資配置需求也將接踵而至。

可是，這些剛剛提現(xiàn)后的投資者也將面臨新的難題。

一方面，剛性兌付的傳統(tǒng)理財已經(jīng)大勢已去，融360數(shù)據(jù)顯示，銀行理財?shù)钠骄A期收益率已經(jīng)連續(xù)44個月下降，平均水平僅為3.78%。

另一方面，銀行理財?shù)膬糁祷脑焐形磸氐淄瓿?，多?shù)理財子公司的投研體系也尚待完善，投資者面對風險收益的不確定性和潛在波動正在變得更加猶豫。

中國龐大的資產(chǎn)管理行業(yè)供給端，如今出現(xiàn)了一個巨大而短暫的缺口，而這或許將成為公募行業(yè)的重要機會。

這不僅源于公募機構在凈值化產(chǎn)品線上有著更豐富的作戰(zhàn)經(jīng)驗，更重要的是公募機構擁有更強大的投研基因和策略組合能力，它們可以根據(jù)市場變化來調(diào)整策略安排，創(chuàng)造更多的收益增厚機會。

追求保本基礎上的穩(wěn)健收益，無疑是銀行理財投資者的主要訴求，這也成為今年諸多公募機構重兵布局“固收+”的根源所在。

然而，當同一策略密度提高后，相應的市場機會也將逐步收窄，今年6月債市逼空后的劇烈震蕩無疑在為全市場敲響警鐘。

因此“固收+”們顯然需要增加自身的策略廣度——量化對沖、高股息率、CTA、衍生工具套利等打法都應當逐步進入穩(wěn)健產(chǎn)品管理人的視野。

此外，每當無風險收益率下降時，市場情緒有利于權益產(chǎn)品，投資者的整體風險偏好亦將會有所提高，因此推動和引導更多理財投資者轉投低波動的權益產(chǎn)品，或許也將成為一種可能。