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3000億的阿里健康：

披著在線醫(yī)療外衣的電商公司

2020財年阿里健康的收入中，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比高達97%。其中，電商業(yè)務(wù)又分為醫(yī)藥自營和醫(yī)藥平臺，前者是大頭，收入占比超過八成。

雖然都是電商，但兩者的收入差異很大。自營業(yè)務(wù)是指，阿里健康在自己APP以及淘寶、天貓上賣藥品。此外，也為少量的企業(yè)客戶提供藥品采購和分銷服務(wù)。

與醫(yī)藥自營相比，阿里健康的平臺業(yè)務(wù)更為復雜。平臺收入主要來自兩方面。一是為天貓醫(yī)藥頻道提供商戶客服、技術(shù)支持等代運營服務(wù)。二是直接購買天貓醫(yī)藥頻道的資產(chǎn)。

前者更像天貓醫(yī)藥頻道的一個供應(yīng)商，只能在天貓向商家征收GMV的3%費用后，再抽取21.5%作為服務(wù)費，相當于GMV的0.645%（3%*21.5%）。后者就是天貓本身，直接從GMV中抽取3%作為收入。

換句話說，同樣一筆100元的消費訂單，兩者給阿里健康帶來的收入相差3.6倍。

過去三個財年，阿里健康增長迅速，營收分別為24.4億、51億和96億，同比增長414%、108%和88%。

其中，自營業(yè)務(wù)的增長主要靠營銷費用的投放帶動。阿里健康近兩個財年，營銷費用分別同比增長了112.5%、60.6%。

而平臺業(yè)務(wù)則受益于阿里天貓醫(yī)藥頻道的資產(chǎn)注入。2019財年，阿里健康收購了天貓醫(yī)藥館中保健品、醫(yī)療器械等五個類目的資產(chǎn)。同年平臺業(yè)務(wù)增長297%。

2020財年，阿里健康在2月發(fā)起協(xié)議收購特醫(yī)和醫(yī)藥類目，收購直到4月正式完成。所以這部分收入沒有并計入2020財年。這也導致醫(yī)藥平臺收入增速下滑至69.6%。

截至目前，天貓醫(yī)藥頻道僅有滋補保健品未注入阿里健康。在資產(chǎn)注入不可持續(xù)的情況下，如果阿里健康不改變抽傭比例，平臺業(yè)務(wù)的增長將與GMV的增速相一致。過去兩年，天貓醫(yī)藥的GMV增速分別為48.7%、40.3%。

綜合來看，阿里健康雖然只是醫(yī)藥電商公司，但每年自營收入增速能夠達到90%以上，平臺增速即使停止注入資產(chǎn)，也能達到40%。這絕對可以稱的上一家高成長的公司。

成長性有了，但醫(yī)藥電商是個好生意嗎？

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賠本賺吆喝的醫(yī)藥電商

高增長，并不意味著能賺錢。

醫(yī)藥自營電商天生就是個低毛利的生意。阿里健康沒有披露自營業(yè)務(wù)的毛利率。但我們可以參考同行業(yè)的公司，國內(nèi)最大的醫(yī)藥流通企業(yè)國藥控股的毛利率僅為8.83%。平安好醫(yī)生的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)毛利率也只有8.1%。

這也不難理解，流通企業(yè)的毛利率，取決于上下游的議價能力。由于上游制藥企業(yè)較為集中，議價能力越強，所以即使頭部的醫(yī)藥流通企業(yè)毛利率也僅8%左右。加上在國家控制藥價的背景下，流通企業(yè)自然成為被最先犧牲的一方。

上游沒有議價能力，面對下游客戶醫(yī)藥電商還要付出較高的運營費用，比如履約成本。

履約成本包括自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的倉儲、運輸、客服等履約過程中產(chǎn)生的各項成本。2020財年，阿里健康的履約費用率為11.4%。

即使拉長周期看，履約下降的空間也不大。原因是，由于藥品對運輸?shù)囊筝^高，天然造成了高運輸成本。其次，由于藥品購買頻次低，履約費用又較難攤薄。

根據(jù)億歐數(shù)據(jù)，醫(yī)藥行業(yè)的物流成本約占醫(yī)藥銷售額的10%左右。但是考慮到醫(yī)藥流通行業(yè)以線下為主，且大部分都是從藥企到線下零售店的B端配送成本。相比B端的集中配送，C端訂單更分散，因此履約成本高于B端配送。

這也決定了阿里健康的履約費用很難低于行業(yè)的物流成本。

醫(yī)藥自營的賬很好算，高額的履約費用，加上相應(yīng)的管理和銷售費用，自營電商的低毛利顯然覆蓋不了。

但好在，由于平臺業(yè)務(wù)的存在，阿里健康的整體毛利率并不算低，2020財年為23.25%。

但如今，天貓資產(chǎn)注入空間已經(jīng)不大，在不改變抽傭比例的情況下，其增速將與GMV增速趨同。而由于大量的營銷費用投放，自營業(yè)務(wù)增速仍然維持在90%以上。隨著自營業(yè)務(wù)營收占比提升，其毛利率勢必下降。

考慮到大頭的履約費用相對穩(wěn)定，如果其它費用不能持續(xù)收緊，公司依舊很難實現(xiàn)盈利。

擺在阿里健康面前的有兩條路，要高增長，還是要盈利？

如果阿里健康控一控營銷費用，公司實現(xiàn)盈利并不難，但高增長卻成了未知數(shù)。更重要的是，也失去了線上醫(yī)藥流通龍頭的想象空間。要知道，截至2018年國內(nèi)醫(yī)藥線上滲透率只有4.5%，其自營業(yè)務(wù)的年度活躍用戶也只有4800萬。

但只要收入大頭還是自營，哪怕天花板再高，也改變不了阿里健康“螺螄殼里做道場”的事實。

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互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍然只是故事

當然，也有人會說，在線醫(yī)療又不止電商。

話雖如此，但事實上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療入局者眾，大都沒找到什么太好的變現(xiàn)場景。此前大熱的在線問診也是雷聲大、雨點小。說起來，電商可能是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域最成熟的變現(xiàn)場景。

于阿里健康而言，其電商業(yè)務(wù)的增速仍快于在線醫(yī)療之外的其它業(yè)務(wù)。2020財年，在線醫(yī)療雖然增速高達221.2%，但營收規(guī)模僅3800萬。短期內(nèi)依然很難拉動阿里健康這艘大船。

阿里健康的困局，又何嘗不是整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司普遍面臨的問題。即使貴為在線醫(yī)療龍頭的平安好醫(yī)生，醫(yī)藥電商也是最重要的收入，占比高達57.3%。在線醫(yī)療只占其營收規(guī)模的16.9%。

而根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，平安好醫(yī)生在線醫(yī)療市場市占率超過70%。龍頭尚且如此，就不用說其他玩家了。

說到底，我國醫(yī)療領(lǐng)域的核心矛盾是，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供給不足。根據(jù)華金證券，我國三級醫(yī)院在全部醫(yī)院數(shù)量占比只有7.7%，但是卻接待了49.8%的問診人次。

但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療很難解決這個痛點。于醫(yī)生而言，線上溝通效率低，從利益最大化的角度看，相同時間內(nèi)，頭部醫(yī)生在線下獲得的回報遠比線上高。

而更重要的是，所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺只能開出治療建議，因此從法理上講是無權(quán)向患者收費的，因此在線問診很難直接變現(xiàn)。

醫(yī)藥自營是個燒錢的坑，在線醫(yī)療遠遠無期。股價暴漲，也沒有解決阿里健康當下的困局。

文 | 楊揚