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同名微博：@銀行螺絲釘 我們經(jīng)常聽到新聞里有人說慢牛，這個(gè)慢牛行情到底是個(gè)什么行情呢？
說起慢牛，我們很容易想到美股。 美股就是一個(gè)牛長(zhǎng)熊短，以慢牛行情為主的股市。 通常來說，慢牛的走勢(shì)是，平均每年上漲15%-20%，然后連續(xù)上漲7-8年。 包括美股，還有一些歐股，都是類似慢牛的走勢(shì)。 當(dāng)然，慢牛并不意味著一直漲。 慢牛也會(huì)遇到熊市，也會(huì)大跌。 通常來說，慢牛持續(xù)七八年左右，會(huì)迎來1-2次大跌。 為啥會(huì)有慢牛這種走勢(shì)呢？就不能每年漲得快一點(diǎn)嗎？
過去幾十年，美股的長(zhǎng)期平均年復(fù)合收益率，就在10%左右。
A股受益于過去幾十年經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，平均年復(fù)合收益率比美股還高一點(diǎn)。
例如，成立于2004年的滬深300指數(shù)，過去十幾年的年復(fù)合收益率，大約在11%-12%。其他寬基指數(shù)，例如中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，都是這個(gè)水平上下。假設(shè)沒有牛市的話，估值沒有提高的情況下，股票市場(chǎng)平均每年上漲就在10%-12%左右。這個(gè)收益，其實(shí)是指數(shù)背后的公司盈利增長(zhǎng)帶來的。假設(shè)遇到牛市的話，年平均復(fù)合收益率會(huì)比這個(gè)高，能達(dá)到15%-20%左右。但是，如果短期漲幅過高，比如超過了15%-20%，則后面會(huì)跌回來。因?yàn)殚L(zhǎng)期看，股票的收益無法超過背后公司的盈利增長(zhǎng)。例如2015年，A股短期一年時(shí)間里上漲了2-3倍。這個(gè)漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈利同期的漲幅，透支了未來好多年的盈利增長(zhǎng)。這就意味著，怎么漲上去的，牛市過后就會(huì)是怎么跌下來的。不過，即便是每年漲15%-20%，其實(shí)也比公司的盈利增長(zhǎng)要高。所以，每隔七八年，就會(huì)迎來一波大跌，讓股價(jià)超過盈利的部分，回落下來。這就是目前美股、歐股、日本股市的走勢(shì)特征。例如上圖，是美股2002-2020年期間標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)。美股經(jīng)常持續(xù)7-8年的慢牛，然后短期出現(xiàn)30%-50%的大跌。美股整體就是這種「每年漲15%-20%，連漲七八年甚至更長(zhǎng)，然后熊市非常極速暴跌」的風(fēng)格。所謂的慢牛，其實(shí)就是「股價(jià)的漲幅，略高于盈利的漲幅」。這樣不至于股價(jià)超過盈利增長(zhǎng)太多。只有這樣才能實(shí)現(xiàn)慢牛、長(zhǎng)牛。相比美股的牛長(zhǎng)熊短，A股的主要特征是熊長(zhǎng)牛短。實(shí)際上同期A股收益并不比美股差，但A股熊市時(shí)間長(zhǎng)，牛市主要靠短期暴漲，大部分時(shí)間給人留下的印象就是“熊市”。A股也會(huì)有牛市，但是往往牛市很短，以暴漲暴跌為主，為啥會(huì)這樣呢？對(duì)A股來說，可能一個(gè)月就暴漲10%-20%，這個(gè)牛市速度，是慢牛速度的10倍。但由于上市公司的盈利增長(zhǎng)，很難在一個(gè)月提高10%-20%，所以這種短期的暴漲，很容易讓股價(jià)超過盈利增長(zhǎng)太多。而股價(jià)圍繞股票價(jià)值上下波動(dòng)。
所以，當(dāng)股價(jià)短期漲幅太多的話，之后往往很快會(huì)再跌回來。
A股暴漲暴跌的另一個(gè)原因，是A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)決定的。到目前為止，國內(nèi)大部分家庭，還沒有投資過股票類資產(chǎn)。A股目前有1.7億股票賬戶。這意味著還有其他90%以上的家庭，沒有投資過股票資產(chǎn)。即使在這1.7億賬戶里面，也有很多賬戶，現(xiàn)在已經(jīng)不交易了。
每次股市出現(xiàn)大漲，都會(huì)帶來短期的財(cái)富效應(yīng)，就會(huì)有很多人沖進(jìn)股市，開始開戶投資，給股市帶來大量的新增資金。從2008-2018年這10年間，有70%的投資者，是在2015年牛市期間開戶的。其他時(shí)間里，開戶量加起來也只占30%。下圖就是A股歷史開戶數(shù)走勢(shì)圖。在漫長(zhǎng)的熊市里，這些投資者是不會(huì)對(duì)股票感興趣的，只有暴漲之后，才會(huì)追漲入市。這種「牛市一窩蜂」的特征，加劇了市場(chǎng)的暴漲暴跌。另外，A股本身股票市場(chǎng)中，周期性股票的占比也比較高。這些周期性比較強(qiáng)的股票，自身波動(dòng)也比較大，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)整體的漲跌幅度。未來二三十年，大部分家庭都會(huì)出現(xiàn)投資理財(cái)?shù)男枨?，開始開戶、開始投資。雖然后面還有新生兒，但大家也知道，00后比90后數(shù)量少、10后比00后數(shù)量少。所以后面「新投資者」的占比會(huì)逐漸降低，「老投資者」將成為市場(chǎng)主要力量。在這些老投資者中，沒有投資能力的人，會(huì)逐漸淡出市場(chǎng)，比如虧錢后就不再交易，或不再活躍了。最后，機(jī)構(gòu)投資者、有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者，會(huì)成為市場(chǎng)上的主力。到那個(gè)時(shí)候，股價(jià)的漲跌就會(huì)越來越會(huì)回歸到上市公司自身的盈利漲幅上，A股市場(chǎng)的收益，也會(huì)越來越貼近于上市公司自身盈利增長(zhǎng)的收益。市場(chǎng)出現(xiàn)特別便宜的5星級(jí)，或特別貴的1星級(jí)的機(jī)會(huì)，也就少了。就像現(xiàn)在美股、歐股等成熟市場(chǎng)的慢牛特征。不過，這還需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。至少在最近一兩輪牛熊市，A股還是以暴漲暴跌的牛市為主的～作者：銀行螺絲釘（轉(zhuǎn)載請(qǐng)獲本人授權(quán)，并注明作者與出處）
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