這個世界有時候就是這樣魔幻！
慈禧太后代言的狗不理包子混不下去要退市，平民百姓吃的醬油廠卻成就了行業(yè)神話。
醬油廠做成了“小茅臺”
上市6年，海天味業(yè)的市值翻了9倍，超過3600億元。這個醬油廠，儼然已是“小茅臺”！
目前，海天味業(yè)在日常消費品行業(yè)中，市值僅次于貴州茅臺、五糧液，超越國內乳制品領頭羊伊利股份（市值1742億元）和去年以來最火的養(yǎng)豬企業(yè)牧原股份（市值2533億元）。
小小的醬油廠，為何如此值錢？
海天味業(yè)的前身是清朝時期的佛山醬園，也就是醬油作坊。1955年公私合營后，25家醬園合并組建了海天醬油廠。
65年來，海天醬油廠不斷對傳統(tǒng)醬油釀造技術進行改進，一步一步由小到大、由傳統(tǒng)的手工作坊走向了現(xiàn)代化生產，并由偏居一隅的地方小廠發(fā)展成暢銷全國的龍頭品牌。
目前海天味業(yè)的產品除了醬油之外，還有蠔油、醬、醋、料酒、調味汁、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百余品種300多個規(guī)格。
很多人說，海天味業(yè)只是一個賣醬油的公司，根本沒有什么技術含量。
此言非虛，因為海天醬油主要收入的確是來自于賣調料品，這一點從收入占比就能看出來。
2019年，海天味業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入197.97億元，其中醬油的收入達116.28億元，營收占比為58.74%，蠔油收入34.898億元，占17.63%;醬類產品收入22.91億元，占比11.57%。
不過，別看調料品生意小，這家公司卻靠著它，市值一路高歌猛進！
在過去短短40多個交易日，海天味業(yè)已經累計上漲超50%，截止28日收盤價達到了113.66元，市值超過3600億元！
醬油這個行業(yè)的確是門檻低，新入局者難度小。那么面對著不斷涌進來的眾多競爭者，海天味業(yè)憑什么做到了今天這樣的市值。
海天味業(yè)為何能成巨無霸？
賣調料品雖然是個沒門檻的小生意，誰都可以參與進來。但是由于家家戶戶每天都在使用，所以在中國這樣一個14億人口的市場里面，聚水成海也是一個大生意。
1、 調料品是個大市場
別看醬油這類產品小，卻有著大市場。
據統(tǒng)計，全球每年調味品營業(yè)額高達2500億美元，占食品工業(yè)額的12%左右。2019年我國調味品產業(yè)的市場規(guī)模3345.9億元左右，占比世界調味品市場總量20%左右。總體上來說，中國的調味品市場規(guī)模與人口比例是相稱的。
不過考慮到非洲、印度等落后國家大部分使用傳統(tǒng)的土制調味品，市場規(guī)模并不會很大，所以排除掉這些國家之后，中國的人均調味品消費量仍與發(fā)達國家存在較大差距，未來潛在的增長空間仍然相當可觀。
近年來，隨著經濟的發(fā)展，人們對于餐飲烹調品質的追求越來越高，我國調味品行業(yè)市場規(guī)模也在逐漸增長。至2019年我國調味品市場規(guī)模已經達到了3345.9億元，比2012年增長了66.29%。
不過相比之下，我國調味品市場的增長還是不及GDP總量的增長，因為2012年至2019年中國的GDP總量由51.93萬億元增長至99.09萬億元，增長幅度為90.81%，比調味品市場規(guī)模增速高了24.52%。
這說明我國的調味品市場規(guī)模很大，但是增長勢頭卻相對緩慢，傳統(tǒng)消費品的特征十分明顯。
2、調味品是個剛需
調味品是每天大家都要用到的“剛需”產品，不容易受到宏觀經濟波動的影響。即便是經濟環(huán)境不好，大家也不會想到從幾滴醬油這里省成本。
所以在今年一季度，盡管餐飲行業(yè)受到疫情的沖擊非常嚴重，但是海天依然交出了一份靚麗的業(yè)績，實現(xiàn)了營收、凈利同增長！
根據海天味業(yè)公布的2020年第一季報中顯示，公司實現(xiàn)營收58.8億，同比增7.2%；凈利16.1億，同比增9.2%，扣除非凈利15.7億，同比增12.5%。
這是因為在外用餐的人少了，在家用餐的人自然多了。從業(yè)績上來看，2020年一季度，公司的醬油收入為34.84億元，同比增長5.81%，調味醬及耗油的收入也分別同比增長1.56%及4.23%。
餐飲的短暫停業(yè)使得醬油需求轉向家庭，刺激了家庭醬油消費。不得不說，作為調料品的龍頭企業(yè)，海天的抗風險能力還是杠杠的。
3、多元化的渠道布局
醬油銷售渠道主要分為餐飲渠道、家庭渠道和食品加工渠道。
其中，餐飲渠道不僅占比最大（約45%），還穩(wěn)步提升；家庭渠道和食品加工渠道分別占比約為30%和25%。據中國產業(yè)信息網統(tǒng)計，餐飲渠道每千克食物調味品攝入量為家庭渠道的1.57倍。
海天以低端醬油占領市場，在餐飲渠道銷售占比高達六成，商超占三成，其他渠道只占一成。
對于調味品行業(yè)而言，經銷渠道的建設尤為重要。醬油這類產品，是生活必需品，提價不影響購買。渠道的建設，也是未來能夠穩(wěn)定提價的關鍵。
海天超過96%的銷售收入，來源于向經銷商的銷售。財報數據顯示，海天銷售網絡已覆蓋100%地級以上城市，截至今年一季度總數達4989家。
海天憑借其龐大的分銷網絡和親民的價格，有望搶占更多傳統(tǒng)區(qū)域性中小企業(yè)的市場份額。在2018年10月至2019年10月間，新增了530萬個來自下沉市場城市家庭的購買。
同時，海天強大的經銷商模式，也讓它有比其他廠商更好的議價權，對下游經銷商一直采取“先款后貨”的結算方式，以銷定產的方式生產。海天會向經銷商下達月度銷售計劃，并且以周訂單的方式預付貨款。
好處顯而易見，連續(xù)多年來，海天的應收賬款、應收票據都為0，采用先款后貨的結算方式，有力保障公司充裕的現(xiàn)金流以及防止壞賬的發(fā)生。
高估值神話會破滅嗎？
海天味業(yè)看起來雖然漲勢很好，但是在傳統(tǒng)的估值方式中，也存在估值偏高的問題！
海天味業(yè)在短短44個交易日已經累計上漲超50%，市值飆升1200億元。目前，最新市值已經來到3683億元，動態(tài)估值高達68.8倍。
以動態(tài)市盈率來看，海天味業(yè)當前估值為67.51倍，同行企業(yè)中排名第二的中炬高新為57.73倍。按照消費股普遍使用的PEG方法估值，這已經處于明顯高估狀態(tài)。
另外根據中國調味品協(xié)會的數據顯示，2018年，我國調味品行業(yè)百強企業(yè)銷售收入為938.8億元。也就是說，海天的市值相當于全行業(yè)百強企業(yè)收入的4倍左右。
這也意味著醬油行業(yè)已經觸到了行業(yè)的天花板，未來行業(yè)增長空間可能有限。眼下市值已經超過3600億元，高估值或面臨挑戰(zhàn)。
海天味業(yè)這個醬油廠，當前市盈率達到68.8倍，甚至超過了普遍認為賺錢白酒行業(yè)的龍頭貴州茅臺的39.19倍。
同樣是行業(yè)龍頭，享受著行業(yè)標桿的溢價，茅臺大家覺得它價格高，長得瘋，卻也不像海天這樣漲得這么猛。
一個醬油廠會比賣茅臺更賺錢嗎？茅臺一瓶上千，醬油一瓶不超過二十。任何一個市場，價格雖圍繞著價值波動，但也最終會回歸真實的價值。
在高股價背后，海天毛利率增長也逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)，2019年公司三大產品營收在增長，毛利率卻全面下滑。
海天的醬油產品實現(xiàn)毛利率為50.38%，同比減少0.17 個百分點。蠔油毛利率37.96%，同比減少2.96個百分點。調味醬毛利率47.56%，同比減少0.19個百分點。
究其原因，還是海天的營業(yè)成本比營業(yè)收入增長更快！以西部區(qū)域為例，營業(yè)成本同比增長27.06%，高于營業(yè)收入24.05%的增幅，該區(qū)域毛利率同比下滑1.22個百分點。
值得注意的是，隨著公司市值的上漲，海天味業(yè)高管也開始了減持計劃，股價被迫承壓。從2019年5月17日至11月6日，高管累計減持金額1.09億元。海天味業(yè)前監(jiān)事陳伯林因為短線交易，被廣東監(jiān)管局警示函。
好的企業(yè)，要經得起市場的考驗。一個三百年的醬油廠，能夠做到現(xiàn)在三千億市值的公司，靠得還是65年來的腳踏實地、不斷努力。
但是當中國調味品市場已經面臨天花板的時候，海天味業(yè)能否帶領中國醬油殺出國門走向全世界，成為其能否持續(xù)神話的關鍵所在。
到底結果如何，讓我們拭目以待吧！
