中信證券-應(yīng)流股份-603308-2019年年報及2020年一季報點(diǎn)評：

短期需求承壓，不改核心競爭力提升趨勢

公司2019年營收18.6億元/YoY+10.7%，歸母凈利潤1.3億元/YoY+78.7%，2020年一季報營收4.2億元/YoY-15.6%，歸母凈利潤0.4億元/YoY+1.2%。我們?nèi)匀豢春霉鹃L期在兩機(jī)高溫合金業(yè)務(wù)的增長趨勢和大飛機(jī)自主可控需求，疫情過后公司業(yè)務(wù)進(jìn)展有望快速推進(jìn)。給予目標(biāo)價22.13元（對應(yīng)2021年P(guān)E 45倍），未來一年公司合理目標(biāo)市值108億元，維持“買入”評級。
　　▍公司年報和一季報業(yè)績基本符合預(yù)期，毛利率35%左右，與去年同期持平。公司2019年營收18.6億元/YoY+10.7%，歸母凈利潤1.3億元/YoY+78.7%，2020年一季報營收4.2億元/YoY-15.6%，歸母凈利潤0.4億元/YoY+1.2%。公司2019年受益于傳統(tǒng)行業(yè)景氣以及核電&高溫合金市場突破，業(yè)績大幅增長。2020年一季度受疫情影響，公司生產(chǎn)交付及新接訂單出現(xiàn)一定延后從而影響收入增長。2019年和2020年一季度，公司綜合毛利率維持在35%左右，與去年同期持平。未來隨著高溫合金等高毛利率產(chǎn)品占比提升，公司綜合毛利率有進(jìn)一步上行
　　.▍公司一季報四費(fèi)費(fèi)略上升，研發(fā)費(fèi)用增加是主要因素。2020年一季度公司四費(fèi)費(fèi)率28.7%/YoY+1.1pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%/-0.5pcts、6.6%/-1.7pcts、13.5%/+4.5pcts、6.6%/-1.2pcts。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)率均有所下降，研發(fā)費(fèi)用增長27%，費(fèi)率增加4.5pcts。研發(fā)費(fèi)用大幅增加主要是公司加大在高溫合金領(lǐng)域的新產(chǎn)品和新工藝的開發(fā)所致，有利于公司長期競爭力的提升。
　　▍公司短期需求受疫情影響，高溫合金部件制造技術(shù)等長期競爭力持續(xù)提升。受疫情影響，全球油價下跌、航空業(yè)及消費(fèi)需求短期收到較大沖擊。公司業(yè)務(wù)涉及制造業(yè)面較廣，短期看公司業(yè)務(wù)會受到一定影響。但公司在新業(yè)務(wù)的高溫合金葉片鑄造技術(shù)及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合方面仍在持續(xù)推進(jìn)，不改核心競爭力仍在持續(xù)提升的趨勢。長期看，公司高溫合金業(yè)務(wù)收入有望邁向10億量級，成為公司未來最大增長點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險因素：1.疫情持續(xù)影響全球資本品價格波動和工礦投資；2.公司在兩機(jī)高溫合金領(lǐng)域研發(fā)和客戶放量低于預(yù)期；3.核電審批和新開工進(jìn)展不及預(yù)期；4.競爭加劇，影響公司毛利率水平。
　　▍投資建議：2020年疫情對全球資本品價格、工礦投資、航空產(chǎn)業(yè)鏈造成一定沖擊，我們下調(diào)公司2020~2021年歸母凈利潤預(yù)測至1.7/2.4億元（原預(yù)測為1.9/2.8億元），新增2022年凈利潤預(yù)測3.1億元。我們?nèi)匀豢春霉鹃L期在兩機(jī)高溫合金業(yè)務(wù)的增長趨勢和大飛機(jī)自主可控需求，疫情過后公司業(yè)務(wù)進(jìn)展有望快速推進(jìn)。我們給予目標(biāo)價22.13元（2021年P(guān)E 45倍），未來一年公司合理目標(biāo)市值108億元，維持“買入”評級。