經(jīng)常有朋友問我：騰騰爸，在股票投資方面，這兩年只看到你“買買買”，很少有看到你“賣賣賣”的情形，能否給我們公布一下你的持倉？

這里解釋一下。

關(guān)于買的問題：

我早就把自己定位成“股票凈買入者”——自從我明白了股票是這個(gè)世界上目前已知最好的投資標(biāo)的這個(gè)道理之后，凈買入就成了我的投資常態(tài)。

手中只要有閑錢，只要我看中的標(biāo)的價(jià)格不貴，我就會(huì)不假思索地進(jìn)行買入。除了少數(shù)投機(jī)的股票之外，我通常都是買入并且長期持有的。短則數(shù)月、數(shù)，長則十?dāng)?shù)年——我目前手中持有時(shí)間最長的股票是雅戈?duì)柡椭袊y行，持有時(shí)間已經(jīng)超過了１０年：這兩只股票期間有在高漲后賣出過，又有在價(jià)格回落后低吸過，但從來沒有清倉過。

目測(cè)目前持有的很多股票，持有時(shí)間可能會(huì)像雅戈?duì)柡椭袊y行那樣悠長。

關(guān)于賣的問題：

細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，我并不是“光買不賣”的——騰騰爸其實(shí)經(jīng)常有賣出行為。

我的賣出行為主要有４類——

１、市場(chǎng)瘋狂、股價(jià)高估的時(shí)候——比如２０１５年５、６月間，我曾賣出很多種股票，雅戈?duì)枺福?的倉位、張?jiān)＃粒担?的倉位、中石化５０%的倉位，就是在那個(gè)時(shí)候賣出的；

２、投機(jī)的股票——成功的有貝因美、山東黃金、兗州煤業(yè)Ｈ股等，這些股票少則翻倍，多則翻了數(shù)倍，失敗的有哈藥股份——這好像是我近年來唯一投機(jī)失敗的股票，當(dāng)然，最多時(shí)只持有１萬股，少虧７%離場(chǎng)；

３、調(diào)倉的股票——這個(gè)就多了，比如最近，不停地賣國投電力，加倉雅戈?duì)?，前期還賣掉很多其他股票，加倉了不少中國平安。我經(jīng)常給朋友們提起的“滾動(dòng)操作”，含意很簡單，就是賣掉高估的買入低估的或者賣掉低估的買入更低估的。每次市場(chǎng)下跌，都會(huì)有錯(cuò)殺的品種，這樣借機(jī)調(diào)倉，常常會(huì)賺到不少便宜；

４、需要花錢，所以得需要賣出——今年２月份的時(shí)候，家里因?yàn)橘I房子，我被迫賣掉了一部分股票（這部分錢算是意外地逃過了此后近６個(gè)月的綿綿下跌），前番又調(diào)用了一部分家人的資金，買回了全部股份，還新增了騰訊控股、港交所等新股。

這４類賣出行為，除了第１類今年沒有操作之外，其余３類，今年都有操作。

所以，那些只看到我“買買買”的人，是片面的——那些只看到我高拋低吸的人也是錯(cuò)的，因?yàn)檎{(diào)倉換股的部分占總倉位并不重。

關(guān)于買和賣，說白了就是一個(gè)權(quán)衡和取舍的過程：總目標(biāo)是，花同樣的錢，讓自己擁有更多的股份、資產(chǎn)能更大程度地增值；考評(píng)的標(biāo)準(zhǔn)是，看自己每年能否拿到更多的股息。

有種觀點(diǎn)認(rèn)為，看好一只股票，就應(yīng)該永遠(yuǎn)只買入不賣出，這才是純正的價(jià)值投資。我對(duì)這種觀點(diǎn)不敢茍同。

我非常欣賞楊天南老師的一句話：我們到這個(gè)市場(chǎng)上是來賺錢的，不是為了賺一個(gè)價(jià)值投資的名頭的。

所以“守正出奇”始終是我的投資原則。

我既研究股票背后的企業(yè)，又研究市場(chǎng)整體——尤其是市場(chǎng)的整體估值和整體結(jié)構(gòu)——價(jià)值投資并不代表死板和僵化，我既排斥一味的投機(jī)，又不能接受僵化和死板。

湊著周末，我對(duì)自己持倉的個(gè)股結(jié)構(gòu)、板塊結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一次全面的梳理和分析（以２０１８年９月７日收盤價(jià)為基準(zhǔn)）。

摸一下家底，分析一下持倉——其實(shí)，是順帶著理順了自己下步的操作計(jì)劃。

一、個(gè)股結(jié)構(gòu)

如下圖：

通過上邊這張報(bào)表，我們能看到以下幾點(diǎn)信息：

１、前五大持倉個(gè)股分別是：中國平安、興業(yè)銀行、雅戈?duì)枴⑵桨层y行、美的集團(tuán)，約占總倉位的７３.０２%。

前十大持倉個(gè)股再加上：騰訊控股、國投電力、中國銀行（Ｈ）、雙匯發(fā)展、上汽集團(tuán)。前十大持倉個(gè)股約占總倉位８７.７９%。

再往后就是福耀玻璃、華東醫(yī)藥等。其實(shí)福耀玻璃的倉位和上汽集團(tuán)是不相上下的，可能一天的市場(chǎng)波動(dòng)就能讓二者位置互易。

２、從持有的股票總數(shù)上看，我的持倉是非常分散的，因?yàn)槲夜操I入了２５只股票２６只標(biāo)的（因?yàn)橹袊y行同時(shí)具有Ａ、Ｈ股），但從前具體的個(gè)股倉位統(tǒng)計(jì)看，我的持倉又是屬于相對(duì)集中的，因?yàn)榍拔宕髠€(gè)股持倉占比超過７成，前十大個(gè)股持倉占比近９成。

我以前多次撰文論述集中與分散的辯證關(guān)系，可以說我的持倉很好地體現(xiàn)出了這樣一種辯證的關(guān)系。

３、從前五大個(gè)股持倉結(jié)構(gòu)你可以看出，我目前非?？春么蠼鹑谛袠I(yè)，無論是個(gè)股數(shù)量（５占３），還是倉位對(duì)比（僅前５大持倉中，金融板塊就超過了總倉位的５０%），殾充分說明了這一點(diǎn)。

這幾年騰騰爸一直在念叨大金融行業(yè)的好，不是瞎吹的，至少我自己做到了知行合一。

４、我尤其看好中國平安這只股票。僅這一只股票，倉位占比就超過三分之一。個(gè)股持倉第一大股非中國平安莫屬！

這只股票我是從２０１５年股災(zāi)期間、在每股３０元價(jià)格下開始買起的。目前經(jīng)過很多很多次的加倉，終于加到了３５%的倉位，倉位再提升的空間越來越小了。目前總體持倉成本約為每股４０元。

沒做詳細(xì)統(tǒng)計(jì)前，我毛估估的平安倉位是３８%，現(xiàn)在看來，有一點(diǎn)高估了——讓我感興的是，這意味著，離我“再看好的個(gè)股，持倉的極限是不會(huì)超過４０%”的組合原則，還有一段小小的距離（５%），但３５%顯然比３８%回旋余地更大一些。

二、板塊結(jié)構(gòu)

下面，再來看下板塊結(jié)構(gòu)及其倉位情況——如下圖：

通過上邊這張表，我們可以看到以下信息：

１、我持有的板塊至少超過７個(gè)，從數(shù)量上看也是很散的，但從倉位占比上看，大金融板塊占據(jù)了總倉位的７０.１５%——哪怕是去掉雅戈?duì)枺渤^了６成。還是非常集中的。板塊持倉的總體結(jié)構(gòu)特征，與個(gè)股倉位體現(xiàn)出的特征總體相符；

２、２０１７年初，我也做過類似的統(tǒng)計(jì)和分析，當(dāng)時(shí)我是“大金融、食品飲料、家電、汽車、資源（含電力）五分天下”，除大金融稍高一點(diǎn)，倉位約占３０%以后，其余四家基本處在１５%－２０%間。板塊間的倉位非常均衡了。一年多時(shí)間過去了，通過板塊間漲落形成的自我調(diào)整+騰騰爸主動(dòng)的調(diào)倉換股，目前大金融行業(yè)已經(jīng)形成一騎絕塵的局面了。這跟我在年初的總結(jié)展望帖《鐘山風(fēng)雨起蒼黃》中的指導(dǎo)思想是相一致的：我極度看好當(dāng)前大金融板塊絕對(duì)低估帶來的未來數(shù)年的投資機(jī)會(huì)。

３、我在２０１５年股災(zāi)期間就非?？春冕t(yī)藥板塊，但因?yàn)槟芰θΦ南拗?，沒敢重倉殺入，當(dāng)時(shí)低價(jià)買入的科倫藥業(yè)也沒有守到現(xiàn)在，只是微賺出局。這兩年醫(yī)藥板塊又股價(jià)飆升，所以猶豫中一直建倉有限，目前２.８９%的倉位主要是最近一個(gè)月逢低吸納的結(jié)果——未來會(huì)繼續(xù)關(guān)注中，但恐怕始終會(huì)受到能力圈的限制。上周還為調(diào)倉換股，清空了康美藥業(yè)、醫(yī)藥指數(shù)基金（盈利均在５０%以上，但倉位很小，可以忽略不計(jì)）。

４、騰訊控股、港交所和澳博控股三只股票被我列入“其他板塊”，均系在Ａ股中稀缺的品種。澳博在年初涌漲時(shí)大幅減倉過，騰訊和港交所是新近建倉的，倉位比例還不大，屬于長期絕對(duì)看好但目前股價(jià)還不絕對(duì)便宜的標(biāo)的，所以最近的建倉只是試水，將來股價(jià)和估值如果能跌至更有吸引力的低位，我會(huì)果斷繼續(xù)加倉的（這一點(diǎn)計(jì)劃，和新近重新購入的貴州茅臺(tái)類似）。

５、以前我一直認(rèn)為自己持有的第一大板塊是銀行，現(xiàn)在看這是一個(gè)錯(cuò)誤——詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是，銀行約占總倉位的２４.４８%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)板塊的３５.３５%。我想了下，應(yīng)該是我年初買房時(shí)，清空了港股中的光大銀行、中信銀行、民生銀行等股票所致。而后來的資金轉(zhuǎn)回，買入的又是平安、騰訊、港交所這類股票。

嗯，不論怎么調(diào)，未來很長一段時(shí)間，我可能得這樣來描述我的總體持倉結(jié)構(gòu)了：我的第一大持倉個(gè)股是平安，第一大持倉板塊是保險(xiǎn)，大金融總體約占總倉位的７成！

６、很多朋友可能會(huì)奇怪，我為什么會(huì)把雅戈?duì)柨闯梢恢活惤鹑诠伞獋€(gè)中道理，我以前講過很多很多次了，這里不再重復(fù)，有興趣追究根底的，自己到騰騰爸過往的文章中找。

三、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)騰騰爸而言，就是在Ａ股、港股（主要是其中的Ｈ股）中的持倉比例。

如下圖——

對(duì)比上圖，簡要分析如下：

１、我曾在２０１６、２０１７年間把自己的Ａ、Ｈ股持倉比例調(diào)整保持在６：４的結(jié)構(gòu)上，港股一輪大漲后（尤其是２０１６年間，我的主要盈利來源就是港股），我又果斷地把子彈搬回Ａ股。

這中間的操作，我最得意的Ｈ股標(biāo)的有三只：從最低到最高、漲了近７倍的兗州煤業(yè)；從最低到最高、漲了近４倍的建滔集團(tuán)；從最低到最高、漲了１倍多的中國石化。

以兗州煤業(yè)Ｈ股為例，我３.６元港幣開始建倉，按越跌越買的原則，一直抄底到２.４港幣，總持倉成本約為２.７元，倉位占比約為５%多一點(diǎn)兒，最后它漲到７港幣上方我開始減倉，在２０１７年１４港幣時(shí)清倉。在不到兩年的時(shí)間里，這部分投資收益總體約為４００%－５００%。一只股票，就能提高組合總收益率２０%強(qiáng)。

２、目前的港股相比于２０１５－２０１６年間，還有一段距離，而此時(shí)的Ａ股，保險(xiǎn)和銀行還是便宜得令人發(fā)指——而這兩個(gè)板塊，總體上ＡＨ溢價(jià)很小，可以忽略不計(jì)，所以二者之間我會(huì)選擇在更為熟悉的Ａ股市場(chǎng)進(jìn)行購買——因此，現(xiàn)在的Ｈ股倉位，只占到總倉位的１１%多一點(diǎn)。

最后特別提醒３點(diǎn)：

１、目前我的總倉位是１０１.３１%，超過了１００%，這是因?yàn)槲以谖业墓べY賬戶上融了一點(diǎn)兒資——但風(fēng)險(xiǎn)之可控，從倉位占比上應(yīng)該再清楚不過。

我的融資總體思路是：在市場(chǎng)快速下跌、市場(chǎng)恐慌情緒形成短期高潮時(shí)，會(huì)動(dòng)用一點(diǎn)融資權(quán)限，上限是未來６個(gè)月的新加資金量，一旦形勢(shì)好轉(zhuǎn)，我即會(huì)用后續(xù)的追加資金一點(diǎn)一點(diǎn)還掉融資。

我主張普通投資者慎用杠桿——包括我自己。

２、未來我還會(huì)繼續(xù)追加投資的，根據(jù)形勢(shì)變化，也會(huì)進(jìn)行調(diào)倉操作——但調(diào)倉的范圍會(huì)非常小，能讓上述結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的，一定是追加的投資：如上所述，騰騰爸有錢就加加中，有錢就買買買，尤其是市場(chǎng)總體估值不高、很我優(yōu)質(zhì)股票價(jià)格非常低廉時(shí)，我會(huì)想盡一切辦法追加投資。

所以，未來個(gè)股、板塊、市場(chǎng)倉位發(fā)生變化，自然而然。

我會(huì)把主要操作記錄在雪球《操作實(shí)錄》欄目中。

目前最大的苦惱，是我今年新買的房子需要裝修，這可能需要很大一筆錢，我的后續(xù)資金會(huì)因此嚴(yán)重地受限——我一方面會(huì)動(dòng)用“信用貸”資金，一方面會(huì)延長裝修工期，盡量降低單位時(shí)間內(nèi)的沖擊力度，想方設(shè)法提高自己現(xiàn)金流的能力，努力讓自己在未來的一年里還是成為股票凈買入者。

現(xiàn)在不買或少買股票，真是一件讓人痛苦的事。

我會(huì)想方設(shè)法降低我的痛苦。

３、最近一月，最大的調(diào)倉換股，是來自于對(duì)國投電力的減持和對(duì)雅戈?duì)柕募映帧?/p>

國投電力最高倉位曾達(dá)到過１５%上下，６元多的成本，最高盈利４０%，現(xiàn)價(jià)下還有盈利３０%（含兩年股息）。最近減倉不是不看好它的長期前景，而是更看好雅戈?duì)栁磥戆肽甑揭荒甑闹卸唐谕稒C(jī)價(jià)值。

雅戈?duì)柲壳翱词且恢槐皇袌?chǎng)嚴(yán)重誤讀的個(gè)股，２０１８年全年的業(yè)績，每股盈利將輕松突破１元，每股股息有能力有動(dòng)力恢復(fù)到５毛錢，以現(xiàn)價(jià)計(jì)算，潛在的股息收益率高達(dá)７%－８%。

目前看，雅戈?duì)柾顿Y投機(jī)兩相宜。

最近一段時(shí)間以來，雅戈?duì)柕墓蓛r(jià)一度跌至６.５元上下，我借機(jī)在６.５－７.２元之間，把雅戈?duì)柕膫}位從６%+提高到９%+，總倉位看似不重，實(shí)際上個(gè)股倉位已經(jīng)迅速提高了５０%！所以，我對(duì)雅戈?duì)柕淖芳舆€是非常明顯的。

正因?yàn)榭吹搅诉@一點(diǎn)，最近經(jīng)常有朋友問我追加雅戈?duì)柕睦碛墒鞘裁矗?/p>

我不想多費(fèi)唇舌了，相關(guān)邏輯和道理，都記錄在我上半年寫作的雅戈?duì)栘?cái)報(bào)分析文章中。請(qǐng)到公眾號(hào)里自己找！