有一家上市公司，近年來估值一路走低，目前（2020.5.4）PE僅有11.43，達(dá)到歷史最低，如下圖所示。

那么是不是由于業(yè)績(jī)不好，出現(xiàn)估值下殺呢？

下圖還是該公司近幾年的營(yíng)業(yè)收入，逐年上漲，近10年的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.31%，2020年一季報(bào)有所下降，為85.98億，同比下降11.41%，幅度不大。

下圖是該公司近年來的凈利潤(rùn)情況，逐年上漲，年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.23%，相當(dāng)優(yōu)秀， 2020年一季報(bào)也在上升。

下圖是該公司2011年至2019年的ROE，2007年到2019年每年都高于20%，2020年一季度也高達(dá)8.89%，優(yōu)秀，很優(yōu)秀。

那么是不是公司沒有賺到真金白銀，投資者不中意呢？下表是2011年至2019年高公司的凈現(xiàn)比，從中的確發(fā)行凈現(xiàn)比多年沒有高于1，僅有兩年大于1，不過大多數(shù)年份都接近1，也不算差，比起很多公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)不知好多少。

上述指標(biāo)都如此優(yōu)秀，該公司的股價(jià)應(yīng)該很好吧，還是看下圖吧。公司股價(jià)從最高點(diǎn)44.10元一路下跌，最低價(jià)位為16.02元，何其慘烈。也難怪董事長(zhǎng)在2019年年報(bào)里開篇致股東，大呼股價(jià)便宜。

是什么原因使得該公司如此不受投資者喜愛呢，是哪家公司呢？

答案是——華東醫(yī)藥！

2019年業(yè)績(jī)情況：

2019年公司工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入108.65億元（+26.73%），其中核心子公司中美華東收入達(dá)到105.08億元（+28.02%），凈利潤(rùn)21.98億元（+18.14%）。主要產(chǎn)品線均保持了良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，中藥腎病增長(zhǎng)15%，糖尿病增長(zhǎng)33%，免疫條線增長(zhǎng)24%，消化道增長(zhǎng)25%，心腦血管增長(zhǎng)120%。商業(yè)部分收入250.98億元（+9.82%），保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。值得注意的是，醫(yī)美板塊正逐步成長(zhǎng)為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，2019年收入超12億元，其中國(guó)際醫(yī)美業(yè)務(wù)收入5.09億元（+569.81%），相應(yīng)子公司Sinclair扭虧為盈。

有業(yè)績(jī)，也有危機(jī)，2019年阿卡波糖集采丟標(biāo)，對(duì)公司影響較大，投資者用腳投票，股價(jià)一路走低是主要原因。

另一個(gè)原因就是公司高額的銷售費(fèi)用，如下圖所示，一季報(bào)的銷售費(fèi)用高達(dá)19.37億元，排在該行業(yè)第一名。仿制藥企似乎點(diǎn)后逃脫不了高額的銷售費(fèi)用，只有走創(chuàng)新藥的路才能看到未來的希望。

研發(fā)情況：

故而，華東醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)高增，創(chuàng)新和國(guó)際化助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)：2019年公司工業(yè)研發(fā)投入達(dá)到10.55億元（+49.14%），保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目方面，邁華替尼NSCLC適應(yīng)癥啟動(dòng)三期臨床，用于一/二線罕見基因突變的二期單臂臨床完成與CDE溝通，有望以二期結(jié)果報(bào)批；口服GLP-1新藥TTP233將于2020上半年開展一期PK橋接試驗(yàn)；利拉魯肽啟動(dòng)2型糖尿病三期臨床，預(yù)計(jì)2020年完成，并已啟動(dòng)減肥適應(yīng)癥的三期臨床。預(yù)計(jì)未來公司每年立項(xiàng)將不少于15個(gè)創(chuàng)新品種，2022年開始逐步落地。國(guó)際化方面，開展達(dá)托霉素、磺達(dá)肝癸鈉、阿卡波糖、吡格列酮二甲雙胍、依維莫司、西羅莫司等制劑和原料藥產(chǎn)品的國(guó)際注冊(cè)工作；與R2、MediBeacon、Kylane等企業(yè)展開戰(zhàn)略合作，增加國(guó)際商業(yè)化開發(fā)權(quán)益。

那么是否增加研發(fā)就能獲得投資者喜愛，公司業(yè)績(jī)會(huì)越來越好呢？

不好說，目前除阿卡波糖外，公司其他品種仍以仿制藥為主，公司目前有較多在研品種，且包括多個(gè)新藥品種，研發(fā)難度高、風(fēng)險(xiǎn)大，存在研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。新藥的研發(fā)是很非成本的，并不是說研發(fā)費(fèi)用增加就能帶來創(chuàng)新藥的研制成功。

從年報(bào)中可以看出，公司的確有轉(zhuǎn)型的魄力，轉(zhuǎn)型成功，企業(yè)依舊輝煌。如果研發(fā)出丁點(diǎn)問題呢？不知道。

從中也就可以理解以前業(yè)績(jī)優(yōu)秀，為何進(jìn)入2019年華東醫(yī)藥就不受投資者喜愛了。

那基于目前的歷史最低估值，是否值得投資呢？

這就是一個(gè)概率的問題，從2019年年報(bào)中可以看出管理層在“變”，努力擺脫危機(jī)，未來的規(guī)劃很好，能否實(shí)現(xiàn)就要給點(diǎn)時(shí)間了。

在概率不太明朗的時(shí)候，可以加入股票池觀察，或是小倉位持有跟蹤，靜待時(shí)間，花開花落……

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