身邊有很多朋友喜歡看一個股票的歷史市盈率，觀察歷史上市場平均給過這支股票多少倍的估值，得出一個最大值，得出一個最小值，再計算一個中位值。再看看現(xiàn)在市盈率多少，看看處于市場的什么區(qū)間。咋一看，這是一個很科學(xué)的方法至少，比那些拍腦袋自己yy的方法要高明多了，簡單有用。在通常情況下，這種方法是能給到比較好的參照的。但很多時候，掉進陷阱也是不可避免的，如果重倉做錯，結(jié)果也會很疼。

這個問題的本質(zhì)是，只考慮了估值的高低，而沒有考慮企業(yè)的成長情況跟過去的區(qū)別。把一個動態(tài)的企業(yè)，當成一個固定的模型去估計。

比如說云南白藥，在2014年以前的10年凈利潤復(fù)合增速達到30%，處在企業(yè)的高增長時期，同時企業(yè)有著天然的堅固護城河，這種企業(yè)不買就是傻。對應(yīng)增速30%的股票，根據(jù)十年凈利潤估值法，企業(yè)的內(nèi)在價值應(yīng)該是55倍市盈率。對應(yīng)實際上，這十年里面云南白藥的市盈率在20-68倍之間波動。完全符合我們的估值計算。對應(yīng)在2004-2014的十年間，云南白藥10年漲了14倍。

在這個高速增長期，如果未來增速不變，我們20-68倍的估值區(qū)間，中位值44倍，去測量云南白藥的估值是可以的，也有很多的買入機會。

但是，任何企業(yè)都會暫時或者長期遇到增長瓶頸。一旦高增長不可持續(xù)，股估值也會變成昨日黃花。任何在這個時候買入的投資者都不會得到預(yù)期的高收益。

云南白藥自2014年以后，當年凈利潤增速直接從上一年的46.66%降至7.55%，之后一直維持個位數(shù)增長，直到2018和2019年開始恢復(fù)兩位數(shù)增長，11%和19%（雖然凈利潤增長19%，但是扣非凈利潤仍然是負增長21.54%，說明經(jīng)營狀況并沒有好轉(zhuǎn)）。最近3年和5年的營收和凈利潤增速都已經(jīng)降到10%左右，而且我也是在找不出來未來利潤爆發(fā)增長的亮點之處。我認為云南白藥未來10年保持10%的增速是大概率事件，對應(yīng)的合理估值市盈率應(yīng)該在17.53倍。這只是合理估值，如果對應(yīng)買入的市盈率是要有折扣的，否則賺什么錢呢。

很明顯，我們從上圖的市盈率區(qū)間，也可以看出來云南白藥的估值區(qū)間已經(jīng)縮窄到了20-38倍的區(qū)間，未來的歷史最低市盈率20倍會不會進一步出現(xiàn)低點，這個我覺得是有可能的。所以，如果我們僅僅按照進入20倍市盈率就買入，如果明年增速進一步下滑，甚至低增長都有可能導(dǎo)致云南白藥的估值進一步下殺，不可不考慮。

所以，以上是舉個云南白藥的例子來說明為什么不要只盯著歷史市盈率去買賣股票。

市場上有一種聲音認為，只要市場過去長期給了一個企業(yè)比較高的估值區(qū)間，那么它就是合理的。我覺得這就是瞎扯，你都不看看未來10年和過去10年他的成長情況，就給一個企業(yè)定了估值區(qū)間，這不是搞笑嗎？這不是誤人子弟嗎！