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一、基礎信息收集 1、公司簡介 歐菲光最早系由香港迅啟和智雄電子于2001年3月共同出資成立的中外合資企業(yè)——深圳歐菲光網(wǎng)絡有限公司。2004年10月，歐科有限和香港裕高兩家公司共同收購了歐菲光網(wǎng)絡的全部股權，蔡榮軍作為歐科有限的控股股東，成為本公司的實際控制人，至今未發(fā)生變化。 公司的主營業(yè)務為光學光電業(yè)務（包括觸控顯示類業(yè)務、光學產(chǎn)品類業(yè)務和生物識別類業(yè)務）和智能汽車業(yè)務（包括智能中控業(yè)務、ADAS業(yè)務和車身電子業(yè)務）。公司主營業(yè)務產(chǎn)品有觸摸屏和觸控顯示全貼合模組、微攝像頭模組、指紋識別模組和智能汽車電子產(chǎn)品和服務。公司產(chǎn)品廣泛應用于以智能手機、平板電腦、智能汽車、可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費電子和智能汽車領域。注冊地為深圳。 2、所有權結構、股東背景 蔡榮軍先生，中國國籍，1972年生，本科學歷，畢業(yè)于汕頭大學。 1995年至2001年，供職Eastman Kodak Company，先后任技術員、工程師、高級工程師、技術部經(jīng)理；2002至2004年9月任歐菲光有限總經(jīng)理，2004年10月至今，任公司董事長。蔡榮軍在光電薄膜元器件行業(yè)有多年的從業(yè)經(jīng)驗和廣泛的行業(yè)知名度，現(xiàn)為中國光學學會薄膜專業(yè)委員會委員，歐菲控股執(zhí)行董事。 蔡榮軍先生是公司實際控制人，生直接和間接持有公司股份總數(shù)為213,017,305 股，占公司總股本19.61%。 蔡高校先生，中國國籍，1974年生，本科學歷，畢業(yè)于廣東商學院。1996年至1997年任職于人民銀行深圳分行金融培訓中心；1997年至2002年任職于華安保險公司南頭分公司；2002至2004年9月任歐菲光有限副總經(jīng)理， 2004年10月至今任公司董事、副總經(jīng)理。蔡高校先生間接持有公司股份總數(shù)為125,841,692股，占公司總股本11.58%。蔡高校先生與蔡榮軍先生系兄弟關系，是一致行動人。 歐菲光目前的大股東蔡榮軍、蔡高校兄弟并非公司創(chuàng)始人。歐菲光網(wǎng)絡于2001年3月成立，由香港迅啟和深圳智雄電子共同創(chuàng)辦，分別持股約80%和20%。這家公司最開始的定位是做光纖通訊精密薄膜元器件，不過產(chǎn)品的開發(fā)并不順利，加上當時正值科網(wǎng)股泡沫破裂，企業(yè)發(fā)展陷入困境。于是公司原股東邀請蔡榮軍來接手企業(yè)。蔡榮軍當時剛好30歲，在外企柯達工作的幾年中已經(jīng)積累了一些行業(yè)經(jīng)驗。經(jīng)過考察，蔡榮軍決定把產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)向消費電子產(chǎn)品的精密光電薄膜元器件，并與原股東商量好承包的利潤分成。不過，經(jīng)過兩年的發(fā)展，公司并未盈利。于是在2004年9月，兩家創(chuàng)始股東將公司股權作價約439萬元轉(zhuǎn)讓給蔡榮軍、蔡高校兄弟。轉(zhuǎn)讓價格以蔡榮軍承包經(jīng)營初期公司凈資產(chǎn)約821萬元為基礎，并扣除了長期待攤費用等潛在虧損。兩家創(chuàng)始股東就此完全離場，在后面極速的財富創(chuàng)造故事中成為了旁觀者。 二、公司商業(yè)模式分析 公司產(chǎn)品生產(chǎn)以市場需求為導向，實行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，即以客戶訂單為基礎，通過綜合分析客戶訂單的產(chǎn)品需求量，結合自身產(chǎn)能、原材料情況制定生產(chǎn)計劃進行量產(chǎn)。公司對外采購本著“質(zhì)量優(yōu)先、注重成本”的原則，公司在全球范圍內(nèi)通過比質(zhì)比價初步選擇合適原材料供應商，再通過廠驗和樣品試用進行進一步的評估，導入合格供應商。在銷售模式上，公司采取直接銷售，由市場中心與客戶簽訂框架性供應協(xié)議，每筆具體交易經(jīng)同客戶磋商達成一致后下達訂單，公司銷售包括國內(nèi)銷售和境外銷售。 在光學光電和消費電子產(chǎn)品領域，公司擁有垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備大規(guī)模穩(wěn)定供貨能力，高效的嵌入式研發(fā)模式和自主創(chuàng)新的核心技術使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時應變能力，公司和國內(nèi)外知名品牌企業(yè)建立了長期穩(wěn)定合作關系。2016年，在繼續(xù)保持觸控領域產(chǎn)業(yè)龍頭的基礎上，公司攝像頭模組業(yè)務產(chǎn)品結構優(yōu)化，高端占比持續(xù)提升，雙攝像頭模組批量出貨，指紋識別模組下游需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)能同比大幅增長，實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。同時，公司智能汽車業(yè)務進展順利，產(chǎn)業(yè)布局初現(xiàn)成效，公司充分利用自有核心技術并整合產(chǎn)銷模式，在智能中控、自動駕駛、車身電子等核心領域打造汽車智能化一站式解決 方案，提供高質(zhì)量、高性價比的產(chǎn)品和服務，已成為國內(nèi)眾多汽車生產(chǎn)廠商智能化產(chǎn)品和服務的直接供應商。 三、行業(yè)屬性 1、公司所屬行業(yè)的發(fā)展空間 近年來，隨著智能手機與平板電腦在全球的熱銷和產(chǎn)品特性的結構性創(chuàng)新與升級，消費電子元器件產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)式的成長。智能手機的普及、平板電腦以及超級本的迅速發(fā)展，為觸控系統(tǒng)、微攝像頭和指紋識別模組行業(yè)打開巨大的成長空間。 目前，手機及其零部件行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)上升期，而主流廠商在品牌、技術、供應鏈等方面的優(yōu)勢也將不斷強化，市場份額將向主流品牌繼續(xù)集中，呈現(xiàn)強者恒強的趨勢。當前是消費電子智能硬件創(chuàng)新的又一輪高峰，以AMOLED為代表的柔性觸控顯示領域，和以雙攝像頭、3D sensing為代表的光學領域，和以underglass和屏幕內(nèi)指紋為代表的生物識別領域，成為消費電子硬件創(chuàng)新的重點方向，以智能可穿戴設備、虛擬現(xiàn)實、無人駕駛、智能家居、機器人等為代表的新的產(chǎn)業(yè)應用層出不窮，成為新的帶動整個行業(yè)成長的驅(qū)動力，也為公司未來持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造了廣闊空間。 （1）觸控顯示：柔性OLED已成趨勢（傳統(tǒng)顯示屏空間小，手機銷量基本到頭） 在巨大的市場潛力和逐漸成熟的技術驅(qū)動下，各大光電廠商紛紛加入OLED競爭行列。據(jù)悉，蘋果公司將在2017年推出的新iPhone上采用柔性OLED面板，推動柔性OLED面板市場持續(xù)爆發(fā)。 根據(jù)IHS統(tǒng)計，96.2%的OLED面板都被用在了智能手機上，2.2%用于智能手表等可穿戴智能設備，0.8%用于平板電腦。由于全球OLED產(chǎn)能尚未進入集中釋放期，三星目前仍為全球手機OLED屏最主要供貨商，產(chǎn)能占比超過90%。咨詢機構預計，2018年全球OLED新建產(chǎn)能尤其大陸地區(qū)的產(chǎn)能將逐步釋放，蘋果與安卓陣營OLED滲透齊頭并進，預計蘋果OLED智能機出貨量將達1.6億部，滲透率達70%，安卓陣營非三星品牌整體滲透率將達18%。 受益OLED加速滲透，有穩(wěn)定良品率和成本優(yōu)勢的Film方案將重回主流，市場占有率將不斷提升。據(jù)行業(yè)分析師預測，2017-2019年將有約1.3億、2.7億和3.5億部智能手機搭載柔性OLED屏幕，柔性觸控顯示將成為業(yè)內(nèi)主要的配置。 （2）光學產(chǎn)品：雙攝爆發(fā)加速滲透 新技術新應用層出不窮攝像頭作為采集模擬圖像信號的工具，在攝像領域已經(jīng)廣泛應用，智能手機過去10年經(jīng)歷了“后置單攝”、“前置單攝+后置單攝”、 “前置單攝+后置雙攝”、“前置雙攝+后置單攝”等一系列變革。相比單攝像頭，雙攝像頭能達到虛化，光學廣角和大范圍變焦，更利于圖像采集。而根據(jù)最新報道，前置結構光的方案也呼之欲出，攝像頭有望從3顆向準4顆邁進，但也這只是攝像頭作為一顆或者陣列傳感器應用的開始，由于攝像頭陣列能夠提供更多“深度”和位置信息，從而實現(xiàn)3D建模，包括在未來VR、 AR、ADAS等多個應用領域，攝像頭前景廣闊，包括微軟、特斯拉、蘋果等各個不同領域的終端龍頭都在加大對攝像頭的開發(fā)應用。2016年是雙攝智能手機元年，行業(yè)處于導入爆發(fā)的拐點。根據(jù)TSR統(tǒng)計， 2016年多款雙攝像頭手機發(fā)布，全年雙攝像頭手機出貨量約為7550萬部，滲透率5%左右，其中蘋果出貨量占一半以上，掀起雙攝像頭風潮，也帶動更多手機品牌跟進。預計2017年雙攝像頭手機出貨量約2.4億部，滲透率增至15%，華為、 VIVO等國產(chǎn)手機將成為主要推動力。目前雙攝存在多種技術路徑，且產(chǎn)品在導入初期，良率仍然較低，應用方向也包括補光、背景虛化、3D建模等等，配搭不同的軟件解決方案。未來隨著應用方向的明確和技術路線的統(tǒng)一，滲透率有望快速提升。根據(jù)智研咨詢，全球雙攝滲透率在2020年將超過60%，屆時雙攝像頭市場規(guī)模將達750億元。 （3）生物識別：指紋產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，儲備升級替代方案 自蘋果iphone5S發(fā)布以后，指紋識別模組開始被智能手機生產(chǎn)廠商所青睞，目前各品牌手機旗艦機型都使用了指紋識別方案并快速向中低端機型滲透，未來兩年使用率將持續(xù)提升，有望成為智能手機的標配。據(jù)美國咨詢公司Gartner統(tǒng)計和預測，2015年國內(nèi)智能手機指紋識別滲透率僅12%，2016年跨越式發(fā)展?jié)B透率接近50%，全年出貨量達5.04億顆，預計2017年滲透率繼續(xù)提高至85%，全年出貨量達7.56億顆，增速超50%。 當前指紋識別技術有三種路徑：電容式指紋識別通過測試介電系數(shù)得到指紋圖案，光學指紋識別通過拍照，測試指紋顏色對比度反射的變化獲取指紋信息，超聲波通過測聲學阻抗，利用高分辨超聲波掃描指紋，根據(jù)超聲波在指紋的脊和谷的返回時間，生成3D模型。目前手機指紋識別市場上電容式方案最成熟，過去幾年滲透率快速提升，至2016年已經(jīng)接近50%，超聲波與光學方案將有望成為新的焦點。技術路線變化帶來產(chǎn)品形態(tài)和工藝變革，指紋產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)創(chuàng)新。傳統(tǒng)電容式需要在指紋模組中采用TSV封裝技術（通孔加工），光學方式與傳統(tǒng)電容類似，在設備上變化不大，但整個模組的加工方式和工藝參數(shù)會有較多變化。而如果采用超聲波方式，整個工藝會有比較大的變革，超聲波的相關感應材料或與觸摸屏融合，觸摸屏的附加值有望進一步增加。另外虹膜、臉部識別等其他生物識別方案也在儲備初期，與指紋方案形成替代關系。 （4）智能汽車電子：汽車工業(yè)技術革新，迎爆發(fā)式增長機遇 根據(jù)德勤統(tǒng)計， 2016年全球汽車電子規(guī)模達到2348億美元， 2012-2016年復合增長率9.8%。而中國汽車電子的市場規(guī)模預計從2012年的430億美元增長到2016年的740億美元，同期復合增長率為14.6%。汽車已逐步變成了個人消費市場里最大的智能硬件，傳統(tǒng)通過提高市場滲透率來實現(xiàn)汽車產(chǎn)銷量增長的路徑將逐漸被新技術的推動徹底改變，一方面，以智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化為代表的汽車工業(yè)技術革新為汽車電子發(fā)展提供了持續(xù)的動力，另一方面，全球新興市場的發(fā)展，人們生活水平的改善促使汽車市場滲透率進一步提高，為汽車電子帶來增量性的成長空間，而龐大的汽車保有量也為汽車后裝市場提供了廣闊前景，汽車電子由此成為新藍海。未來ADAS大趨勢下，高端汽車的各種輔助設備配備的攝像頭多達8個，例如特斯拉新車型Autopilot就包含3個前置攝像頭， 2個側(cè)邊攝像頭和3個后置攝像頭。根據(jù)IHS， 2016年全球車載攝像頭出貨量約為4019萬顆， 2020年達8277萬顆， CAGR為19.8%；根據(jù)智研咨詢， 2016年全球車載攝像頭市場空間為91.7億元， 2020年將達170.5億元，未來普及輔助駕駛后，單車攝像頭平均配備量達4顆以上，預計體量將翻兩翻，達680億元。 車載攝像頭性能要求、單體價格均較高，價格約為手機5-6倍，且前裝市場進入壁壘高。車載攝像頭LENS約40元，是手機LENS的10倍，整體單價約200-240元，為手機攝像頭的5-6倍。車載攝像頭價格高有三方面原因：第一，機身是用鋁合金壓鑄而成，材料費較高；第二，由于需要良好的散熱性，抑制電磁干擾，以及形狀上良好的熱穩(wěn)定性，所以鏡頭用玻璃而非塑料；第三，出于安全需求，汽車攝像頭要求使用壽命往往在10年以上，手機攝像頭一般僅需3-4年。除了規(guī)格要求，汽車攝像頭的壁壘也體現(xiàn)在前裝市場進入的復雜性，前裝市場從驗證到合同的簽訂需要較長的周期，而一旦進入供應鏈則很難被替換。 目前無人駕駛技術尚處于輔助駕駛階段（ADAS），達到利用安裝于車上各式各樣的傳感器，在第一時間收集車內(nèi)外的環(huán)境數(shù)據(jù)，進行靜、動態(tài)物體的辨識、偵測與追蹤等技術上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時間察覺可能發(fā)生的危險的階段，ADAS 應用及傳感平臺的配備也將從高端汽車向主流車型中快速滲透。預計整體ADAS 市場規(guī)模到2020 年將超過300 億美元，年復合增長率超過40%。ADAS解決方案包括攝像頭解決方案、雷達/激光雷達解決方案、傳感器融合解決方案等。隨著無人駕駛程度的不斷提高，各個硬件和系統(tǒng)的市場均會得到顯著發(fā)展。 2、行業(yè)的周期性、季節(jié)性和區(qū)域性特征 （1）行業(yè)的周期性 智能手機、平板電腦等終端消費電子產(chǎn)品的需求主要受終端消費者的市場需求影響呈現(xiàn)周期性變化，并與國家整體宏觀經(jīng)濟形勢有一定的相關性。 （2）行業(yè)的季節(jié)性 觸控系統(tǒng)、微攝像頭模組和指紋識別等產(chǎn)品最大的下游應用領域為智能手機、平板電腦等消費電子。消費電子產(chǎn)品的需求受節(jié)假日的影響呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，一般來說上半年是銷售淡季，下半年是銷售旺季。廠商會根據(jù)市場銷售的季節(jié)性波動安排生產(chǎn)。 （3）行業(yè)的區(qū)域性 目前，生產(chǎn)觸摸屏所需的上游原材料如玻璃基板、 ITO導電膜、光學膠等供應商主要分布在美國、日本等國家，觸摸屏中游廠家主要集中在中國臺灣和大陸地區(qū)。隨著越來越多的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)向中國大陸轉(zhuǎn)移，觸摸屏產(chǎn)品在國內(nèi)銷售比例有逐步加大的趨勢。 微攝像頭模組核心部件如光學鏡頭、音圈馬達、 CMOS感測器等主要生產(chǎn)廠家集中在日韓和中國臺灣地區(qū)，模組封裝環(huán)節(jié)主要分布在中國大陸和臺灣及日韓等地區(qū)。近年來，部件生產(chǎn)和封裝環(huán)節(jié)都有往中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢。 指紋識別模組產(chǎn)業(yè)在2014以前主要集中在美國和韓國，隨著產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和模組廠商的崛起，指紋識別模組廠商迅速向中國大陸轉(zhuǎn)移，上游的芯片廠商也由之前集中在歐美地區(qū)的狀態(tài)逐步分散，中國大陸和臺灣的芯片廠商快速崛起。 在中國，電子產(chǎn)品的制造企業(yè)集中在經(jīng)濟較發(fā)達、工業(yè)基礎配套較好的珠三角地區(qū)、長三角地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)。行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)為貼近客戶、快速供貨，其行業(yè)的區(qū)域性與下游需行業(yè)基本一致，主要集中在珠三角地區(qū)、長三角地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)，區(qū)域性特征明顯。 3、行業(yè)競爭情況和公司所處的行業(yè)地位 （1）市場競爭格局 目前，全球重要的觸控系統(tǒng)、微攝像頭和指紋識別模組生產(chǎn)廠商集中于中國大陸和臺灣地區(qū)以及日本和韓國。 在觸控系統(tǒng)方面，全球觸摸屏生產(chǎn)廠商主要有歐菲光和宸鴻科技（TPK），均為行業(yè)領軍企業(yè)，國內(nèi)上市公司中涉足觸摸屏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有萊寶高科、合力泰、超聲電子、長信科技等。目前，大部分中小型觸摸屏生產(chǎn)企業(yè)技術水平低端，設備重復投資建設，抗風險能力差，不具備市場競爭力。觸摸屏領域只有全方位掌握了真正客戶需求的核心技術的廠商，才能具備持續(xù)發(fā)展能力。 在微攝像頭模組方面，韓國企業(yè)在微攝像頭模組市場占據(jù)主要份額，代表企業(yè)為LG和三星電機，中國大陸和臺灣企業(yè)市場份額逐步擴大，代表企業(yè)是歐菲光、舜宇光學、光寶和丘鈦。 在指紋識別模組方面，除了為蘋果公司提供產(chǎn)品的美國公司Authen Tek之外，全球主要的指紋別是模組廠商為歐菲光和韓國的Crucial Tek，國內(nèi)上市公司中涉足指紋識別模組產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有丘鈦、合力泰、碩貝德和信利等。 （2）公司市場地位 公司是國內(nèi)最早進入觸控行業(yè)的公司之一，在2008年已開始量產(chǎn)電阻式觸摸屏， 2010年公司開始布局電容式觸摸屏，2011年已基本完成產(chǎn)品向電容式觸摸屏的轉(zhuǎn)換。由于公司的觸摸屏的研發(fā)、生產(chǎn)起步較早，且密切跟蹤行業(yè)技術發(fā)展趨勢，并依托多年積累、沉淀，迅速開發(fā)、掌握了電容式觸摸屏的核心技術且大批量量產(chǎn)，產(chǎn)品戰(zhàn)略從過去的單一產(chǎn)品盈利高速增長轉(zhuǎn)向企業(yè)規(guī)模和體量的持續(xù)增長。自2013年以來，公司一直保持薄膜式觸摸屏出貨量全球第一，穩(wěn)居觸控行業(yè)龍頭地位。 在微攝像頭模組業(yè)務方面，公司憑借著在消費電子領域積累的核心客戶優(yōu)勢和在微攝像頭組件積累的技術優(yōu)勢，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)高像素微攝像頭模組領先企業(yè)之一，目前公司單月出貨量位居全球第一，市場占有率超10%。 自2015年5月公司指紋識別模組產(chǎn)品正式量產(chǎn)出貨以來，公司指紋識別業(yè)務的產(chǎn)能和綜合良品率迅速拉升，目前單月出貨量位居全球前列，國內(nèi)市場占有率約60%。 四、主營業(yè)務構成 歐菲光執(zhí)行力極高，觸摸屏模組、攝像頭模組、指紋識別模組三大業(yè)務板塊從公司確定戰(zhàn)略，到公司實現(xiàn)量產(chǎn)和實際開始出貨基本不超過 2 年時間，從量產(chǎn)到實現(xiàn)全球第一市場占比不超過 1 年。 五、公司競爭優(yōu)勢分析 1、技術研發(fā)優(yōu)勢 （1）自主創(chuàng)新技術優(yōu)勢 公司作為觸控行業(yè)全球技術領先企業(yè)，在觸控系統(tǒng)領域已經(jīng)掌握了包括強化玻璃、低溫卷對卷鍍膜、精密印刷電子、真空貼合等在內(nèi)的全制程核心制造技術，形成了與其他廠商產(chǎn)品特性的差異化，不斷提高產(chǎn)品的性能、質(zhì)量及競爭力。此外，公司將過去長期生產(chǎn)實踐中所掌握的半導體級的無塵潔凈生產(chǎn)環(huán)境控制技術和在真空環(huán)境下對生產(chǎn)制程的控制技術引入觸摸屏制程，產(chǎn)品良率穩(wěn)定，達到業(yè)界一流水平。 在微攝像頭模組方面，公司掌握了超薄產(chǎn)品、快速對焦產(chǎn)品、高階攝像頭、雙攝像頭、虹膜識別攝像頭等多項核心制造技術，并對Lens、Holder結構、 FPC結構、VCM結構、影像感測器模組封裝等產(chǎn)品工藝進行了優(yōu)化改進。產(chǎn)品被動元件散熱更快；防干擾、防水、防汽性能更好。公司推出500萬像素至2100萬像素、OIS(光學防抖)、雙攝像頭、虹膜識別攝像頭等全系列攝像頭模組產(chǎn)品，能夠滿足市場各類產(chǎn)品的需求。 在指紋識別模組方面，公司與各家晶圓、芯片廠商進行密切合作，已能夠?qū)崿F(xiàn)多顏色、多手感的各類外觀定制化產(chǎn)品，自主噴涂工藝具有制程穩(wěn)定、效率高等特點，并具有陶瓷、噴涂、藍寶石等多種指紋模組產(chǎn)品表面處理方案，在行業(yè)內(nèi)處于領先水平。 自主創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的生命線。 2016年公司研發(fā)投入14.48億元，占營業(yè)收入比重為5.41%，同比增長52.99%。公司在美國圣何塞、日本東京、韓國水原、臺北等地設立研究中心，獲取當?shù)貎?yōu)質(zhì)的技術人才資源，獲取最前沿的科技信息產(chǎn)業(yè)信息。公司在國內(nèi)新設先進技術研究院、博士后工作站、指紋識別技術研發(fā)中心等科研平臺，結合公司原有的鍍膜技術、納米銀技術、蓋板玻璃技術、觸摸屏技術、攝像頭技術等研發(fā)平臺，已全面構建了多技術方向、多層次、跨平臺的研發(fā)體系。公司相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)技術工藝已達到國內(nèi)外同 行業(yè)領先水平。截至2017年3月29日，公司在全球已申請專利2544 件（國內(nèi) 2019 件，海外525 件），已獲得授權專利 1542件（國內(nèi) 1166件、海外376件），其中，已授權發(fā)明專利 607件（國內(nèi)發(fā)明 246 件，海外發(fā)明361 件），已授權的實用新型專利 935件（國內(nèi)新型 920 件，海外新型 15 件）。 （2）嵌入式研發(fā)模式 由于下游不同款式的消費電子終端產(chǎn)品均存在外形、結構、功能上的差異，消費電子元器件產(chǎn)品必須服從其整體設計要求。針對此特點，公司采用以客戶需求為導向的嵌入式研發(fā)模式。公司在主要客戶處均設有駐點研發(fā)人員，在客戶產(chǎn)品設計的最初階段即實行雙方部門人員對接、信息對接、規(guī)格對接、技術對接與方案對接，充分利用雙方的研發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)研發(fā)需求無縫溝通，確保公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠最大程度滿足客戶產(chǎn)品設計、功能的整體需求。 同時，在整個產(chǎn)品的生命周期中，公司都將提供全程跟蹤的研發(fā)服務及技術支持。嵌入式研發(fā)體系為客戶提供了全方位的技術支持，極大地增強了客戶粘性，憑借專業(yè)的研發(fā)優(yōu)勢及快速響應能力，公司已與眾多手機品牌客戶建立了該種合作模式。此外，高效的嵌入式研發(fā)還能確保公司產(chǎn)品緊跟技術發(fā)展潮流，并通過針對性的產(chǎn)品研發(fā)快速滿足客戶需求。 2、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 隨著行業(yè)的快速發(fā)展，在競爭不斷加劇、產(chǎn)品價格不斷下降的壓力下，通過構建垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司可以控制產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)，并直接與終端大客戶接觸，從而在成本控制、質(zhì)量一致性、柔性生產(chǎn)、快速響應、及時交貨、縮短研究開發(fā)及市場推廣周期等方面獲得明顯的競爭優(yōu)勢。公司在國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)中率先構建垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，生產(chǎn)內(nèi)容涵蓋Cover lens、 ITO導電薄膜（或ITO導電玻璃）、Touch sensor、觸摸屏模組等中間和最終產(chǎn)品，打通了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合。公司是行業(yè)內(nèi)首家ITO自制廠家，擁有納米銀金屬網(wǎng)格、 FILM Sensor 和玻璃Sensor生產(chǎn)線、給客戶提供一站式服務。 ITO薄膜、觸摸屏Sensor及強化玻璃等關鍵原料實現(xiàn)部分或全部自產(chǎn)，內(nèi)制化程度不斷提高，為公司提高產(chǎn)品質(zhì)量和降低產(chǎn)品成本提供了有力保證，是公司吸引下游廠商訂單、維持長期客戶關系的重要因素。公司通過垂直集成生產(chǎn)，柔性的生產(chǎn)系統(tǒng)可以依據(jù)下游客戶的個性化需求組織生產(chǎn)，同時垂直一體化模式使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時應變能力，減少了采購、運輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，能夠快速響應客戶需求，及時交貨，為公司進一步拓展市場奠定了良好的基礎。 3、規(guī)模化穩(wěn)定、可靠的供貨能力優(yōu)勢 公司是業(yè)內(nèi)數(shù)不多的具備大規(guī)模穩(wěn)定供貨能力的廠商之一。公司制定了嚴格的質(zhì)量管理體系，質(zhì)量管理貫穿產(chǎn)品設計、物料采購、生產(chǎn)管理全過程，通過不斷的工藝技術改進，產(chǎn)品良品率逐步提升。公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性獲得下游的智能手機廠商和整車企業(yè)的廣泛認可，成為公司市場拓展的有力武器。 4、快速的市場響應能力優(yōu)勢 受市場個性化需求推動，下游客戶新產(chǎn)品開發(fā)頻繁，且產(chǎn)品的生命周期一般較短，作為供應商必須配合客戶產(chǎn)品的整體設計快速提出產(chǎn)品設計方案并滿足其采購需求。同時，對于市場反應好、需求旺盛的新產(chǎn)品，下游客戶會大幅增加其出貨量，這要求供貨商也能夠做出快速響應，在短時間內(nèi)實現(xiàn)更大批量的供貨。 在技術研發(fā)方面，公司憑借高效的嵌入式研發(fā)模式及自主創(chuàng)新的核心技術，縮短產(chǎn)品的設計周期；在采購方面，公司不斷加強原材料供應管理，與部分重點的供應商建立戰(zhàn)略合作關系，保證物料及時供應；在生產(chǎn)方面，公司通過不斷改進現(xiàn)有設備，購置新設備等方式，持續(xù)提升公司自有生產(chǎn)能力；此外，公司垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時應變能力，減少了采購、運輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，能夠大大減少公司的交貨周期。因此，強大的技術研發(fā)能力、高效的采購管理系統(tǒng)、規(guī)?；纳a(chǎn)組織能力以及垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，使公司能夠快速響應客戶及市場需求，根據(jù)定單快速組織生 產(chǎn)并實現(xiàn)及時交貨。 5、長期積累的品種俱全、結構合理的產(chǎn)品優(yōu)勢 基于對消費電子產(chǎn)品的深刻理解及數(shù)十年來的研發(fā)積累，公司在觸摸屏、微攝像頭模組和指紋識別模組等各個產(chǎn)品系列都形成了分布合理、覆蓋面廣的產(chǎn)品結構，囊括了全球主流移動智能終端廠家的市場需求，產(chǎn)品系列齊全，具有較大的客戶拓展及選擇空間。 六、管理層調(diào)查 蔡榮軍低調(diào)，網(wǎng)絡沒有言論發(fā)表。公司高管基本全體持股。信息披露質(zhì)量高，研發(fā)費用列出了各個項目的具體投向，董秘證券研究員出身，知道市場關心什么，年報按市場關心內(nèi)容作了詳細披露。公司網(wǎng)站新聞更新及時。 七、公司戰(zhàn)略分析 2002年，歐菲光開始研發(fā)生產(chǎn)紅外截止濾光片，四年時間成為全球最大的廠家，占全球市場份額的三分之一；2008年進入觸控系統(tǒng)領域，開始生產(chǎn)電阻式觸摸屏，2010年布局電容式觸摸屏，2013年至今出貨量保持全球第一，是全球最大的薄膜式觸摸屏供應商；2012年進入影像系統(tǒng)領域，僅一年多時間就進入了國內(nèi)第一陣營，并在2016年底開始單月出貨量位居全球第一；2014年進入生物識別領域，僅半年時間就建成了亞洲最大的指紋識別模組工廠，率先在全球范圍內(nèi)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈整合，2016年底開始單月出貨量位居全球第一。2015年6月開始布局智能汽車領域，充分利用自有核心技術，在智能中控、智能駕駛、汽車智能化和車聯(lián)網(wǎng)等核心領域打造一站式解決方案，提供高質(zhì)量、高性價比的產(chǎn)品和服務，力爭成為智能汽車的核心供應商及有競爭力的國際一流品牌。
縱觀歐菲光歷史，是一部穩(wěn)健成長，不斷突破的光榮歷史， 公司歷經(jīng)幾次重大業(yè)務拓展，從紅外截止濾光片，到電容式觸摸屏，到攝像頭模組，再到指紋識別模組，公司均能在極短的時間內(nèi)實現(xiàn)從零到龍頭的飛躍。 歐菲光能快速實現(xiàn)彎道超車有內(nèi)外兩方面因素：一方面公司搭上了消費電子飛速發(fā)展的快車，另一方面公司本身具有極高的執(zhí)行力、精準的戰(zhàn)略布局和極高的研發(fā)投入，能夠支撐公司進行快速業(yè)務整合。 目前公司業(yè)務主要分為兩大事業(yè)群，光學光電和智能汽車。光學光電事業(yè)群分為三大業(yè)務板塊：觸控顯示類產(chǎn)品、光學產(chǎn)品和傳感器類產(chǎn)品，智能汽車事業(yè)群也分為三大業(yè)務板塊：HMI、 ADAS和車身電子。
1、光學光電事業(yè)群 （1）觸控顯示：全方位布局柔性觸控顯示帶來的產(chǎn)業(yè)新機遇 公司的觸控顯示業(yè)務包含蓋板玻璃、觸控sensor、 film和glass電容式觸摸屏和全貼合LCM模組等，涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上除了顯示面板外的所有環(huán)節(jié)，應用領域已從消費電子的手機、平板、筆記本電腦延伸到汽車電子、工業(yè)控制和穿戴設備等諸多領域。公司在業(yè)界領先的垂直一體化能力減少了關鍵元件外購，提高了服務客戶的能力和響應速度，增強了產(chǎn)品性價比和競爭力，更重要的是能夠為客戶提供一體化解決方案，在消費電子終端競爭日趨激烈的大背景下，公司能幫助客戶快速推進產(chǎn)品創(chuàng)新，減少供應鏈管理成本，提高交付和質(zhì)量保障能力。 以OLED為代表的柔性顯示技術已經(jīng)逐漸成為行業(yè)的新趨勢，公司的外掛式薄膜觸控方案在OLED、柔性觸控顯示領域較on-cell和in-cell更有優(yōu)勢，具有很大的產(chǎn)業(yè)機會和增長空間同時公司也在3D玻璃、 3D貼合和一體式薄膜觸控方案等領域進行提前布局。 （2）光學產(chǎn)品：重點布局雙攝和3D sensing 光學產(chǎn)品主要包括攝像頭、濾光片和鏡座模組及光纖頭鍍膜，以攝像頭為主。在攝像頭領域，公司緊緊抓住攝像頭高端化和雙攝像頭等技術創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)機遇，從韓國、日本等地引入優(yōu)秀團隊，充分發(fā)揮客戶優(yōu)勢和生產(chǎn)線自動化水平高的后發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)提高光學和產(chǎn)品設計能力，努力實現(xiàn)單攝模組提升份額，雙攝模組占據(jù)國內(nèi)主導地位。單攝模組：當前公司8M以上中高端產(chǎn)品占比超過80%，高像素、光學防抖、自動對焦等產(chǎn)品占比還將持續(xù)提升，產(chǎn)線自動化率達到90%以上，處于行業(yè)領先水平。 公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多搶先布局雙攝模組的企業(yè)之一，雙攝產(chǎn)品已于2016年開始批量出貨并于2016年底形成有效產(chǎn)能約3KK/月，預計到2017年將超過15KK/月，綜合良率處于國內(nèi)領先地位，綜合競爭力處于行業(yè)領先水平。 公司收購索尼華南電子有限公司100%股權并已于2017年4月1日正式完成交割，本次股權收購將使得公司在攝像頭模組領域的技術制程和客戶結構得到重要補強和優(yōu)化，通過消化融合其深厚的技術積累和整合吸收先進的品質(zhì)控制和運營管理模式，有利于進一步提高公司攝像頭模組生產(chǎn)制造的技術工藝和管理服務水平，持續(xù)提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位和綜合競爭力。 2016年公司同以色列 3D 算法公司 Mantis Vision Ltd.達成戰(zhàn)略合作伙伴關系，雙方將利用各自的優(yōu)勢資源，在技術、制造、市場和平臺等方面，基于現(xiàn)有及未來擬從事業(yè)務，在 3D 成像及相關技術和應用等領域開展廣泛的合作與布局。此次同MV公司達成戰(zhàn)略合作伙伴關系，有利于公司快速搶占市場，通過引進海外先進的算法技術和商業(yè)化，推動全球消費電子產(chǎn)業(yè)智能化升級。本次戰(zhàn)略合作的推進，將使公司由傳統(tǒng)模組生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)樽酉到y(tǒng)設計和制造企業(yè)，從而實現(xiàn)編碼結構光技術在智能手機、虛擬現(xiàn)實、機器人、工業(yè)自動化等領域更加廣泛的應用。 （3）傳感器類產(chǎn)品：指紋識別迎來跨越式增長，新技術新方案已提前布局 指紋識別迎來收獲期，虹膜識別和人臉識別提前布局。指紋識別將經(jīng)歷三個發(fā)展階段，第一階段是當前以電容式方案為主，公司先發(fā)優(yōu)勢較為明顯，目前產(chǎn)能超28KK/月，位居全國第一；第二階段是未來兩三年將以underglass超聲波方案為主，公司同具有成熟的超聲波指紋識別算法的公司開展合作，技術水平國際領先；第三階段全屏指紋識別有望成為主流，公司目前已著手研發(fā)相關新產(chǎn)品。 虹膜識別和人臉識別：公司依托攝像頭模組的硬件優(yōu)勢，結合3D成像算法開發(fā)出了基于雙攝像頭的人臉識別軟件、硬件綜合解決方案和基于紅外攝像頭的虹膜識別軟件、硬件綜合解決方案，只要下游客戶有需求，公司能迅速提供滿足客戶要求的方案。 2、智能汽車事業(yè)群 公司全面布局智能汽車和車聯(lián)網(wǎng)領域，打造“雙輪驅(qū)動”新引擎，推進業(yè)務結構化協(xié)同發(fā)展，以科技創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新帶動企業(yè)升級。
（1） HMI（Human Machine Interface，人車交互系統(tǒng)）是智能汽車和駕駛員實現(xiàn)雙向溝通的紐帶，最重要的兩類產(chǎn)品是智能中控臺和數(shù)字化儀表盤。公司引入優(yōu)秀團隊從事產(chǎn)品研發(fā)，組建得力的銷售團隊拓展客戶。 （2） ADAS是從人為駕駛過渡到自動駕駛的重要階段，市場空間巨大。其中傳感器是智能汽車的眼睛和耳朵，而ADAS算法和系統(tǒng)則是智能汽車的大腦。公司引入國內(nèi)領先的研發(fā)團隊，圍繞傳感器和系統(tǒng)集成兩個方面展開布局：傳感器方面，車載攝像頭實現(xiàn)量產(chǎn)，毫米波雷達正在研發(fā)過程中；系統(tǒng)集成方面，倒車影像系統(tǒng)、 360度環(huán)視系統(tǒng)、自動泊車系統(tǒng)等已陸續(xù)通過客戶驗證并相繼實現(xiàn)出貨。 （3）車身電子方面，公司完成收購華東汽電，切入車身電子領域，華東汽電有三大優(yōu)勢：①豐富的車身電子產(chǎn)品線，包括光雨量傳感器、總線控制、能源管理等；②擁有20余家優(yōu)質(zhì)整車廠的前裝供應商資質(zhì)，包括北汽、上汽、廣汽和通用等；③150余人優(yōu)秀團隊。不僅補齊了公司在汽車電子領域的產(chǎn)品線，更重要的是依托華東汽電的前裝供應商資質(zhì)和優(yōu)秀的團隊迅速導入其他產(chǎn)品線。 公司未來看點：雙攝像頭普及帶來的收入增長以及汽車電子業(yè)務開展。 八、公司財務分析
評論：歐菲光財務數(shù)據(jù)質(zhì)量中等偏下，也就高增長這一個優(yōu)點了，銷售毛利率長期走低，顯示競爭還蠻激烈的。電子行業(yè)都擁有需要高額資本支出、高額融資、高增長的特征。歐菲光邊際投資收益率不穩(wěn)定，也比較低，下游占有經(jīng)營性現(xiàn)金流，它又去占上游經(jīng)營性現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流比較差。生產(chǎn)設備投資估計不能夠累積重復使用，新的技術就需要繼續(xù)投資新的生產(chǎn)線？ 九、公司財務預測 略 十、估值 2017年9月公司總市值555億，市凈率6.48倍，市盈率ttm57.1倍，預測2017年市盈率37.9倍。 1、市盈率、市凈率
2、估值五要素模型 增長空間：10%增長空間溢價。 增長速度：預計未來三年可以繼續(xù)保持每年40%增長。 增長效率：無溢價。 ROE：15% 風險：貼現(xiàn)率取10.5%。 估值結果：PB=(1+40%)^3乘以15%/10.5%乘以1.1=4.3。 估值難易度 難易度：難。 3、結論 估值處于合理區(qū)間，關注或輕倉配置。 注：本文章主要參考了公司招股說明書、年報以及西南證券《歐菲光：雙攝與大客戶驅(qū)動公司成長，汽車電子未來可期》、廣發(fā)證券《歐菲光：多元業(yè)務并進，平臺型巨頭前景光明》 |
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