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整合期已過，展店實現(xiàn)加速。2019年公司收入78.23億元（+8.35%），其中Q4收入20.58億元（+10.01%）。2019實現(xiàn)凈利潤5.16億元（+59.9%），其中Q4凈利潤1.1億元（+64.18%）。公司已順利度過2015、16年大規(guī)模收購門店后的整合期，2019年加速展店；到2019年末公司門店約3070家。 主業(yè)業(yè)績高增長主要系盈利能力提升和費用改善。我們預計2019年公司門店銷售主業(yè)實現(xiàn)凈利潤約3.34億元，同比增長25.5%，其中2019Q4主業(yè)業(yè)績增長22.29%。公司主業(yè)業(yè)績增速顯著高于收入增速的原因在于：1）公司持續(xù)科技創(chuàng)新，充分運用大數(shù)據(jù)選品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時持續(xù)供應鏈建設提升直采比例，毛利率不斷提升，預計2019年毛利率同比提升近1pp。2）公司前期進行門店整合帶來的人員薪酬階段性大幅攀升，當前已回歸常態(tài)，2019年期間費用或顯著降低；同時，2019年公司與永輝合作進行高質(zhì)量的門店生鮮改造約300家，客流提升大大改善門店的周轉(zhuǎn)情況，坪效進入向上通道，有望促進公司期間費用率持續(xù)走低。 新網(wǎng)銀行持續(xù)貢獻業(yè)績。我們預計新網(wǎng)銀行2019年為公司貢獻約1.82億元投資收益，較2018年大幅增長約220%。 開年至今銷售額高速增長，長期看擴張空間大。公司具備天然的必須消費屬性及抗線上沖擊屬性，2020年春節(jié)前后銷售額快速增長。公司門店雖已超過3000家，但成都市區(qū)+郊縣+下轄市的仍有超過1000家的開店空間，可以支撐未來3年的開店進程，擴張空間無憂。同時公司強化供應鏈及門店運營管理，毛利率及坪效仍有提升空間。 上調(diào)盈利預測：預計2019-2021收入78.24/85.99/93.34億元，歸母凈利潤為5.16/6.35/7.58億元，實現(xiàn)EPS分別為0.38/0.47/0.56元，2020年2月26日收盤價對應PE分別為21.3/17.3/14.5倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：門店整合不及預期，與永輝合作不及預期，宏觀經(jīng)濟下行超預期 相關(guān)股票：$紅旗連鎖(SZ002697)$ 研究員： 興業(yè)證券 ● 王品輝 發(fā)布時間：2020-02-28 |
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