毫無疑問，我們已經(jīng)無須爭論，“現(xiàn)在是不是熊市”，或者“全球休克會不會導(dǎo)致大衰退”。這些已經(jīng)是確定性的事件了。然后，財經(jīng)媒體又開始流傳這樣的金句“賺錢在牛市，發(fā)達(dá)在熊市”，因為在熊市中，往往可以找到價格便宜的好公司，這就是全部價值投資者的夢幻時刻。

其實，貨真價實的價值投資者并沒有這么多，而即便是價值投資者也還有兩種傾向：便宜價格，和好公司，兩者只能選一個，究竟是向左走，還是向右走？

《聰明的投資者》聰明在哪里？

本杰明·格雷厄姆（1894－1976），畢業(yè)于美國哥倫比亞大學(xué)，是一名出生在英國的美國投資人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及教授。而著名美國投資者沃倫巴菲特在紀(jì)錄片《Becoming Warren Buffet》在片中說明自己入讀哥倫比亞大學(xué)其中一個原因是因為本杰明在哥倫比亞大學(xué)當(dāng)教授，這更加肯定其作為“價值投資之父”的江湖地位。

本杰明·格雷厄姆（1894－1976）

首先，垃圾公司一定是要回避的。

“如果前景肯定不好，那么無論股票價格多么低，投資者最好還是不要去購買。”

但是，便宜價格的公司質(zhì)量不夠好，好公司又往往不便宜，本杰明·格雷厄姆更為傾向于“價格便宜”：

“可是，被低估的股票都來自于許多這樣的企業(yè)（這種企業(yè)或許是大多數(shù)）：該企業(yè)的未來既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒有希望。”

也就是說，《聰明的投資者》在面對兩難困境時，應(yīng)該選擇價格便宜而質(zhì)量尚可的平庸公司。在這個基礎(chǔ)上，格雷厄姆定義了《聰明的投資者》中的核心概念“安全邊際”：公司內(nèi)在價值一定程度低于公司市值。

芒格對巴菲特的改造

芒格和巴菲特合作的中后期，巴菲特在兩難困境中主動選擇了“好公司”這邊：

“我寧愿以合理的價格買入好公司，而不愿意以便宜的價格買入平庸的公司?！?/p>

而芒格背后的理念正正是來源于菲利普費(fèi)舍（1907 -2004），畢業(yè)于斯坦福大學(xué)，是美國投資家和教授，其最為著名的作品就是《怎樣選擇成長股》。

這個理念的核心在于“時間價值”。

如果以便宜的價格買入平庸的公司，毫無疑問在當(dāng)時當(dāng)?shù)卮_實存在安全邊際。但是，“時間是好公司的朋友，是爛公司的敵人”。在一段時間后，平庸公司一定會在市場上逐步被邊緣化，甚至于淘汰。因此，格雷厄姆就會認(rèn)為，安全邊際消失后，就應(yīng)該出售這個股票。

“在便宜的價格買入股票，就像在撿被人拋棄的煙蒂，還可以再吸一口。盡管煙蒂可能難看或者乏味，吸的那口卻是免費(fèi)的。然而，一旦享受了短暫的愉悅，就再也沒有什么能夠被期待的了?！?/p>

相對而言，以合理的價格買入好公司，在當(dāng)時當(dāng)?shù)匕踩呺H有可能很小。但是，“時間是好公司的朋友，是爛公司的敵人”。在一段時間后，好公司一定會在市場上逐步建立“護(hù)城河”，獲得了某程度上的壟斷。由于好公司的成長，安全邊際就會不斷擴(kuò)大。

熊市策略ABC

從投資心理而言，熊市的起點(diǎn)和終點(diǎn)與任何的技術(shù)指標(biāo)都沒有關(guān)系。如果大家身邊的散戶都開始自我安慰，“不要怕，是技術(shù)性調(diào)整，不要怕”，這就是熊市的起點(diǎn)。只要大家對未來還有一絲樂觀，熊市都不會結(jié)束。而當(dāng)全部散戶都不在投資，只有樂觀情緒完全銷聲匿跡的時候，“我再也不再買股票”，這時候就是熊市的終點(diǎn)。

熊市策略ABC的核心在于，“最明智的投資，是朝向事業(yè)化發(fā)展”。當(dāng)我們準(zhǔn)備投資這家公司的股票的時候，我們要做一種模擬：假定自己買入后，將會被鎖定10年的時間不可以賣出，我們認(rèn)為十年之后，公司的發(fā)展會怎樣？

情況1就是，公司在未來十年快速發(fā)展。

情況2就是，公司在未來十年原地踏步。

情況3就是，公司在未來十年大不如前。

熊市策略1：未來十年快速發(fā)展

如果未來十年快速發(fā)展，那就意味著，即便在當(dāng)時當(dāng)?shù)?，A點(diǎn)屬于高位，經(jīng)過了十年之后，即便我們在B點(diǎn)（十年后的低位），我們依然獲利豐厚。

所以，芒格認(rèn)為“如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了”。只要時間越長，A點(diǎn)的高低就更加不重要。因此，熊市策略1就是“究竟有沒有什么公司，即便在熊市，經(jīng)濟(jì)衰退也影響不了他們，或者相當(dāng)于同行，影響明顯小很多”。

熊市策略1的核心能力就是，我們是否擁有識別公司十年以上的發(fā)展趨勢的能力。

熊市策略2：未來十年原地踏步

如果未來十年原地踏步，又或者是我們不確定未來怎樣發(fā)展，那我們就必須在低估的位置，例如C點(diǎn)，同時我們就必須在合理的位置，或者在高估的位置，例如D點(diǎn)，這樣我們才可以獲利豐厚。

所以，芒格認(rèn)為“如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達(dá)到你算出來的內(nèi)在價值時賣到”。因此，熊市策略2就是，不要長期持有，需要反復(fù)找到低估的C點(diǎn)，然后在D點(diǎn)賣出，每年都要這樣不斷操作。

熊市策略2的核心能力就是，我們是否愿意每天都這樣不斷操作，在操作中提升計算能力。

熊市策略3：未來十年大不如前

如果未來十年大不如前，那就意味著，即便在當(dāng)時當(dāng)?shù)?，E點(diǎn)屬于低位，經(jīng)過了十年之后，即便我們在F點(diǎn)（十年后的高位），我們依然損失慘重。

通常情況，價值投資者建議大家回避熊市策略3。不過，實際上也有一些另類投資者（例如做空機(jī)構(gòu)），專門捕抓這些垃圾公司，在確定性趨勢下通過期貨或期權(quán)來做空這些公司。

熊市策略3的核心能力是和熊市策略1是相同的，我們是否擁有識別十年以上的發(fā)展趨勢的能力。

總結(jié)

毫無疑問，疫情正在快速擴(kuò)散；

毫無疑問，全球經(jīng)濟(jì)正在休克；

毫無疑問，各國政府和央行正在全力動用財政政策和貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)；

毫無疑問，我們都期待出現(xiàn)V型反彈。

毫無疑問，這個熊市將會比我們的預(yù)期都還要長和更長。

而在熊市中，價格便宜和好公司究竟是選哪種？在成年人的世界里面，沒有對錯，只有利弊。

文/何文蔚

歡迎關(guān)注@何必WHY，資深企業(yè)管理咨詢師何文蔚老師為你帶來最實用的職場技能和最專業(yè)的商業(yè)分析。