相較于女人在網(wǎng)上購(gòu)物時(shí)的一擲千金，男人在金融市場(chǎng)里交易時(shí)的揮金如土更令人印象深刻。今天，我打算提供給各位一份簡(jiǎn)單的金融市場(chǎng)剁手指南。所謂剁手指南，就是你在金融市場(chǎng)里買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)之前的一個(gè)方向參考。
如果像購(gòu)物網(wǎng)站一樣將商品分為服裝、電子、食品飲料、圖書(shū)等一級(jí)大類(lèi)，那么金融市場(chǎng)里的“商品”也可以分為幾個(gè)主要的一級(jí)類(lèi)別：1）權(quán)益類(lèi)金融資產(chǎn) Equities2）固定收益類(lèi)金融產(chǎn) Fixed Income3）大宗商品類(lèi)金融資產(chǎn) Commodities
4）貨幣外匯類(lèi)金融資產(chǎn) Forex
5）其他類(lèi)別金融資產(chǎn) Alternatives
以上，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)主要是指股票及其衍生品。固定收益類(lèi)資產(chǎn)，主要是指?jìng)捌溲苌贰４笞谏唐焚Y產(chǎn)，即是字面意思，典型代表為原油，特殊代表是黃金。而貨幣外匯類(lèi)資產(chǎn)則表示外匯市場(chǎng)上的各種貨幣。其他類(lèi)別資產(chǎn)包括了風(fēng)險(xiǎn)投資，房地產(chǎn)，新興的數(shù)字貨幣等。一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)主流的金融市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)人士都習(xí)慣用股、債、商、匯來(lái)簡(jiǎn)單概括。雖然并不完整，但主要品種也算齊全。其他類(lèi)別的金融資產(chǎn)，通常不在主流金融理論和分析之列，英文把這一類(lèi)別統(tǒng)稱(chēng)為 Alternative Assets。又由于匯率的分析十分復(fù)雜，尤其是短中期的匯率波動(dòng)受到的影響因素十分之多，較難有統(tǒng)一的分析框架將這些因素完全歸納。因此，外匯通常也被視作是一個(gè)“具體情況具體分析（case-by-case)”的資產(chǎn)類(lèi)別。主流的分析框架中，股票、債券、大宗商品，這三大類(lèi)則有著相對(duì)穩(wěn)定的分析框架。在這種框架下，這些資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)，總是可以得到解釋甚至一些時(shí)候，完美預(yù)判。
美林時(shí)鐘，就是一個(gè)廣為人知也被廣泛運(yùn)用的，來(lái)分析大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)的統(tǒng)一框架。簡(jiǎn)單來(lái)講，這一框架通過(guò)描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平兩個(gè)維度，形成一個(gè)2X2的矩陣，來(lái)分別討論不同資產(chǎn)在矩陣下不同象限的表現(xiàn)。以下是我簡(jiǎn)單繪制的一個(gè)美林時(shí)鐘坐標(biāo)圖：
上圖的橫軸表示物價(jià)水平自左往右逐漸升高，可以看做是通縮往通脹的發(fā)展?？v軸表示自下往上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平逐漸升高，可以看做從經(jīng)濟(jì)收縮到擴(kuò)張的發(fā)展。
舉例來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退期，也就是最接近我們當(dāng)下情況的區(qū)間。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平迅速下降，生產(chǎn)和消費(fèi)都大幅收縮，引致通貨緊縮物價(jià)水平下滑的擔(dān)憂。在這種情況下，債券是表現(xiàn)最佳的金融資產(chǎn)，其次是現(xiàn)金。股票和大宗商品都會(huì)傾向于暴跌。
參考當(dāng)下大類(lèi)資產(chǎn)的實(shí)際走勢(shì)，基本吻合。原油VS標(biāo)普500VS美債十年期價(jià)格
如果衰退的預(yù)期演繹到極致，金融市場(chǎng)就會(huì)開(kāi)啟危機(jī)模式。而在危機(jī)模式下，一切金融資產(chǎn)都將不再避險(xiǎn)，人們會(huì)選擇扎平一切金融資產(chǎn)的頭寸，只選擇手持現(xiàn)金，等待情緒的平復(fù)和預(yù)期的復(fù)蘇。而作為全球最具信用的現(xiàn)金，美元?jiǎng)t往往成為全球金融市場(chǎng)參與者共同追求的現(xiàn)金持有物。這亦是為何我們上一周看到全球市場(chǎng)所有資產(chǎn)（包括美債）都出現(xiàn)了下跌，而美元指數(shù)則大幅拉升的原因（見(jiàn)：美元暴漲，救市無(wú)效與經(jīng)濟(jì)危機(jī)）。又比如，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，2008年金融危機(jī)前幾年，全球大宗商品迎來(lái)超級(jí)牛市。布倫特原油在07-08年就暴漲3倍。而后，這一輪商品牛市又隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)而終結(jié)。
來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，小明研究美林時(shí)鐘為投資者在金融市場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)提供了大致的指引，但死記硬背這個(gè)時(shí)鐘離在市場(chǎng)里如魚(yú)得水地交易還有相當(dāng)距離。這就好比，人們?cè)谫?gòu)物網(wǎng)站上根據(jù)不同的促銷(xiāo)季節(jié)選擇買(mǎi)不同的商品種類(lèi)，但光有促銷(xiāo)指引還完全不夠，還需要考慮自身需求，預(yù)算約束，考慮各個(gè)商品類(lèi)別更細(xì)致具體的情況，等。配置指引的作用，相當(dāng)于指南針。它可以給投資者大致的方向，但絕非依葫蘆畫(huà)瓢的地圖。每一條線路的規(guī)劃和行動(dòng)，都需要更細(xì)致的信息。美林時(shí)鐘的本質(zhì)，實(shí)際上是結(jié)合了如下幾個(gè)因素，給出大類(lèi)資產(chǎn)的分析框架：
3）大類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)因子。比如，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候，從經(jīng)濟(jì)周期本身來(lái)講，增長(zhǎng)和物價(jià)水平都快速上沖，這兩個(gè)因素對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)屬于雙重利好。高增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)高需求，而高物價(jià)則直接作用于商品價(jià)格。兩個(gè)因素加起來(lái)，就是大宗商品的超級(jí)牛市。為什么股票在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)又不是最好的選擇呢？一方面，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)公司盈利的快速提升，這對(duì)股價(jià)形成利好。另一方面，高物價(jià)又會(huì)引致市場(chǎng)對(duì)于政策收緊（加息）的預(yù)期，這對(duì)股價(jià)利空。兩個(gè)因素加起來(lái)，就使得股票表現(xiàn)不如商品。由于在定價(jià)機(jī)制里，股票定價(jià)基于公司的永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)（ongoing basis），因此它對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策變動(dòng)的敏感度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大宗商品。后者的定價(jià)因子里，預(yù)期的因素更弱。即便是在期貨市場(chǎng)上，商品的預(yù)期也只看至多半年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“永續(xù)”這個(gè)時(shí)間周期。對(duì)股票和商品的不同定價(jià)因子，我有一個(gè)形象的描述：商品市場(chǎng)只管活在當(dāng)下，而股票市場(chǎng)則需要“海市蜃樓”。可以看出，美林時(shí)鐘的框架，對(duì)應(yīng)著各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)更本質(zhì)的定價(jià)因子在不同經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)，這些因子最后加總的合力，驅(qū)動(dòng)著每一類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的軌跡。
有關(guān)這些大類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)因子，事實(shí)上我在不同的歷史文章里均有所提及。比如我最近寫(xiě)原油時(shí)提到過(guò)供給、需求和宏觀，參見(jiàn)：原油價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)。相關(guān)的因子分析我在去年交易鐵礦石PTA棕櫚油等，也同步和大家做了大量分析。股票的定價(jià)因子，更是在諸多討論股票的價(jià)格軌跡時(shí)，均有涉及：可以看到，在周期的任何階段，我們都能找到表現(xiàn)好的資產(chǎn)，也對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)差的資產(chǎn)。比如在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，資產(chǎn)表現(xiàn)的排序完全顛倒過(guò)來(lái)。再考慮到下跌時(shí)可以通過(guò)做空獲利，那么在任何時(shí)候，總存在交易機(jī)會(huì)。 今天的文章，讓我想起在上次危機(jī)時(shí)我和一位學(xué)弟的對(duì)話。學(xué)弟問(wèn)我，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)這么差，找不到工作怎么辦？“市場(chǎng)差的時(shí)候恰恰是最好的學(xué)習(xí)時(shí)機(jī)。自己牛逼了，總會(huì)找到屬于自己的機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)現(xiàn)在可能沒(méi)有出現(xiàn)，但當(dāng)它出現(xiàn)時(shí)，你必須已經(jīng)做好準(zhǔn)備?！?/strong>如果你是認(rèn)真閱讀我歷史文章的讀者，相信對(duì)以上這些內(nèi)容不會(huì)陌生。如果稍加鉆研，這份金融市場(chǎng)的剁手指南早已經(jīng)內(nèi)化于心。特別地，對(duì)于我們金融課的學(xué)員，今天這篇文章的所有內(nèi)容，都在我們的課程里有更為詳細(xì)的講解，權(quán)當(dāng)作為大家的一個(gè)復(fù)習(xí)。推薦一本我此前讀過(guò)覺(jué)得很不錯(cuò)的書(shū)，講股票市場(chǎng)如何崩盤(pán)的。該書(shū)作者曾成功預(yù)測(cè)到美國(guó)2007年房地產(chǎn)泡沫破裂、08年石油泡沫破裂、15年中國(guó)股災(zāi)等多次市場(chǎng)崩潰。書(shū)中運(yùn)用物理等跨學(xué)科模型解釋金融市場(chǎng)，尤其值得細(xì)品的是四類(lèi)羊群效應(yīng)（Herding ）。
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