受益于國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，IDC（數(shù)據(jù)中心）行業(yè)作為IT底層的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展同樣高度景氣。權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）約30%，2020年的總市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2000億元。

在這樣一個(gè)快速發(fā)展的新興行業(yè)中，相關(guān)的上市公司自然受到追捧。光環(huán)新網(wǎng)(300383.SZ)與寶信軟件(600845.SH)兩家涉及IDC業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)受到了不少機(jī)構(gòu)和投資者的青睞。在新基建概念的推動(dòng)下，兩家公司自年初至今（3月12日）也都走出了不錯(cuò)的行情，股價(jià)漲幅分別超過(guò)了47.08% 和 41.5%。

不過(guò)，在IDC這個(gè)生意上，兩家公司由于企業(yè)性質(zhì)、資源稟賦的不同，遵循著不同的發(fā)展路徑和模式。到底誰(shuí)能玩轉(zhuǎn)IDC？

資源卡位戰(zhàn)

與下游云計(jì)算行業(yè)不同的是，IDC企業(yè)普遍擁有較為可觀的盈利能力。由于國(guó)內(nèi)云服務(wù)行業(yè)的迅猛增長(zhǎng)，產(chǎn)生了巨量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求，整個(gè)行業(yè)更趨向于賣(mài)方市場(chǎng)的局面。尤其是位于核心區(qū)域的數(shù)據(jù)中心，更是“一柜難求”。

在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，IDC和商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目一樣，十分看重地段與位置。國(guó)內(nèi)電信網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)共同決定了最具價(jià)值的IDC資源位于一線(xiàn)城市及其周邊。而一線(xiàn)城市相繼推出IDC節(jié)能政策和本身供給彈性非常小的工業(yè)用地，則限制了IDC供給，使得核心位置的數(shù)據(jù)中心更加具備了稀缺性，成為了兵家必爭(zhēng)之地。

光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件兩家公司的數(shù)據(jù)中心都主要位于一線(xiàn)城市，占據(jù)了較為豐富的IDC資源，屬于資源卡位戰(zhàn)當(dāng)中的領(lǐng)先者。

其中，寶信軟件由寶鋼控股，是上海地區(qū)最大的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)基地。自從2013年10月起在上海市寶山區(qū)先后完成建設(shè)寶之云一/二/三期IDC項(xiàng)目。2018年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寶信軟件擁有近2萬(wàn)個(gè)機(jī)柜。

光環(huán)新網(wǎng)是北京最大的第三方IDC服務(wù)商，同時(shí)其布局范圍則跨越京滬兩地，并在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)IDC布局。2019年半年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，公司可供運(yùn)營(yíng)的機(jī)柜超過(guò)3萬(wàn)個(gè)。

兩家公司都是以自建機(jī)房的模式為主，IDC業(yè)務(wù)的毛利率也十分可觀。根據(jù)2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)，光環(huán)新網(wǎng)IDC及其增值服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為56.47%；寶信軟件的IDC業(yè)務(wù)則包含在服務(wù)外包業(yè)務(wù)中，這部分業(yè)務(wù)2019年上半年的毛利率為45.52%。

雖然寶信軟件的IDC業(yè)務(wù)的毛利率并未單獨(dú)披露，但寶信軟件的IDC四期項(xiàng)目均向?qū)氫摴煞葑赓U房屋土地，價(jià)格相對(duì)低廉，同時(shí)配套的供配電、給排水等資源豐富易得。其IDC業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)該高于光環(huán)新網(wǎng)。按照公司此前答證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)披露，其IDC業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率約為18.54%，保持了較高的水平。

未來(lái)幾年，兩家公司都制定了較為明確的擴(kuò)張計(jì)劃。目前寶信軟件上海四期機(jī)柜數(shù)量超2.7萬(wàn)個(gè)，同時(shí)IDC模式還向武漢等地復(fù)制。利用武鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)型后閑置資源，公司預(yù)計(jì)在2020年至2021年，投資建設(shè)約6000個(gè)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜。

2019年上海發(fā)放了2.5萬(wàn)個(gè)機(jī)柜能耗指標(biāo)，從申請(qǐng)結(jié)果來(lái)看，6家企業(yè)每家獲批機(jī)柜數(shù)量均不超過(guò)5000個(gè)，寶信軟件于首批獲得5000個(gè)機(jī)柜能耗指標(biāo)，可見(jiàn)上海能耗指標(biāo)申請(qǐng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，IDC機(jī)柜資源稀缺性顯著以及寶信軟件在該方面的實(shí)力。

而光環(huán)新網(wǎng)的擴(kuò)張步伐則更加激進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年光環(huán)新網(wǎng)共計(jì)投放約3.5萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，上架率約75%。預(yù)計(jì)到2020年年底將投放4-4.2萬(wàn)個(gè)機(jī)柜。同時(shí)，房山二期、河北燕郊三期、四期、上海嘉定二期、江蘇昆山園區(qū)等項(xiàng)目正在籌劃和建設(shè)中，全部達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有約10萬(wàn)個(gè)機(jī)柜的服務(wù)能力。

就未來(lái)的展望而言，寶信軟件IDC業(yè)務(wù)的確定性要遠(yuǎn)強(qiáng)于光環(huán)新網(wǎng)。寶信軟件已開(kāi)展的四期IDC項(xiàng)目，簽約率均為100%，合同期限最低十年，上架率有保證。其每期項(xiàng)目在第二年上架率預(yù)計(jì)能達(dá)90%以上，第三年即滿(mǎn)產(chǎn)。

而根據(jù)招商證券的研究報(bào)告，2019年光環(huán)新網(wǎng)的上架率約75%，預(yù)計(jì)到今年年底建成機(jī)柜有望達(dá)4-4.2萬(wàn)個(gè)。在現(xiàn)有機(jī)位數(shù)量和上架率上，兩家公司各有所長(zhǎng)。

重資產(chǎn)模式

不過(guò)，盡管發(fā)展迅猛，盈利可觀，數(shù)據(jù)中心企業(yè)的擴(kuò)張普遍面臨資金來(lái)源的難題。IDC產(chǎn)業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大量的資本投入，在當(dāng)前偏緊的融資環(huán)境下，一般廠(chǎng)商難以承擔(dān)。

光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件由于企業(yè)性質(zhì)和自身稟賦的不同，在擴(kuò)張的方式上也有所區(qū)別。

光環(huán)新網(wǎng)作為民營(yíng)企業(yè)，雖然起步較早，但在資源占有上并不具備優(yōu)勢(shì)，其擴(kuò)張比較依賴(lài)并購(gòu)的方式。2014-2019年間，光環(huán)新網(wǎng)共展開(kāi)了8次收購(gòu)，累計(jì)耗資59多億元。

如此多的并購(gòu)也形成了其商譽(yù)高懸，成為一個(gè)明顯的隱患。2019半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的累計(jì)商譽(yù)高達(dá)23.98億元。光環(huán)新網(wǎng)相關(guān)人員在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)曾表示，在業(yè)績(jī)不下滑的情況下，可能會(huì)考慮將部分業(yè)務(wù)剝離出去或者獨(dú)立上市來(lái)解決商譽(yù)問(wèn)題。

光環(huán)新網(wǎng)募集資金主要采用定向增發(fā)的方式。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司在2016-2018年間進(jìn)行過(guò)4次定向增發(fā)，累積募集資金將近61億元。

此外，根據(jù)光環(huán)新網(wǎng)相關(guān)人員在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)透露的信息，目前公司已取得了接近30億的銀行授信。同時(shí)在一些項(xiàng)目，公司也在通過(guò)聯(lián)合控股獲得一致行動(dòng)的輕資產(chǎn)方式來(lái)放大效應(yīng)。

依托寶武集團(tuán)，融資對(duì)于寶信軟件而言不是什么難題，也很容易引入其他資方。

寶信軟件的寶之云一期、三期項(xiàng)目采用了定增的方式募集資金，第二期采用費(fèi)用自籌的方式，第四期則主要采取發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募集。公司在武漢籌建的數(shù)據(jù)中心則是與武鋼集團(tuán)、上海寶地資產(chǎn)、青山國(guó)資共同成立的合資公司運(yùn)作。

目前兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在30%左右，相對(duì)較低，都擁有一定的加杠桿的空間。

IDC建設(shè)本身就是基礎(chǔ)設(shè)施投資的一種，其大規(guī)模的擴(kuò)張必然要借助金融手段。據(jù)悉，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家有30%的IDC投資來(lái)自于金融租賃，國(guó)外的數(shù)據(jù)中心也已經(jīng)廣泛采用資產(chǎn)證券化的方式改善流動(dòng)性，加快發(fā)展速度。

對(duì)比國(guó)外，我國(guó)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的金融化程度相對(duì)較低，但也在不斷完善當(dāng)中。隨著公募REITs發(fā)行加速推進(jìn)，以自有自建模式為主的光環(huán)新網(wǎng)有望受益于第一波數(shù)字地產(chǎn)REITS發(fā)行，提升融資能力。