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　　中短期展望：乍暖還寒，股災(zāi)后的反彈或產(chǎn)生“V型反轉(zhuǎn)”幻覺

　　以2015年中國(guó)A股經(jīng)歷的“杠桿?！敝蟮墓蔀?zāi)為例，上證綜指(20150612-0709)下跌，從最高點(diǎn)的5178.19，跌到最低點(diǎn)3373.54點(diǎn)，最大跌幅34.85%;之后，上證綜指(20150709-0724)反彈到4184.45點(diǎn)，最大反彈幅度24.04%。

　　這次，道指(2020212-0312)股災(zāi)型下跌，從高點(diǎn)29568.57點(diǎn)，跌到最低點(diǎn)21154點(diǎn)，最大跌幅28.46%?？紤]到近期美股市場(chǎng)上的杠桿快速下降，但牛市思維還未徹底放棄，很可能再次反彈挑戰(zhàn)850日均線(24320點(diǎn))附近，15%左右反彈。考慮到3月13日已經(jīng)大漲超過(guò)9%，所以，后續(xù)美股漲幅空間可能在5%左右。

　　海外市場(chǎng)的短期反彈，有助于中國(guó)資產(chǎn)(A股和港股)的趁機(jī)反彈，但是，中期的海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然箭在弦上，未來(lái)數(shù)月全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有壓制。

　　所以，我對(duì)中國(guó)股市(A股和港股)判斷，

　　(1)短期，后續(xù)可能類似美股有周線級(jí)別、空間5%—8%左右反彈;但是，看1個(gè)季度，全球市場(chǎng)短期定價(jià)的“錨?”很亂，貝塔不穩(wěn)定，A股和港股的“倒春寒”的風(fēng)險(xiǎn)仍在，仍有大震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。不建議按照“水牛的思維”進(jìn)行追高、投機(jī)。

　　(2)只有中長(zhǎng)期，等危機(jī)過(guò)去，到了面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響階段時(shí)，A股和港股才能走獨(dú)立行情。至少要從中期的維度(半年到一年)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)才是避風(fēng)港，是躲避基本面的寒風(fēng)，是在比爛的全球經(jīng)濟(jì)之下看誰(shuí)更有成長(zhǎng)性。半年后那時(shí)候看看基本面的冷風(fēng)之下，哪個(gè)市場(chǎng)的盈利和估值的性價(jià)比更高，那時(shí)A股和港股可能才是避風(fēng)港。建議考核期限長(zhǎng)的投資者，立足中長(zhǎng)期(1年或以上)來(lái)找阿爾法。

　　長(zhǎng)期展望：臨危不懼，不論是股災(zāi)還是危機(jī)都是長(zhǎng)期逢低買入最有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)

　　以1987年股災(zāi)為例，美國(guó)核心資產(chǎn)在股災(zāi)后依靠盈利驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)牛

　　80年代，美國(guó)微觀活躍，核心資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)美股走長(zhǎng)牛。里根新政市場(chǎng)化改革、全球化競(jìng)爭(zhēng)，加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，導(dǎo)致各行業(yè)的龍頭崛起、強(qiáng)者更強(qiáng)，走向全球化競(jìng)爭(zhēng)的贏家。即使遭遇1987年股災(zāi)，標(biāo)普指數(shù)在兩年后才回到股災(zāi)前的高位，但是，股災(zāi)對(duì)核心資產(chǎn)股價(jià)的影響，最終只是快速成長(zhǎng)途中的一個(gè)小波折。比如百事、迪士尼、默克、麥當(dāng)勞、強(qiáng)生、沃爾瑪?shù)鹊却硇云髽I(yè)，PE都沒有回到87年股災(zāi)高點(diǎn)，但是在EPS驅(qū)動(dòng)下，1989年的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)87年的頂點(diǎn)。

　　次貸危機(jī)為例，核心資產(chǎn)短期不能避險(xiǎn)但更快創(chuàng)新高、長(zhǎng)期漲幅巨大首先，2008年金融危機(jī)對(duì)美國(guó)股市的核心資產(chǎn)而言，也是場(chǎng)考驗(yàn)，有些公司類似雷曼兄弟這樣的百年老店破產(chǎn)了，對(duì)于活下來(lái)的反而更強(qiáng)大。

　　沃爾瑪和麥當(dāng)勞這樣的消費(fèi)龍頭，2008年股價(jià)下跌幅度明顯小于大盤指數(shù)，并且，在危機(jī)之后很快就超過(guò)危機(jī)前的高點(diǎn)。 迪士尼，股價(jià)暴跌，跌幅與標(biāo)普500相當(dāng)，但相較于標(biāo)普500用了5年時(shí)間恢復(fù)到之前的水平，迪士尼僅僅用了1年半。所以，精選那些中長(zhǎng)期的確定性高的核心資產(chǎn)，危機(jī)的恐慌時(shí)刻正是逢低布局的好時(shí)機(jī)。

　　其次，港股中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)同樣具有穿透危機(jī)的能力。 2008年金融危機(jī)之后，自2009年3月開始，港股開始了新一輪牛市行情。研究此段歷史，可以看到大危機(jī)之后估值因子大幅走強(qiáng)，即價(jià)值股走牛。從200903-201505區(qū)間因子收益來(lái)看，本輪牛市的股價(jià)推動(dòng)源于估值修復(fù)，PE和PB因子表現(xiàn)搶眼。此外，股息率因子表現(xiàn)同樣搶眼。

　　2008年金融危機(jī)，港股各行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，各行業(yè)出現(xiàn)不同程度的下跌。恒生資訊科技業(yè)2018年度跌幅達(dá)63%，跌幅排名第二。然而，2009年資訊科技業(yè)年漲幅達(dá)205%，漲幅在港股行業(yè)中居首位，率先回升至危機(jī)前水平。拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，2008年金融危機(jī)正是資訊科技業(yè)逢低布局的好時(shí)機(jī)。

　　投資策略：立足長(zhǎng)期逢低增持中國(guó)核心資產(chǎn)!

       首先，建議長(zhǎng)錢積極逢低布局，等待全球復(fù)蘇時(shí)收獲建議類似巴菲特、中國(guó)社保這樣的長(zhǎng)錢、old monye的打法——以長(zhǎng)打短，耐心逢低布局中長(zhǎng)期基本面靠譜的中國(guó)各領(lǐng)域核心資產(chǎn)(包括金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的類債券屬性的，也包括性價(jià)比合理消費(fèi)股，還有高成長(zhǎng)明確的科技成長(zhǎng)股)然后臥倒裝死，等著全球市場(chǎng)恢復(fù)理性之時(shí)。 

首先，繼續(xù)關(guān)注“類債券”核心資產(chǎn)，在價(jià)值股領(lǐng)域“守株待兔”，精選房地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)等低估值高分紅的藍(lán)籌股。這類核心資產(chǎn)當(dāng)前的盈利估值的性價(jià)比在全球占優(yōu)，低估值、高股息率提供了“類債券”的安全邊際。

　　具體而言，中國(guó)銀行業(yè)的核心資產(chǎn)在全球同業(yè)比較中處于PB-ROE性價(jià)比優(yōu)勢(shì)特別高的水平，適合中資保險(xiǎn)資金、海外old money長(zhǎng)線資金配置; 中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的核心資產(chǎn)，長(zhǎng)線受益于中國(guó)保險(xiǎn)密度和深度的提升，中短線受益于投資收益改善，中短線反彈動(dòng)能更足; 地產(chǎn)行業(yè)的核心資產(chǎn)高股息率、低估值，基本面受益于集中度提升、強(qiáng)者更強(qiáng)，短期在中美貿(mào)易摩擦緩和、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及全球低利率環(huán)境的背景下，也有較強(qiáng)的估值修復(fù)的動(dòng)能。其他傳統(tǒng)行業(yè)價(jià)值股，關(guān)注股息率提供的安全邊際及可持續(xù)性，關(guān)注在各自細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位，以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、減稅等對(duì)其盈利的影響。

　　其次，挖掘醫(yī)藥、消費(fèi)和TMT、先進(jìn)制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但是，短期要警惕高估值抱團(tuán)取暖的板塊可能受損與存量資金再配置的分流風(fēng)險(xiǎn)。所以，建議更大范圍尋找性價(jià)比合適的消費(fèi)或科技領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，進(jìn)行逢低布局。其次，立足長(zhǎng)期，一年以上，戰(zhàn)略性看多港股，便宜是硬道理港股的估值處于歷史的底部，全球比較來(lái)看，性價(jià)比更高。截至3月13日，恒指預(yù)測(cè)PE(彭博一致預(yù)期)為9.4倍;恒生國(guó)指預(yù)測(cè)PE為7.5倍，二者均處于2005年7月以來(lái)的1/4分位數(shù)附近。恒生指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)估值水平(TTM市盈率)為9.8倍;恒生國(guó)指PE-TTM為7.8倍，二者均處于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)附近。當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為4.3%，處于2006年9月以來(lái)的高位。

　　第三，長(zhǎng)期來(lái)看科技依然是未來(lái)三、五年的主旋律，耐心淘金中國(guó)科技核心資產(chǎn) 

精密制造：1.1、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備等新興行業(yè)里面找“小巨人”;1.2、軍工領(lǐng)域：核心配套生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)電子元器件;1.3、傳統(tǒng)設(shè)備：油氣設(shè)備、工程機(jī)械和鐵路設(shè)備等領(lǐng)域，圍繞“強(qiáng)者恒強(qiáng)”找景氣改善的彈性。 化工及新材料;2.1、具備一體化、規(guī)?；?、科研實(shí)力強(qiáng)大的傳統(tǒng)化工白馬龍頭;2.2、新材料領(lǐng)域的小巨人;2.3、農(nóng)化等細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。 以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為亮點(diǎn)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈;3.1、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上的電池、負(fù)極材料、電解液和隔膜等;3.2、汽車領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)龍頭和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。 節(jié)能和新能源產(chǎn)業(yè)鏈;4.1、光伏板塊產(chǎn)業(yè)鏈;4.2、風(fēng)電板塊里裝機(jī)高端匹配領(lǐng)域;4.3、電力自動(dòng)化;4.4生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)變的白色家電。 以5G、半導(dǎo)體為亮點(diǎn)的TMT產(chǎn)業(yè)鏈：5.1、5G終端產(chǎn)業(yè)鏈的硬件和服務(wù)商龍頭;5.2、5G帶動(dòng)下的“2B”、“2C”端的新應(yīng)用領(lǐng)域;5.3、5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等通信基建設(shè)備;5.4;半導(dǎo)體、智能硬件平臺(tái)及5G基站相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。 生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械