技術(shù)支持：放牛塘投資者保護(hù)研究院
證券公司，又名“券商”或“投行”，被視為證券市場(chǎng)的“主人”，所有證券市場(chǎng)的玩家和玩法，都得跟券商扯上關(guān)系。因此，券商在人們心中有了無所不能的偉岸形象，自然也有了象征著財(cái)富的能量，被投資者和求職者們趨之若鶩。只要是個(gè)上市券商，無論規(guī)模、排名、盈虧如何，至少都有幾百億市值。券商的總部崗位招聘門檻是名校起步，投行、自營(yíng)、研究等被譽(yù)為金字塔尖的崗位，更是要頂級(jí)名校才能進(jìn)入，當(dāng)然，關(guān)系過于深厚的另當(dāng)別論。就算是券商分公司和營(yíng)業(yè)部的崗位也一直是香餑餑，成為關(guān)系戶們必爭(zhēng)之地。的確，說到券商的“無所不能”，他們的執(zhí)業(yè)牌照就可證明，我國券商幾乎擁有比其他任何行業(yè)都多的牌照。 2018年上市的中信建投證券，根據(jù)其招股說明書，截至2017年末，公司除了持有《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》外，不考慮期貨、基金、國際等業(yè)務(wù)，都還持有大大小小52個(gè)類別的牌照：
不要以為只有頭部券商才有這么多牌照，這些基本都是全牌照券商的標(biāo)配，我國號(hào)稱全牌照券商的有幾十家，不是全牌照的反而沒多少。 而重要性不亞于證券的醫(yī)藥、軍工、教育等行業(yè)，一般也就幾個(gè)類別的牌照，比如2018年上市的龍頭型醫(yī)藥企業(yè)邁瑞醫(yī)療就只有5個(gè)類別的牌照。
券商是因?yàn)槟芰μ珡?qiáng)、地位太高才會(huì)擁有如此之多的牌照嗎？
放牛塘投資者保護(hù)研究院不贊同這個(gè)觀點(diǎn)，我們的看法完全相反：主要是因?yàn)槿谈?jìng)爭(zhēng)力太弱，面臨生存困難，監(jiān)管部門為了讓這個(gè)“親兒子”活下去，才不斷給券商發(fā)牌照，增加新的業(yè)務(wù)范圍。券商在傭金率直線下滑的背景下，目前行業(yè)凈利潤(rùn)還能較十年前有所增加，靠的主要不是核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，而是牌照增加，具體情況我們后面會(huì)解讀。
我們來看2009-2019年券商行業(yè)主要收入構(gòu)成，大致瀏覽一下，后面我們會(huì)逐項(xiàng)講解。 
（收入合計(jì)是指所列示業(yè)務(wù)的總收入，下同）
每況日下且不可逆轉(zhuǎn)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 我們?yōu)楹尾涣?009年前的券商行業(yè)主要收入構(gòu)成情況呢？ 因?yàn)闆]啥好列的，2009年前基本都是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入！ 即便到了2009年，券商行業(yè)依然有78%的收入來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，占比超過四分之三。那個(gè)年代，代理買賣股票這一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還處于千分之幾的傭金率時(shí)代，券商們躺著就能賺錢，沒人指望要靠投行、研究、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)獲利，只是用作擺設(shè)或點(diǎn)綴，向不懂內(nèi)情的人展示：我們不只會(huì)躺著賺錢！ 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)壓根就是一項(xiàng)與核心競(jìng)爭(zhēng)力不沾邊的業(yè)務(wù)，甚至都不是一項(xiàng)典型的金融業(yè)務(wù)，我們都知道，金融業(yè)務(wù)需要進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)控制，而代理買賣股份無需進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)控制，并不存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
這個(gè)時(shí)期的券商，與其說是金融機(jī)構(gòu)，不如說是分銷機(jī)構(gòu)。 沒有護(hù)城河的盈利模式，注定都難以持續(xù)。 21世紀(jì)的第一個(gè)十年，一方面，一批信托公司、期貨交易所等金融機(jī)構(gòu)改制成為證券公司，而且還批準(zhǔn)新設(shè)了一批證券公司，大量新入行者勢(shì)必要靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)開拓市場(chǎng)；另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息普及，股民們發(fā)現(xiàn)傭金率居然是可以談的，而不是像稅收那樣是強(qiáng)制統(tǒng)一征收。所以，行業(yè)傭金戰(zhàn)全面爆發(fā)。2008年，行業(yè)平均凈傭金率還有千分之1.7，2009-2011年直線下滑，到2011年只有萬分之8了。2012-2014年凈傭金率萬之分8在穩(wěn)定了三年后，2015年和2016年又大幅下滑，現(xiàn)在只剩萬之分3，不到2008年的六分之一。
2019年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為788億元，而2009年達(dá)1419億元，縮水了45%，即便與同屬股市低迷期的2010年相比，2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也是縮水了27%。2019年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)收入占比為27%，相較2009年的78%，下滑非常慘烈。 
其間有一次回光返照，2015年出現(xiàn)了超級(jí)大牛市，全年股市成交額達(dá)255萬億元，較前幾年只有四五十萬億， 翻了四五倍，盡管全年傭金率已經(jīng)下滑到萬分之5，但依然實(shí)現(xiàn)了2691億元經(jīng)紀(jì)收入，讓很多人都認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還寶刀未老。 
2015年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打了一個(gè)漂亮的翻身仗，以致于現(xiàn)在很多人都以為只要出現(xiàn)超級(jí)大牛市，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣還能翻身，那些依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商一樣值得期待。放牛塘投資者保護(hù)研究院不贊同這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)不可能再出現(xiàn)2015年那種咸魚大翻身的情況。第一個(gè)理由是現(xiàn)在的傭金率已經(jīng)又在2015年的基礎(chǔ)上下滑了41%，即便出現(xiàn)2015年的交易天量，對(duì)應(yīng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也會(huì)在2015年之上大幅縮水4成。
第二個(gè)理由是現(xiàn)在行業(yè)平均凈傭金率為萬分之3，依然還有很大下滑空間，這個(gè)萬分之3是凈傭金率的概念，是扣除了代收費(fèi)用和代理傭金之后的，向客戶收取的還要更高一些。最近一年，券商們?cè)俣认破鹆藘r(jià)格戰(zhàn)，向客戶收取的傭金率只有萬分之1。普及和覺醒需要一個(gè)過程，我們預(yù)計(jì)3年后行業(yè)平均凈傭金率會(huì)達(dá)到萬分之1.5，這種傭金率水平之下，無論有多么天量的成交，券商經(jīng)紀(jì)收入都不可能再翻身。 所以，對(duì)于完全依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商，我們?cè)偃ド瞪档却?，等再久，它的高光時(shí)代都不會(huì)再來。 如饑似渴但生不逢時(shí)的投資咨詢業(yè)務(wù) 券商也不是沒有追求，他們也有靠自己能力為投資者提供增值服務(wù)的理想。 投資者都是抱著賺錢、賺大錢的目標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)，他們真正想要的服務(wù)只有一個(gè)：在券商輔導(dǎo)下能賺錢。
券商擁有開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的牌照，即投資咨詢牌照，券商為投資者提供咨詢，然后收取咨詢費(fèi)。 近幾年，券商行業(yè)投資咨詢業(yè)務(wù)收入都在三五十億間徘徊，從未有所突破。收入占比最高只有2%，占比如此之低，還被證券業(yè)協(xié)會(huì)在統(tǒng)計(jì)時(shí)單列，或許體現(xiàn)出了監(jiān)管層的良苦用心。
這事還真不能把主要責(zé)任推給券商，而是A股大環(huán)境問題。
A股是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，不按價(jià)值投資的套路出牌，通過預(yù)測(cè)上市公司未來業(yè)績(jī)?nèi)缓蠼o出目標(biāo)股價(jià)的投資咨詢方式，基本不適用。投資者要的是保證能賺大錢的投資建議，而由于監(jiān)管限制，券商又不敢做出保證賺錢的承諾，所以很難獲得投資者的買單。
放牛塘投資者保護(hù)研究院之前就給出了結(jié)論，A股投資咨詢的錢，都是留給騙子掙的，騙子們什么承諾都敢給，反正打一槍換個(gè)地方，不怕負(fù)責(zé)任。我們認(rèn)為，在A股未從投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變之前，券商投資咨詢業(yè)務(wù)都不會(huì)明顯的起色。備受眷顧但造化弄人的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從數(shù)據(jù)上看，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展得不錯(cuò)，2009-2012年的收入二三十億元，最近幾年有兩三百億元，足足增長(zhǎng)了十倍，收入占比也從1%增長(zhǎng)了到10%，讓我們以為券商找到了新大陸的感覺。
券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入主要由兩項(xiàng)構(gòu)成，一項(xiàng)是定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，另一項(xiàng)是公募基金管理業(yè)務(wù)，2018/2019年的構(gòu)成情況如下：
從理論上講，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指投資者基于對(duì)券商的信任，把資產(chǎn)或資金交給券商打理，并向券商支付管理費(fèi)的模式。券商的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不符合理論上的定義，而是一項(xiàng)“通道業(yè)務(wù)”，券商的通道業(yè)務(wù)能夠開展起來，本質(zhì)還是得到了監(jiān)管的眷顧，因?yàn)橹阅艹蔀椤巴ǖ馈保匀粌H券商有這個(gè)牌照，如果其他機(jī)構(gòu)也有，何來“借通道”一說？券商的通道業(yè)務(wù)就是在2009-2011年行業(yè)傭金率大幅下滑之時(shí)開展起來的，可以這么說，獲得新的牌照救了券商一把。不過，通道業(yè)務(wù)也是個(gè)靠天吃飯、躺著賺錢的業(yè)務(wù)，隨著新資管辦法的實(shí)施，通道業(yè)務(wù)已難再現(xiàn)輝煌。券商的公募基金管理業(yè)務(wù)，也是因?yàn)榈玫搅司祛?，不斷有新的券商旗下子公司獲得了公募基金牌照。
我們都知道，A股是一個(gè)高度散戶化的市場(chǎng)，散戶們并不是像發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)那樣把錢交給基金機(jī)構(gòu)去投資，而是熱衷于自己操盤。
原因與投資咨詢面臨的情況類似，在一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)，與其交給機(jī)構(gòu)去投機(jī)，還不如自己去搏殺。
10多年以來，公募基金持股市值占流通股的比例呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，從2007年的28%降到了目前的5%。 券商的公募基金管理業(yè)務(wù)收入之所以能夠較快增長(zhǎng)，一個(gè)重要原因是在獲得公募基金牌照后，搶占了部分原屬其他基金公司的市場(chǎng)份額。 券商旗下公募基金管理業(yè)務(wù)收入要想持續(xù)增長(zhǎng)，光靠搶存量市場(chǎng)顯然不現(xiàn)實(shí)，最終還得依賴公募基金這塊蛋糕的整體做大。 然而，在A股未從散戶化向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變之前，公募基金整體規(guī)模不可能會(huì)有大的突破，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也將觸碰天花板。 看似高端實(shí)則雞肋的投行業(yè)務(wù) 投行業(yè)務(wù)的收入占比有20%左右，歷年金額都有數(shù)百億元，最近4年收入都很接近經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的60%，在券商的收入結(jié)構(gòu)中占有一席之地。
有的人會(huì)說，聽上去很高端的投行業(yè)務(wù)，應(yīng)該是一門很賺錢的生意吧？ 放牛塘投資者保護(hù)研究院不贊同這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，能靠投行業(yè)務(wù)賺錢的券商極少，絕大部分都是賠本賺吆喝。投行業(yè)務(wù)看似成功一單項(xiàng)目，可以收入幾千萬，但其實(shí)成本很高，主要都是人工成本。
無論是承攬股權(quán)項(xiàng)目還是承攬債權(quán)項(xiàng)目，都是高度競(jìng)爭(zhēng)的局面。從理論上講，項(xiàng)目方都想找頭部券商來保薦或承銷，這樣成功率更高。所有，除了頭部券商以外的券商，投行業(yè)務(wù)都沒法賺錢，因?yàn)橹行∪虨榱宋稚险莆枕?xiàng)目資源的人士加入公司，普遍都會(huì)給出很高的提成比例，我們經(jīng)?？吹街行∪涕_出的招聘條件：項(xiàng)目收入全部歸項(xiàng)目組。
中小券商還特別樂此不疲地發(fā)展不能帶來利潤(rùn)的投行業(yè)務(wù)，他們打的算盤是，做幾單雖然不能賺錢的投行項(xiàng)目，可以在融資時(shí)極大地提高公司估值，一家券商有無開展投行業(yè)務(wù)，估值可能差異幾十上百億。所以，我們不要看到中小券商一年有幾個(gè)億投行收入，就以為真能賺到投行利潤(rùn)了。
如果有中小券商宣布勵(lì)精圖治要做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)，大伙兒千萬不要輕易當(dāng)真，多半只是想包裝一下公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以便趁機(jī)把公司推上市、融點(diǎn)資或者把公司賣個(gè)好價(jià)錢。還有一點(diǎn)，我們必須認(rèn)清，最為賺錢的IPO保薦上市項(xiàng)目，之所以一單能收幾千萬甚至上億，是因?yàn)槭召M(fèi)里面包含了可能面臨賠償?shù)难a(bǔ)償，而實(shí)際情況是，盡管違規(guī)造假頻出，但以前賠償都沒當(dāng)真，迄今只有平安證券和興業(yè)證券各有一單項(xiàng)目進(jìn)行了數(shù)億元的賠付。
隨著新證券法的出臺(tái)，如果保護(hù)投資者和損失賠償被當(dāng)真，投行業(yè)務(wù)的實(shí)際收益還會(huì)大打折扣。絕處逢生并力挽狂瀾的資金業(yè)務(wù) 今天的券商，雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)明顯不及十年前，但凈利潤(rùn)卻豐厚了不少，2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較2009年縮水了45%，但凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了32%。 券商盈利能力的提升，是因?yàn)槿谭艞壸叽碣I賣股票等沒有技術(shù)含量的道路，改走有核心競(jìng)爭(zhēng)力的道路了嗎？ 放牛塘投資者保護(hù)研究院不贊同這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，券商盈利能力的提升是因?yàn)檎业搅诵碌奶芍嶅X方法。 這種新的躺賺方法從券商資產(chǎn)負(fù)債表上一看便知，2009年，券商行業(yè)總資產(chǎn)為1.97萬億元、凈資產(chǎn)為0.57萬億元，到2019年，總資產(chǎn)已達(dá)7.26萬億、凈資產(chǎn)已達(dá)2.02萬億，總資產(chǎn)增加了5.29萬億，凈資產(chǎn)增加了1.45萬億。
2009年與2019年券商資產(chǎn)情況對(duì)比（萬億元）
增加的錢哪來的呢？
2010-2019年，券商行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)只有0.96萬億，現(xiàn)在一般是30%的現(xiàn)金分紅率，我們就以20%測(cè)算，這段時(shí)間券商的留存利潤(rùn)為0.77億元，而凈資產(chǎn)增加額是1.45萬億，說明有0.68萬億是增發(fā)融資而來，總資產(chǎn)增加額5.29萬億里面，更是有3.84萬億是負(fù)債來的。
沒錯(cuò)，最近十年，券商，特別是上市券商，都在瘋狂融資，動(dòng)輒都是幾十、幾百億的增發(fā)，發(fā)債更是沒停過。
十年時(shí)間，行業(yè)總資產(chǎn)增加了三四倍，券商進(jìn)入了利用自身資金躺著賺錢的時(shí)代。
券商利用資金賺錢的方法有兩個(gè)，一是融資業(yè)務(wù)（融出資金），另一個(gè)是自營(yíng)業(yè)務(wù)。
融資業(yè)務(wù)從無到有發(fā)展迅猛。 就在2009-2011年行業(yè)傭金率墜崖式下滑，再加上股市低迷成交萎縮，眼看就要出現(xiàn)行業(yè)整體虧損的時(shí)候，我國推出了融資融券，券商因此又多了一個(gè)牌照。券商將資金借給股民去買賣股票，然后收取利息收入，扣除資金成本，能有百分之二三的息差，這不是躺著賺錢是什么？ 2013年前后，國家又允許券商從事股權(quán)質(zhì)押融資，上市公司股東把股份質(zhì)押給券商從而獲得券商提供的貸款，貸款金額動(dòng)輒就是千萬元、億元級(jí)別，就是股權(quán)質(zhì)押爆倉需要紓困那玩意。
無論是融資融券還是股權(quán)質(zhì)押融資，本質(zhì)上都是貸款業(yè)務(wù)，相當(dāng)于是從銀行那里分了一塊蛋糕過來，做的是跟銀行一樣的事情，只不過銀行的資金來源主要是吸收存款，而券商沒資格吸收存款，主要靠發(fā)債、增發(fā)等方式獲得資金。 融資業(yè)務(wù)只要有需求和資金，就可以快速把規(guī)模做大，需求沒問題，想借錢的人很多，而資金來源也被解決。 所以，券商的融資業(yè)務(wù)發(fā)展特別快，2011年收入還為零，2013年就超過了百億元，2019年達(dá)464億元。
2019年融資業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的59%，這里的融資業(yè)務(wù)收入是凈收入的概念，是扣除融資成本了的，利潤(rùn)率很高，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理體系極為臃腫，利潤(rùn)率其實(shí)不高，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度看，兩者孰高孰低還難說，當(dāng)然，這是在假設(shè)融出資金壞賬計(jì)提充分的情況下。自營(yíng)業(yè)務(wù)更是如火如荼。 如今自營(yíng)業(yè)務(wù)的重要程度從一張圖就可知曉，2009年時(shí)只有232億元收入，2019年達(dá)到1222億元，明顯超過了同期788億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。
而且，自營(yíng)業(yè)務(wù)也是凈收入概念，利潤(rùn)率極高，對(duì)券商的利潤(rùn)貢獻(xiàn)很大。
當(dāng)然，雖然都是躺著賺錢，資金模式還是比經(jīng)紀(jì)模式躺著的放松程度要差一些，經(jīng)紀(jì)模式躺下之后可以安穩(wěn)入睡，而資金模式躺下后不敢睡著，還得考慮金融風(fēng)險(xiǎn)問題。
所以，券商從經(jīng)紀(jì)模式進(jìn)入資金模式后，才稱得上是真正的金融機(jī)構(gòu)。 有的人會(huì)說，券商最好的生存法則是找一個(gè)實(shí)力強(qiáng)勁的“爹”，然后一勞永逸。
放牛塘投資者保護(hù)研究院不贊同這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，由于券商行業(yè)的特性，股東能給券商帶來的幫助非常有限，券商必須自力更生。截止2018年我國只有98家券商，每家券商的控股股東背景都不是軟蛋，要么是地方政府，要么是大型企業(yè)，但在2018年度，依然有21家虧損、21家利潤(rùn)在1億以下，利潤(rùn)超過10億的只有16家。每家券商的控股股東實(shí)力都不賴，但只有小部分發(fā)展得很好，足以說明券商光靠股東是不行的。
券商最需要的資源是資金和客戶，客戶又分為個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶。資金方面， 券商依賴資金資源的主要業(yè)務(wù)是融資業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)所需的資金規(guī)模特別巨大，以融資業(yè)務(wù)收入為例，按2%的凈息差率計(jì)算，10億收入需要有500億的資金量，哪個(gè)地方政府或大型企業(yè)舍得投這么多錢給一家證券公司？個(gè)人客戶方面，券商依賴個(gè)人客戶資源的主要業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都要以龐大的用戶體量為基礎(chǔ)，這個(gè)量不是一般的量，至少是百萬用戶級(jí)別的，一家大型企業(yè)頂多幾十萬員工，就算要求全部員工來開戶，也只是杯水車薪，再說，誰能強(qiáng)求所管轄的人到某券商開戶？
機(jī)構(gòu)客戶方面，券商依賴機(jī)構(gòu)客戶資源的主要業(yè)務(wù)是投行業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)對(duì)券商排名和口碑的要求很高，任何地方政府或大型企業(yè)都不可能把掌握的業(yè)務(wù)交給一家不知名的投行去做，充其量是給個(gè)聯(lián)合保薦或承銷的名額，這還是在股東方對(duì)項(xiàng)目掌控度極高的情況下。我們沒有見過哪家券商被地方政府或大型企業(yè)收編之后能快速獲得成為頭部券商；
背靠中國銀行的中銀國際證券，背靠國家電網(wǎng)的英大證券，背靠中國郵政的中郵證券，背靠復(fù)星集團(tuán)的德邦證券，背靠新希望的華創(chuàng)證券，等等，2018年利潤(rùn)不僅未進(jìn)入行業(yè)前20，而且排名普遍靠后；
背靠大股東發(fā)展得最好的是平安證券，那是因?yàn)槠桨布瘓F(tuán)的保險(xiǎn)、銀行等資源確實(shí)深厚且能與證券進(jìn)行切合，平安證券自身又努力了多年，不過即便如此，平安證券依然未能沖進(jìn)前十券商，2018年利潤(rùn)排名第12。 可見，股東力量對(duì)券商而言只是小小的輔助，券商發(fā)展還得自力更生。
放牛塘投資者保護(hù)研究院認(rèn)為： 券商生存要想依賴每況日下且不可逆轉(zhuǎn)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是明顯不可能的； 券商生存要想依賴如饑似渴但生不逢時(shí)的投資咨詢業(yè)務(wù)和備受眷顧但造化弄人的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，得需要A股大環(huán)境發(fā)生變化，完成從投機(jī)向投資、從散戶向機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，但這一天會(huì)不會(huì)來、什么時(shí)候來，是明顯不可控的； 券商生存要想依賴看似高端實(shí)則雞肋的投行業(yè)務(wù)，得要先進(jìn)入頭部券商序列，因?yàn)榭客缎袠I(yè)務(wù)賺錢是少數(shù)頭部券商的專利。 經(jīng)過我們前述分析，券商未來值得依賴的只有資金業(yè)務(wù)，包括融資業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。 問題是，依賴資金業(yè)務(wù)得有足夠龐大的資金規(guī)模做支撐。 對(duì)于已經(jīng)具備龐大資金的券商，恭喜，未來只要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，都不會(huì)混得太差，更是可以通過資金優(yōu)勢(shì)把“雪球”越滾越大。
對(duì)于尚未具備龐大資金的券商，辦法則是利用大多數(shù)人未搞懂券商業(yè)務(wù)的本質(zhì)，用有限資源去包裝投資咨詢（包括投資研究）、資產(chǎn)管理、投行等看似光鮮的業(yè)務(wù)，不賺錢甚至虧本也要做，至少可以要把規(guī)模和排名提高，最好是宣稱要做成某一領(lǐng)域的“精品券商”，博得投資者的歡心，趁機(jī)把公司推上市，上了市的趁機(jī)把市值做大然后大規(guī)模融資。 大家最終的目標(biāo)都一樣：建立或保持規(guī)模龐大的資金體量。
這，就是我們認(rèn)為的券商生存法則！ 本文不構(gòu)成對(duì)任何人的任何投資建議。
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