最近風(fēng)云君一直在研究消費(fèi)品領(lǐng)域的上市公司。其中，一家以梳子起家、上市十年從未更改過(guò)主業(yè)的小公司，引起了風(fēng)云君的關(guān)注。

上面的提示已經(jīng)非常明顯了，諸位老鐵有沒(méi)有猜到的？

8錯(cuò)，風(fēng)云君今天要細(xì)說(shuō)的，正是港股第一家、也可能是全球唯一一家木梳上市公司——譚木匠（00837.HK）。

至于譚木匠為何在眾多公司中顯得“出挑”，且聽(tīng)風(fēng)云君一一說(shuō)來(lái)。

（譚木匠木梳，圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)）

一、創(chuàng)始人出身草根、企業(yè)文化接地氣

（一）經(jīng)歷傳奇的“譚木匠”

每每提起譚木匠，就不得不先提到它的創(chuàng)始人譚傳華：這位草根出身的重慶木匠，其發(fā)家史可以用獨(dú)特、傳奇來(lái)形容。

18歲那年，譚傳華在一次意外中不幸失去了自己的右臂，并因此在接下來(lái)的工作中屢屢碰壁。

1981年，在流浪的路上靠著一張2塊錢(qián)的畫(huà)像，譚傳華萌生了可以靠手藝掙錢(qián)的想法。

1993年，譚傳華帶領(lǐng)著十幾位志同道合人士在一個(gè)廢棄的種豬場(chǎng)里辦起了廠(chǎng)子，賣(mài)起了木梳。

1995年，“譚木匠”品牌設(shè)立。一路走來(lái)，譚傳華也曾遇到挫折和困難，還燒了15萬(wàn)把不合格的木梳，頗有張瑞敏的氣魄。

（譚木匠創(chuàng)始人譚傳華，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

經(jīng)過(guò)26年對(duì)小木工藝制品的耕耘，譚傳華現(xiàn)已成為身家11.47億港元上市公司的總裁及執(zhí)行董事。

目前譚傳華及夫人范成琴持有譚木匠控股股東領(lǐng)昌投資有限公司100%股權(quán)，是譚木匠的實(shí)際控制人。

（二）接地氣，關(guān)愛(ài)公益事業(yè)

譚木匠的氣質(zhì)和創(chuàng)始人一脈相承，都很接地氣——這從“誠(chéng)實(shí)、勞動(dòng)、快樂(lè)”的企業(yè)文化口號(hào)和年報(bào)的坦白敘述中，可見(jiàn)一般。

（來(lái)源：2018年年報(bào)）

在是否進(jìn)行“多元化”的選擇面前，譚木匠認(rèn)為自己抵制住了誘惑，目前仍以“細(xì)小品牌”、“小公司”自稱(chēng)，要做“能流傳500年的梳子品牌”。

（來(lái)源：2016年年報(bào)）

公司創(chuàng)立以來(lái)，譚木匠一直熱心于為殘疾人士公益事業(yè)添磚加瓦，企業(yè)本身也持續(xù)招收殘障人士：據(jù)2018年年報(bào)披露，譚木匠聘用了360名殘障人士作為自己的員工，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。

（譚木匠新辦公樓，圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)）

二、業(yè)績(jī)?cè)禄?，但毛利率一直?jiān)挺

（一）關(guān)閉門(mén)店多于新開(kāi)門(mén)店

譚木匠的發(fā)展，并非一直都一帆風(fēng)順。關(guān)于門(mén)店的一組數(shù)據(jù)很能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。

譚木匠在國(guó)內(nèi)主要以加盟模式為主，直營(yíng)店設(shè)在香港，在國(guó)外則采用加盟、經(jīng)銷(xiāo)及獨(dú)家代理等多種合作模式。

近三年來(lái)，譚木匠在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)的門(mén)店總數(shù)量一直持續(xù)下降，因遷址、形象不好、經(jīng)營(yíng)不善或坪效不高而關(guān)閉的加盟舊店數(shù)量，明顯多于新開(kāi)門(mén)店。

截至2019年6月末，我國(guó)譚木匠的特許經(jīng)營(yíng)加盟店總數(shù)與2018年末數(shù)量持平，均為1223家。在其他國(guó)家或地區(qū)（如新加坡等地）的門(mén)店已減少至4家。

從門(mén)店在國(guó)內(nèi)外的不均衡分布來(lái)看，譚木匠還不算真正的“走出國(guó)門(mén)”。

在這些門(mén)店中，89.13%的加盟門(mén)店開(kāi)設(shè)在百貨、購(gòu)物中心和臨街地區(qū)，開(kāi)設(shè)在購(gòu)物中心的門(mén)店在總門(mén)店數(shù)量中幾乎占了半壁江山。

（來(lái)源：2019年中報(bào)）

這樣的布局特點(diǎn)與譚木匠區(qū)別于普通梳子走中高端路線(xiàn)的定位一致。

根據(jù)年報(bào)描述，未來(lái)譚木匠仍將針對(duì)直轄市、省會(huì)城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地級(jí)市中優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物中心、交通口岸進(jìn)行重點(diǎn)規(guī)劃。

（二）業(yè)績(jī)起伏，宣傳推廣助力

除了門(mén)店數(shù)量，業(yè)績(jī)曲線(xiàn)更能直觀(guān)地讓人看到譚木匠的營(yíng)收起伏：2013年，譚木匠在經(jīng)過(guò)上市四年迅猛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期后，迎來(lái)緩慢的業(yè)績(jī)爬坡。

受網(wǎng)購(gòu)沖擊、大部分門(mén)店開(kāi)設(shè)所在地——百貨零售行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期等因素影響，譚木匠的業(yè)績(jī)?cè)?014、2015年出現(xiàn)雙連降。

察覺(jué)到形勢(shì)不妙，譚木匠開(kāi)始注重宣傳推廣。2015年譚木匠的宣傳推廣費(fèi)較以前年度一下子翻了2~3倍后就停不下增長(zhǎng)，采取各種措施“自救”：

1、   根據(jù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)調(diào)整門(mén)店選址、重新規(guī)劃店面形象設(shè)計(jì)、裝修等，打造由高鐵設(shè)計(jì)的旗艦店形象等；

2、   注重研發(fā)，不斷推出更符合年輕人審美的新設(shè)計(jì)、新包裝、將傳統(tǒng)工藝漆工藝和新工藝鑲齒工藝等相結(jié)合、每年推出新產(chǎn)品及時(shí)淘汰不受歡迎的產(chǎn)品系列，比如：與迪士尼進(jìn)行IP合作，推出花木蘭、米奇等新系列產(chǎn)品、玉兔刮痧板、護(hù)發(fā)氣墊梳等新功用產(chǎn)品等；

3、   拓寬線(xiàn)上渠道，通過(guò)小紅書(shū)、今日頭條、微博、淘寶直播等多種線(xiàn)上渠道進(jìn)行引流營(yíng)銷(xiāo)，并在線(xiàn)下組織木工展覽、結(jié)合母親節(jié)、情人節(jié)、520、618等節(jié)日在線(xiàn)上配合促銷(xiāo)、線(xiàn)下開(kāi)展手串DIY、梳子彩繪、梳頭體驗(yàn)等體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)等；

4、2019年譚木匠升級(jí)新官網(wǎng)，新增線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)功能，微信小程序也計(jì)劃上線(xiàn)……

（譚木匠與迪士尼合作的新IP木梳產(chǎn)品，圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)）

這些努力并沒(méi)有白費(fèi)，2016~2018年譚木匠的營(yíng)業(yè)收入止住下跌，迎來(lái)小高峰。

（三）六成的毛利，三成的凈利

只需要在萬(wàn)能的淘寶上輸入“木梳”二字，就能看到各式各樣的木梳，價(jià)錢(qián)從十幾塊錢(qián)、幾十塊、一千多到小幾千不等。

根據(jù)風(fēng)云君在譚木匠天貓旗艦店查詢(xún)到的梳子類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格，最低的要38元，最高的有1580元的三件禮盒裝、1380元的單件雕刻木梳等。

再算算譚木匠披露的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率，這可不得了了！自2009年譚木匠上市10年以來(lái)，公司的銷(xiāo)售毛利率就沒(méi)下過(guò)60%，銷(xiāo)售凈利率也沒(méi)下過(guò)32%！

雖然毛利率、凈利率曲錢(qián)在近幾年略有下行的趨勢(shì)，但架不住人家基礎(chǔ)好啊~~這兩個(gè)“血賺”的指標(biāo)一出，估計(jì)能秒殺不少還在“小賺”線(xiàn)上掙扎的上市公司。

為什么譚木匠能賺這么多？如今市場(chǎng)上不乏“虞美人”等品牌的同質(zhì)化替代品，除了品牌溢價(jià)之外，還有什么能創(chuàng)造毛利？

需要說(shuō)明的是，雖然和譚木匠聯(lián)系最緊密的詞語(yǔ)是“梳子”，但實(shí)際上，譚木匠早在1997年就開(kāi)始生產(chǎn)木鏡，目前產(chǎn)品包括梳子、鏡子、手串、刮痧板、按摩手球、車(chē)掛、發(fā)簪等多種木制、羊角工藝制品以及各類(lèi)產(chǎn)品混合搭售的各式禮盒套裝。

其中，木制品工藝品的材料還分為黑檀、酸枝木、小葉紫檀、水黃楊等多種價(jià)值不一的木材。

根據(jù)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，在譚木匠的細(xì)分產(chǎn)品中，梳子和組合禮盒類(lèi)創(chuàng)造的收入占總收入的99%，其中近八成是禮盒類(lèi)產(chǎn)品。

一直以來(lái)，組合禮盒類(lèi)產(chǎn)品至少貢獻(xiàn)了65%的營(yíng)業(yè)收入且比重逐年增加。

這是個(gè)什么賺錢(qián)的套路？大概就跟月餅禮盒一樣吧（“廣州酒家”的月餅毛利率大約在60%左右。下載市值風(fēng)云APP搜索“廣州酒家”可見(jiàn)詳情）。

當(dāng)然，譚木匠產(chǎn)品享有終身保修、有的雕工還不俗，但重要的是，定位是禮品的譚木匠，賣(mài)的都是面子，賣(mài)的都是逼格。

另外，據(jù)譚木匠自己的說(shuō)法，占收入大頭的線(xiàn)上渠道，除2018年之外都著實(shí)頂住了降價(jià)的壓力，賣(mài)的價(jià)格都不打折扣。也難怪人家的毛利如此之高。

三、資金充裕，首發(fā)募集資金10年用不完

如果認(rèn)真翻看譚木匠的財(cái)報(bào)，還能發(fā)現(xiàn)譚木匠不僅能賺錢(qián)，還能“留”得下錢(qián)。

（一）凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定

從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)的聯(lián)動(dòng)情況看，譚木匠的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致。

2010~2012年，譚木匠的凈利潤(rùn)增幅較大，2012年凈利潤(rùn)是2010年的1.91倍。2013~2017年，譚木匠的凈利潤(rùn)水平基本維持在1.2~1.3億元區(qū)間內(nèi)，相對(duì)較為穩(wěn)定。

2018年由于加大了營(yíng)銷(xiāo)力度，譚木匠的凈利潤(rùn)較2017年略有下降，但降幅不大，僅為4.17%。

大體上，譚木匠近七年以來(lái)的凈利潤(rùn)水平、或者說(shuō)盈利水平，都較為穩(wěn)定可觀(guān)。

（二）回收貨款及時(shí)

對(duì)于一般的加盟商，譚木匠對(duì)其作出了先結(jié)清貨款再交付產(chǎn)品的規(guī)定。但對(duì)于部分銷(xiāo)售業(yè)績(jī)較好的加盟商，譚木匠會(huì)給予他們一個(gè)月左右的信用期。

這樣一來(lái)，譚木匠將應(yīng)收貨款的回收風(fēng)險(xiǎn)控制在較小的范圍內(nèi)，賬面的應(yīng)收賬款期末余額規(guī)模較小。

2019年以前，譚木匠的應(yīng)收賬款余額基本都在300萬(wàn)元以?xún)?nèi)，但2019年上半年由于對(duì)加盟商放寬了信用期，導(dǎo)致2019年6月末應(yīng)收賬款余額飆升至770萬(wàn)元左右。

在總資產(chǎn)中，由于譚木匠還擁有投資性房地產(chǎn)、廠(chǎng)房（含土地）、設(shè)備等，應(yīng)收賬款占比都小于1%。

就目前情況看，譚木匠對(duì)應(yīng)收賬款的回收較為及時(shí)，但要留意放寬信用賬期是否會(huì)長(zhǎng)期存在。

（三）閑錢(qián)充裕

貨款收得及時(shí)，不見(jiàn)得收回來(lái)的錢(qián)大部分都能留在賬上，但這個(gè)說(shuō)法不適用于譚木匠。

從自由現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流基本相差不大的情況可以看出，譚木匠一直沒(méi)有大規(guī)模地投入購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、建造工程。

但波動(dòng)向下的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流和凈現(xiàn)比，不是個(gè)好信號(hào)。

從資產(chǎn)角度出發(fā)，除2013~2015年因業(yè)績(jī)不如意需要質(zhì)押貸款周轉(zhuǎn)以外，譚木匠其余年份50%以上的資產(chǎn)都由可隨時(shí)支配的現(xiàn)金、銀行存款及理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成。

尤其自2017年起，譚木匠開(kāi)始將大部分的銀行存款都用來(lái)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

總地來(lái)說(shuō)，譚木匠的閑錢(qián)較為充裕。

（四）常年零貸款、募集資金用不完

如果有充裕的資金能擔(dān)負(fù)起公司的正常運(yùn)營(yíng)甚至是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，那么對(duì)外尋求杠桿幫助的需求自然也會(huì)小很多。

譚木匠的有息負(fù)債基本是銀行短期貸款，由于資金較為充裕，除2013年、2014年以外，上市以來(lái)譚木匠的銀行貸款金額為0。

截至2019年6月末，譚木匠于2009年12月首發(fā)上市募得的約1.168億元（1.329億港元）募集資金（凈額），在陸續(xù)將5420萬(wàn)元投入研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備改造、用于營(yíng)銷(xiāo)后，還剩6260萬(wàn)元可用。

首發(fā)募集資金用了10年還未用完，真的算很“經(jīng)用”了。

四、年年高比例分紅

股東回報(bào)方面，譚木匠一直堅(jiān)持年年分紅。

自2009年上市以來(lái)，累計(jì)股息支付率為61.64%，累計(jì)融資1.17億元，累計(jì)派息約6.5億元，累計(jì)派息總額是累計(jì)融資的5.57倍。

2009~2018年各期的股息支付率基本維持在50%左右，2017年起更是連續(xù)兩年每年派息超過(guò)1億元，基本將當(dāng)年的凈利潤(rùn)全部用于派息，著實(shí)慷慨。

（注：已付2018年股息按最新公布的2019年中報(bào)披露口徑計(jì)算）

就在2020年2月末，譚木匠宣告，為慶祝公司上市十周年，2020年3月末之前還會(huì)對(duì)符合條件的股東派發(fā)特別股息。

近兩年這樣大手筆的股息分配政策，是建立在目前譚木匠對(duì)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模較為“佛系”、投資少的基礎(chǔ)上的。如想長(zhǎng)期施行，還需要譚木匠持續(xù)保證業(yè)績(jī)、銷(xiāo)售毛利率及凈利率三高。

五、結(jié)語(yǔ)

上市十年，譚木匠直面經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，以“小作坊”的小公司形式向股東交出了一份業(yè)績(jī)小幅提振、毛利六成、凈利三成、資金充裕零貸款的答卷。

作為資本市場(chǎng)對(duì)譚木匠的回報(bào)，公司股價(jià)也隨之悄然走高。

（2009.12~2020.3.5譚木匠股價(jià)走勢(shì)，圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

但在線(xiàn)下門(mén)店的規(guī)整、如何將具有中國(guó)傳統(tǒng)文化特色審美及禮品屬性的產(chǎn)品推廣到國(guó)外，做真正意義上“全球的一把梳子”，譚木匠的小木工藝品之路，還要繼續(xù)走下去。

風(fēng)云手記：

譚木匠是一個(gè)很典型的小而美公司，它用事實(shí)證明傳統(tǒng)行業(yè)一樣是可以賺錢(qián)的，一樣是能帶來(lái)高回報(bào)的（以往ROE為20%以上，2016年后降到17%），而且只是一把梳子。

高回報(bào)不僅體現(xiàn)在ROE上，還體現(xiàn)分紅是融資的5.57倍，賬上現(xiàn)金多，因?yàn)橐膊恍枰嗌俟潭ㄙY產(chǎn)投入，自由現(xiàn)金流幾乎等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額。

財(cái)務(wù)上也很穩(wěn)健，零貸款，應(yīng)收款長(zhǎng)期低于總資產(chǎn)的1%。

也就是說(shuō)，低桿杠疊加高ROE，這是一件極不容易的事。

那么小小一把梳子，為啥能帶來(lái)那么高的回報(bào)率和凈利率（30%以上）？

最最核心的是專(zhuān)注，抵住其他賺錢(qián)的誘惑，“君子有所為有所不為”，只有聚焦在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，才能持續(xù)創(chuàng)新和超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。通用電氣管理大師韋爾奇當(dāng)年上任時(shí)，不做行業(yè)第一的業(yè)務(wù)就砍掉。

另外，可以看出譚木匠賺錢(qián)方式很聰明，用的是提高毛利率的方式：不是靠大批走量低價(jià)去紅海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是塑造自己品牌，特別主抓禮盒這種方式，把工藝品賣(mài)出一個(gè)好價(jià)格。