原標(biāo)題：劇烈波動(dòng)留下的后遺癥

來(lái)源：新時(shí)代策略

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策略觀點(diǎn)：劇烈波動(dòng)留下的后遺癥

隨著疫情的改善，疫情對(duì)情緒和倉(cāng)位短期的影響已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)中長(zhǎng)期盈利和資金格局。我們認(rèn)為，疫情對(duì)未來(lái)2-3年經(jīng)濟(jì)的影響是較小的，但是對(duì)年度的盈利和資金格局依然可能會(huì)產(chǎn)生一些后遺癥。這一后遺癥不會(huì)改變市場(chǎng)年度大趨勢(shì)，但是會(huì)讓后面市場(chǎng)上漲的速度放緩，甚至階段性進(jìn)入震蕩。

再融資政策好的方面是促進(jìn)上市公司融資，幫助企業(yè)獲得更多的資金，改善企業(yè)基本面，不好的方面是增加了股市的供給。2014-2015年是好的方面遠(yuǎn)大于差的方面，這一次的效果，取決于后續(xù)和新《證券法》的配合。

（1）疫情后遺癥之一：復(fù)工將會(huì)比停工更慢，時(shí)間可能會(huì)比較久。隨著深V的出現(xiàn)，疫情對(duì)情緒和倉(cāng)位短期的影響已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)需要探討的中長(zhǎng)期影響。我們的主觀判斷是樂(lè)觀的，但是這個(gè)樂(lè)觀什么時(shí)候兌現(xiàn)，目前來(lái)看，速度可能不會(huì)太快。

復(fù)工的進(jìn)度是比較慢的，數(shù)據(jù)上，我們看到鐵路客運(yùn)量很低，甚至比初一到初七的客運(yùn)量還低，如果看更有代表性的百度春運(yùn)遷徙指數(shù)，目前節(jié)后平均水平大概為正常年份的20-30%之間。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量是40萬(wàn)噸的水平，2019年同期大約是70萬(wàn)噸的水平，大約是60%，節(jié)后整體回升幅度很小。

（2）疫情后遺癥之二：封殺了資金加速入場(chǎng)的可能性。目前股市的資金格局依然不錯(cuò)，基金發(fā)行熱度再次接近2018年2月的水平，不過(guò)考慮到每年1季度都是基金發(fā)行、個(gè)人開戶的季節(jié)性高點(diǎn)，目前的數(shù)據(jù)相比較2019年4季度，改善的幅度并沒(méi)有非常大。1月中旬到2月初的調(diào)整，雖然沒(méi)有改變場(chǎng)外資金入場(chǎng)的趨勢(shì)，但是依然放慢了這個(gè)速度，使得市場(chǎng)在半年內(nèi)進(jìn)入快牛的概率大幅下降。

（3）再融資政策主要著眼長(zhǎng)期，本身是把雙刃劍。周末投資者關(guān)注的焦點(diǎn)是再融資政策的放松。2005年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，除了2006、2007和2010年，其他年份，增發(fā)的融資額都是大于IPO的，2012年以后，可以說(shuō)，A股主要的融資功能都是通過(guò)增發(fā)實(shí)現(xiàn)的。

再融資政策好的方面是促進(jìn)上市公司融資，幫助企業(yè)獲得更多的資金，改善企業(yè)基本面。不好的方面是增加了股市的供給。2014-2015年是好的方面遠(yuǎn)大于差的方面。這一次的長(zhǎng)期效果，取決于后續(xù)和新《證券法》的配合，取決于后續(xù)對(duì)違法再融資的處罰力度。短期效果取決于場(chǎng)外資金進(jìn)來(lái)的速度是否夠快。

（4）短期策略：對(duì)股市來(lái)說(shuō)，近期市場(chǎng)上漲速度很快的原因有：中長(zhǎng)期盈利和流動(dòng)性格局非常好；2月很多因素容易躁動(dòng)，資金活躍，主題活躍，開戶活躍，基金發(fā)行活躍；政策上最近逐漸開始強(qiáng)調(diào)復(fù)工。

后續(xù)影響速度的變量：2月季節(jié)性躁動(dòng)因素的自然減弱；復(fù)工逐漸開始后，能否展開一輪經(jīng)濟(jì)年度反彈周期？疫情拓寬了科技股的認(rèn)可度，科技股是否會(huì)出現(xiàn)新催化、新主線，繼續(xù)拓寬認(rèn)可度。

我們的判斷：前期的恐慌性低點(diǎn)后續(xù)很難再碰到，但是指數(shù)往上的速度很難再繼續(xù)加速了。資金層面，1季度是季節(jié)性的資金活躍，后續(xù)可能會(huì)小幅降溫，復(fù)工進(jìn)度預(yù)計(jì)會(huì)逐步展開，對(duì)指數(shù)影響速度可能會(huì)比較慢。

行業(yè)配置建議：金融板塊（銀行、地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)）可以適當(dāng)加倉(cāng)，一方面估值有優(yōu)勢(shì)，另一方面反向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策有利于這些板塊，券商板塊受益于再融資政策的放開。成長(zhǎng)股進(jìn)入年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，短期可能依然會(huì)慣性上行，3月后可能會(huì)有慣性降溫，春季躁動(dòng)的資金可能會(huì)在二季度小幅降溫。

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上周市場(chǎng)變化

上周A股全線上漲，以中小板指（3.12%）、創(chuàng)業(yè)板50（3.03%）和深證成指（2.87%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有色金屬（10.46%）、建筑材料（8.63%）和農(nóng)林牧漁（7.82%）領(lǐng)漲，紡織服裝（-2.96%）、醫(yī)藥生物（-1.75%）和傳媒（-1.06%）領(lǐng)跌。概念類中，鈦白粉指數(shù)（11.83%）、鈷指數(shù)（10.22%）和小金屬指數(shù)（9.67%）領(lǐng)漲，禽流感指數(shù)（-9.31%）、抗癌指數(shù)（-6.54%）和領(lǐng)漲龍頭指數(shù)（-6.52%）領(lǐng)跌。

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