我個(gè)人的觀點(diǎn)，保守投資才是最好的投資方式。昨天對(duì)白酒行業(yè)不看好，也是出于確定性的考慮。

我們都不能未卜先知，未來總是充滿了不確定性。說實(shí)話沒什么事是100%確定的。我們追求投資回報(bào)的確定性，也只是讓這個(gè)確定性盡可能接近上限而已。

下面我還是以貴州茅臺(tái)為例來給大家說一下我的思維邏輯。我下面羅列的關(guān)于貴州茅臺(tái)的優(yōu)勢(shì)未必是全部，不過我只是給大家一個(gè)例子，有參考意義即可，而不需要非常齊全。

首先，貴州茅臺(tái)是否擁有寬廣的護(hù)城河。

看多者觀點(diǎn)：

凡是提到貴州茅臺(tái)，首先要提的就是這個(gè)護(hù)城河。我自己的理解，貴州茅臺(tái)股票的護(hù)城河主要是它的品牌。白酒這種傳統(tǒng)行業(yè)，品牌的積淀需要幾十年的時(shí)間。而幾十年里貴州茅臺(tái)已經(jīng)在中國人的心中樹立了這樣一個(gè)高端品牌形象。
我的觀點(diǎn)：

因此我認(rèn)同貴州茅臺(tái)擁有護(hù)城河。但同時(shí)也需要提示一下，一個(gè)品牌的建立需要幾十年的時(shí)間，但毀滅卻在一天之內(nèi)就可以完成，這往往都伴隨一些黑天鵝事件。也因此品牌護(hù)城河需要配合營(yíng)銷手段。即便在白酒行業(yè)，這也是有理可循的。十年前的奢侈品白酒老大是五糧液。五糧液當(dāng)時(shí)無論是銷量還是零售價(jià)都要高于貴州茅臺(tái)。但貴州茅臺(tái)的營(yíng)銷其實(shí)做的更好，于是僅僅在幾年之間，白酒老大便易主了。上一次這一幕發(fā)生在瀘州老窖和五糧液之間，再上一幕出現(xiàn)在陜西汾酒和瀘州老窖之間?？此品€(wěn)定的格局，其實(shí)一直暗潮洶涌。

第二：貴州茅臺(tái)的行業(yè)天花板高不高。

看多觀點(diǎn)：

貴州茅臺(tái)一年3萬噸的銷量在全國700多萬噸的銷量中占比不足0.5%，未來還有很大的提升空間。并且茅臺(tái)酒由于其特殊的口感和中國的酒文化，向來不愁賣。茅臺(tái)酒定位高端，隨著中國人生活水平的提高，越來越多的人喝得起茅臺(tái)，即便按照每年2.2億瓶的遠(yuǎn)期產(chǎn)量，也只夠一半的中國家庭每年喝一瓶。因此，貴州茅臺(tái)的產(chǎn)量天花板還很高。

我的觀點(diǎn)：

我在昨天的文章中已經(jīng)提到了，中國白酒的產(chǎn)量有點(diǎn)虛高了，大部分都是投資需求，真實(shí)需求并不大，大約在400多萬噸的水平。即便如此，茅臺(tái)的這個(gè)銷量從比重上來說并不大。

但我們需要了解一點(diǎn)，就是無論哪個(gè)行業(yè)，高端產(chǎn)品的比例永遠(yuǎn)是小的，經(jīng)濟(jì)適用款永遠(yuǎn)會(huì)是大多數(shù)。而貴州茅臺(tái)當(dāng)前的零售價(jià)已經(jīng)超過了3000元。按照我昨天文章里的數(shù)據(jù)，這個(gè)價(jià)位在世界范圍內(nèi)來說，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了一般高端白酒約100元的價(jià)格大約30倍，已經(jīng)是奢侈品白酒了。不但是奢侈品白酒，而且比一般奢侈品白酒的500到1000元的價(jià)格也高出了3到6倍，屬于頂級(jí)奢侈品白酒。

通常來說，價(jià)格越高，銷量越低。這也是為什么拉菲的各類品牌全部銷售量有1300萬瓶，而作為它的奢侈品酒的大拉菲和小拉菲一年的產(chǎn)量一共只有40萬瓶。我們需要了解一點(diǎn)，拉菲旗下的品牌都是高端品牌，而其奢侈品酒也只在其中占了3%而已。

而軒尼詩、人頭馬的銷售量也才2200萬瓶的水平，而其中的奢侈品酒各幾十萬瓶，差不多也是3%左右的水平。并且其奢侈品白酒定價(jià)只有貴州茅臺(tái)的一半，而銷售量也僅相當(dāng)于茅臺(tái)的1%的水平。你沒看錯(cuò)，茅臺(tái)的銷量相當(dāng)于軒尼詩、人頭馬的奢侈品酒（注意不是高端酒）的大約100倍！我們需要知道，這兩家酒企同樣也是高端酒品牌，他們的酒普遍都很貴！

也因此從這個(gè)角度來說，茅臺(tái)的天花板是不是還很高，我是很不確定的！由此帶來下一個(gè)問題，中國到底是不是特殊的。

第三，中國文化決定了貴州茅臺(tái)酒永遠(yuǎn)不愁賣？

直接說一下我的觀點(diǎn)：

我看很多人提到的無非是酒桌文化，其中有工作應(yīng)酬需要，公關(guān)需要，交際需要以及愛酒人士的消費(fèi)需要等等。我不否認(rèn)這一點(diǎn)。事實(shí)上，我覺得中國酒文化固然有其特點(diǎn)，但人類基因就包含有對(duì)酒精的偏好，也因此雖然全世界的飲食文化雖然五花八門，大相徑庭，但唯獨(dú)對(duì)酒精的偏好上卻出奇一致。并且你會(huì)發(fā)現(xiàn)，世界各國無論人種還是貧富，其人均白酒消費(fèi)量差別并不大，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于人均收入的差異。從這個(gè)角度來說，中國的酒文化也是世界酒文化的一部分。雖然中國很多人愛喝酒，但中國人愛喝酒的程度在世界范圍內(nèi)并不算特殊，也因此把白酒消費(fèi)放在全世界范圍內(nèi)來比較是非常有參考價(jià)值。

當(dāng)然，很多人將白酒的公關(guān)功能和面子功能放在中國文化里來討論。這有可能是中國的國情，但我覺得與普世價(jià)值似乎也不是太一致。我喜歡投資那些符合人類普世價(jià)值觀的行業(yè)，不喜歡產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)和企業(yè)。如果茅臺(tái)的消費(fèi)都是處于裝逼需要，勒緊褲腰帶去消費(fèi)奢侈品彰顯自己那可憐的地位，維護(hù)那個(gè)脆弱的自尊心，那反而讓我更加避而遠(yuǎn)之。

說得更直接一點(diǎn)，這或許的確是一個(gè)促進(jìn)銷售的因素，卻與自己的價(jià)值觀不符，因此我也不會(huì)買入。

第四，茅臺(tái)是否有進(jìn)一步提價(jià)的空間。

看多觀點(diǎn)：

貴州茅臺(tái)永遠(yuǎn)不愁賣，想買都需要搶購，也因此茅臺(tái)當(dāng)前價(jià)位是合理的！中國人的生活水平越來越高，購買力提升為茅臺(tái)的提價(jià)提供了廣闊空間！

我的觀點(diǎn)：

我看到很多持有茅臺(tái)股票的人都會(huì)假設(shè)茅臺(tái)每年提價(jià)多少來計(jì)算其未來利潤(rùn)。但我們需要了解過去茅臺(tái)提價(jià)的大背景。在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國的很多東西是遠(yuǎn)低于國外的價(jià)格的，包括作為奢侈品白酒的貴州茅臺(tái)。

我們知道，2000年時(shí)茅臺(tái)的零售價(jià)只有140元，而中國此時(shí)已經(jīng)融入世界。國際奢侈品白酒的售價(jià)都在500元以上，高的設(shè)置達(dá)到1000元以上。此時(shí)作為同樣的頂級(jí)奢侈品白酒，相比于國際售價(jià)是有提升空間的。也因此茅臺(tái)后來從140元一直上漲到1000元，我們可以將其視作價(jià)值回歸過程，此時(shí)茅臺(tái)的售價(jià)與國際奢侈品白酒的同行售價(jià)還在一個(gè)價(jià)位。在2017年之后，醬香型白酒突然大熱，茅臺(tái)的零售價(jià)突然大幅飆升，直至今天京東售價(jià)已經(jīng)達(dá)到了3188元！這個(gè)價(jià)位將國際奢侈品白酒同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后，在全球奢侈品量產(chǎn)白酒史上都是創(chuàng)紀(jì)錄的存在！

中國當(dāng)前人均GDP為7萬元人民幣，而茅臺(tái)的零售價(jià)為3188元，大約占人均GDP的4.6%。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，美國當(dāng)前人均GDP為6.3萬美元，4.6%的價(jià)格就是2900美元，大約20000元一瓶500ml，折合750ml為30000元一瓶。我不知道你在美國看到哪個(gè)非定制酒能賣到這個(gè)價(jià)位？也歡迎大家舉全世界任何一個(gè)發(fā)達(dá)國家的例子，看有沒有能賣到相當(dāng)于人均GDP4.6%價(jià)位的量產(chǎn)白酒，如有，歡迎大家來拍磚！

過去如此，以后未必如此。我們應(yīng)該站在全球的角度，站在歷史的角度來思考這一邏輯，而不能盲目確定漲價(jià)邏輯。

補(bǔ)充一下其他觀點(diǎn)

我發(fā)現(xiàn)很多人對(duì)白酒行業(yè)并不了解，總是簡(jiǎn)單地從消費(fèi)屬性出發(fā)來理解這個(gè)行業(yè)，也因此他們一直按照消費(fèi)行業(yè)來給白酒行業(yè)來估值。但我認(rèn)為這是一個(gè)天大的誤會(huì)！

我們應(yīng)該同時(shí)按照消費(fèi)行業(yè)和金融行業(yè)來給白酒股估值，尤其是貴州茅臺(tái)，其投資屬性更大，更應(yīng)該參考金融行業(yè)來估值！
很多人似乎默認(rèn)為生產(chǎn)出來的白酒都被喝掉了。但其實(shí)不是，白酒由于易儲(chǔ)存，而且過去幾十年里白酒價(jià)格一直在與國際接軌的漲價(jià)中，也因此催生了廣泛的投資需求。我昨天整理了白酒歷年的產(chǎn)量。

很多人在分析白酒行業(yè)時(shí)，總是從行業(yè)周期來思考周期內(nèi)白酒產(chǎn)量的巨大波動(dòng)，而沒有考慮什么因素導(dǎo)致了行業(yè)這么大的波動(dòng)。事實(shí)上，白酒需求在整個(gè)國家范圍內(nèi)波動(dòng)是不大的，因?yàn)槿说娘嬀屏?xí)慣不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生重大的變化。而自1997年的700萬噸減少到2004年的300萬噸，在人均收入快速增長(zhǎng)的7年中，白酒產(chǎn)量減少了60%！你如何解釋這減少的60%！

不是說生活水平越高，白酒消費(fèi)越大嗎？唯一的解釋就是，白酒周期其實(shí)就是一個(gè)白酒的投資周期，和股票走勢(shì)是一樣的。在上行周期中，投資需求帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，而價(jià)格的提升會(huì)進(jìn)一步提升投資需求，直至拋盤洶涌而出。但白酒又不是完全的投資品，因?yàn)閺奈锢肀举|(zhì)上來說，它畢竟最終是被喝掉的。也因此一個(gè)完整周期內(nèi)的白酒平均銷量，基本代表了中國人一年真實(shí)消耗掉的白酒。我們?cè)偃タ?005年之后的一個(gè)周期就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在短短幾年之內(nèi)，中國白酒的產(chǎn)量就從300萬噸增長(zhǎng)到了1400萬噸，增長(zhǎng)了460%！這剛好伴隨了整個(gè)中國資本市場(chǎng)的大發(fā)展。

我不知道這多出來的幾千萬噸的白酒需要多少年才能消化完！

我前面啰嗦了這么多，無非在說，白酒產(chǎn)量的巨大波動(dòng)主要是由投資需求造成的。而貴州茅臺(tái)的品牌價(jià)值突出，具備更好的炒作價(jià)值，也因此其投資屬性更強(qiáng)，后續(xù)造成的波動(dòng)也只會(huì)更大！貴州茅臺(tái)上一次的波動(dòng)，其起因雖然是塑化劑風(fēng)波，但根本原因還在于投資品茅臺(tái)的洶涌而出造成了零售價(jià)格的崩塌，貴州茅臺(tái)的股價(jià)也大跌了60%！而這次茅臺(tái)的炒作更勝往昔，不知道黑天鵝何時(shí)到來，也不知道屆時(shí)茅臺(tái)的股價(jià)會(huì)跌到哪里。
我再來換個(gè)說法。貴州茅臺(tái)股票的風(fēng)險(xiǎn)主要來自其投資屬性，其市場(chǎng)需求來自于投資需求，而后面的波動(dòng)也必然來自于投資性拋售！今天茅臺(tái)的供不應(yīng)求只是市場(chǎng)投機(jī)過熱的典型特征。我們未來不久很可能會(huì)看到萬億茅臺(tái)股價(jià)崩塌的那一天。

投資需要常識(shí)

我前面啰嗦了這么一大堆，不知道今天會(huì)掉多少粉絲。不過對(duì)于只喜歡掩耳盜鈴的人來說，走了也很好。

前面我說的未必是對(duì)的，只是我的思考。從我自己的思考邏輯出發(fā)，我得到的邏輯就是，投資白酒股我看不到任何的確定性，相反是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。白酒股業(yè)績(jī)的提升建立在對(duì)于白酒投機(jī)性需求的進(jìn)一步炒作，而這投機(jī)性需求則來自于白酒漲價(jià)的預(yù)期。一旦市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么白酒股就會(huì)迎來業(yè)績(jī)和估值的雙殺。這些預(yù)期的突然逆轉(zhuǎn)，往往都伴隨黑天鵝而到來。我不知道這一天什么時(shí)候到來，我只是在尋找自己能把握的股票而已。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)已經(jīng)不能用常識(shí)來解釋時(shí)，我是不會(huì)去買入的。

另外，我喜歡拿數(shù)據(jù)說話，以數(shù)據(jù)支撐結(jié)論。

來源：豬先生666