一個完整的股市投資決策系統(tǒng)需要回答以下六個問題：

1、選股：買什么，賣什么

2、擇時：什么時候買，什么時候賣

3、倉位：買多少，賣多少

下面我試著從股價恒等式和凱利公式這兩個公式的角度，回答這些問題，從而提出股市投資的一種思考框架。

公式一 股價恒等式：股價=每股收益（EPS）*估值(PE)

公式二 凱利公式：倉位=（贏的概率*凈賠率-輸?shù)母怕?/凈賠率 ? 勝率*賠率→倉位

一、選股：買什么，賣什么

從股價恒等式可以看出股票的價格取決于每股收益和估值這兩個因素。每股收益則決定于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。長期看來，同等估值條件下，經(jīng)營業(yè)績較好企業(yè)有更高的股價，而決定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變量主要有三個：

1、宏觀環(huán)境

宏觀經(jīng)濟環(huán)境是企業(yè)生存發(fā)展的大環(huán)境，宏觀經(jīng)濟周期的不同階段會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不同影響，宏觀經(jīng)濟周期對普通投資者來說很難預(yù)測和把握，但是一些行業(yè)對宏觀環(huán)境更敏感，一些行業(yè)則敏感度較低。

2、行業(yè)特性

按照行業(yè)對宏觀經(jīng)濟周期的敏感程度可以把行業(yè)分為強周期性行業(yè)和弱周期性行業(yè)，強周期性行業(yè)的業(yè)績往往會隨著經(jīng)濟周期的變化產(chǎn)生較大的波動，而弱周期性行業(yè)的發(fā)展更依賴于自身差異化壁壘，業(yè)績更為穩(wěn)定和可預(yù)測。同時有些行業(yè)比其他行業(yè)更容易形成差異化壁壘，這類行業(yè)是我們選股的重點。

3、企業(yè)自身特質(zhì)

企業(yè)研究需要分析的內(nèi)容有很多，但最核心的要素是對企業(yè)的競爭優(yōu)勢和該優(yōu)勢的持續(xù)性（壁壘）的判斷，能夠在較長時間內(nèi)保持競爭優(yōu)勢的企業(yè)，是有差異化壁壘也可以稱作有護城河的企業(yè)，企業(yè)研究的目的就是尋找這種能夠持續(xù)保持競爭優(yōu)勢的企業(yè)。而且這類企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也相對穩(wěn)定比較易于評估。

因此選股的目標(biāo)在于買入有經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的企業(yè)，這類企業(yè)常常是對周期不敏感且容易形成差異化壁壘的行業(yè)中有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè),同理在行業(yè)性質(zhì)改變或者企業(yè)喪失競爭優(yōu)勢的時候賣出。

二、擇時：什么時候買，什么時候賣

股價恒等式中股價的另一個決定因素是估值，股票估值由“市場先生”的預(yù)期決定，市場是由人組成的，亙古不變的人性決定了“市場先生”往往容易情緒化，在過度悲觀與過度樂觀之間搖擺，但是市場先生情緒瞬息萬變，妄圖通過某種方法提前預(yù)測很難做到，這一點也是投機與投資的主要區(qū)別。

在精選一批能夠持續(xù)保持競爭優(yōu)勢企業(yè)的基礎(chǔ)上，抓住市場先生出現(xiàn)極端情緒的時機，在過度悲觀時買入，過度樂觀時賣出，當(dāng)然市場情緒的判斷需要對市場定價規(guī)律豐富的經(jīng)驗，投資的藝術(shù)性也就在于此。

選股與擇時，選股是基礎(chǔ)，對企業(yè)理解透了，就立于不敗之地 ，這就是《孫子兵法》中說的“先勝而后戰(zhàn)”，至于是小勝還是大勝，就看“市場先生”的情緒帶來的時機了，就算只是小勝，只要企業(yè)分析得透，看得準(zhǔn)、看得遠(yuǎn)，同樣可以在復(fù)利的作用下積小勝為大勝。

三、倉位：買多少，賣多少

前面列出的凱利公式主要用于計算勝率和賠率都固定的高頻賭博博弈中能使收益最大化的投注比例。股票投資的勝率不穩(wěn)定，很難事前精確計算，只能事后統(tǒng)計得知，因此實踐中較難使用凱利公式定量計算股票投資倉位，但這不妨礙我們通過公式提示的思想，定性得理解股票投資中的倉位問題。

在股市投資決策中時我把凱利公式定性的簡化為：勝率（這里指股價上漲或者下跌得可能性）*賠率（股價上漲或者下跌時預(yù)期得盈虧比例）→倉位，即同等勝率下，賠率越高，應(yīng)該下注越大。

在具體投資實踐中深入的企業(yè)分析可以幫助我們定性的把握投資機會的勝率，在保證較高勝率的基礎(chǔ)上，通過對市場情緒的判斷，盡量選擇賠率較高的建倉時機，與前面選股與擇時的關(guān)系相對應(yīng)，在這里高勝率是前提，因為復(fù)利規(guī)律告訴我們避免損失才能讓復(fù)利奔跑，沒有高勝率，再高的賠率也只是鏡花水月。

事實上深入企業(yè)分析的目的就是為了尋找高勝率的投資對象，對于同樣的情況市場在不同時刻給出的價格則提供了勝負(fù)時所面臨的賠率。因此，股票投資倉位原則可以簡單表述為在保證高勝率的前提下，遇到高賠率的機會時要勇于下重注。

綜合以上分析，投資股市的最佳策略應(yīng)該是在對行業(yè)和企業(yè)深入研究的基礎(chǔ)上精選優(yōu)質(zhì)個股（選股→高勝率），在市場情緒極度低迷的時候（擇時→高賠率），重倉持有（倉位），考慮的市場情緒低迷精確時點很難，但低估時段更容易判斷，因此具體操作時應(yīng)在低估時段分步加倉直至重倉，反之則應(yīng)分步賣出。