來源： 談股問君 縱觀新能源與汽車7大細分方向，立足四維調(diào)研研判指標，我們認為靜態(tài)策略關注新能源+光伏+汽車零部件主線，動態(tài)策略把握新能源車+汽車科技主線。 摘要
目錄 1． 新能源與汽車“復工調(diào)研-沖擊測算”總結(jié)：趕工彌補下，整體EPS沖擊有限 2． 靜態(tài)策略：新能源+光伏+汽車零部件 3． 動態(tài)策略：新能源車+汽車科技主線 4． 新能源與汽車領域復工調(diào)研與沖擊測算 4.1． 新能源產(chǎn)業(yè)鏈 4.1.1． 基本數(shù)據(jù) 4.1.2． 可期待的政策 4.1.3． 行業(yè)景氣度 4.1.4． 考慮政策EPS影響 4.1.5． 樣本描述 4.2． 汽車整車-乘用車 4.2.1． 基本數(shù)據(jù) 4.2.2． 可期待的政策 4.2.3． 行業(yè)景氣度 4.2.4． 考慮政策EPS影響 4.2.5． 樣本描述 4.3． 汽車零部件-汽車零部件 4.3.1． 基本數(shù)據(jù) 4.3.2． 可期待的政策 4.3.3． 行業(yè)景氣度 4.3.4． 考慮政策EPS影響 4.3.5． 樣本描述 4.4． 汽車服務-汽車服務（以經(jīng)銷商為主） 4.4.1． 基本數(shù)據(jù) 4.4.2． 可期待的政策 4.4.3． 行業(yè)景氣度 4.4.4． 考慮政策EPS影響 4.4.5． 樣本描述 4.5． 汽車整車-商用車載貨車 4.5.1． 基本數(shù)據(jù) 4.5.2． 可期待的政策 4.5.3． 行業(yè)景氣度 4.5.4． 考慮政策EPS影響 4.5.5． 樣本描述 4.6． 汽車整車-商用車載客車 4.6.1． 基本數(shù)據(jù) 4.6.2． 可期待的政策 4.6.3． 行業(yè)景氣度 4.6.4． 考慮政策EPS影響 4.6.5． 樣本描述 4.7． 光伏 4.7.1． 基本數(shù)據(jù) 4.7.2． 可期待的政策 4.7.3． 行業(yè)景氣度 4.7.4． 考慮政策EPS影響 4.7.5． 樣本描述 正文 1． 新能源與汽車“復工調(diào)研-沖擊測算”總結(jié)：趕工彌補下，整體EPS沖擊有限 縱觀新能源與汽車7大細分行業(yè)：疫情沖擊有限、復工將大幅彌補沖擊缺口。結(jié)合新能源和汽車領域的微觀調(diào)研情況，我們對相關7大細分行業(yè)做了復工調(diào)研和沖擊測算，具體分析圍繞“調(diào)研數(shù)據(jù)-基本情況”、“可期待的政策”、“行業(yè)景氣度”、“EPS影響推算”四大方面展開。 1）調(diào)研數(shù)據(jù)-基本情況：下游訂單沖擊最為明顯，員工返工情況整體低于往年同期的60%。整體來看，上游原材料供應較為充足，相較往年同期處在60%-80%的水平；物流傳導影響比預期小，當前物流傳導效率基本處于往年同期的60%左右水平；員工返工情況不同細分行業(yè)差異較大，分布于往年同期的20%、40%、60%水平之上；原材料庫存情況較往年相差無幾，基本處于往年同期的80%-100%水平；下游訂單需求沖擊較為明顯，當前基本處于往年同期的40%-60%水平。 2）可期待的政策：集中在補貼退坡強度減弱或牌照優(yōu)惠力度加大。新能源汽車領域的刺激政策（如補貼退坡強度減弱、牌照優(yōu)惠力度加大等）值得期待。2020年1月11日，工信部部長苗圩在電動車百人會表示，新能源汽車補貼在2020年7月1日（原預期為下一個退坡時點）不再退坡，側(cè)面印證政策對推動新能源汽車發(fā)展的決心。 3）行業(yè)景氣度：收入影響范圍在-5%~0之間。除了光伏行業(yè)，基本上剩余6大細分行業(yè)產(chǎn)成品價格均有不同程度的跌幅，但原材料價格下行的對沖之下，整體毛利率平穩(wěn)，收入增速維持穩(wěn)定。 4）全年EPS影響：汽車服務-8%、乘用車-6%、汽車零部件-3%，剩余細分影響為0。   2． 靜態(tài)策略：新能源+光伏+汽車零部件 從復工情況看，我們可以得到2020年EPS的預測及修正情況。同時，疊加估值的判斷，我們可以大致測算細分行業(yè)在疫情沖擊下的盈利和估值對于股價的貢獻。EPS在第1部分中已得，PE我們就不同行業(yè)給出不同但統(tǒng)一的預測依據(jù)：1）新能源：龍頭公司特斯拉同一期間為止估值提升近40%，按照其余行業(yè)整體“龍頭/行業(yè)=1/4”的比例推算，我們估算整個行業(yè)受益其估值提升空間為10%。2）光伏：在2019年和2020年的光伏政策催化下，我們假設光伏行業(yè)估值將回歸中位數(shù)，這將對應右10%的估值抬升空間。3）汽車零部件：上證綜指從當前位置回歸中位數(shù)對應估值水平抬升8%，我們認為汽車零部件接近該水平。4）商用載貨車和商用載客車盈利模式傳統(tǒng)，未有較大顯著催化，我們認為估值水平將下殺5%。5）其余細分行業(yè)假設估值不變。 結(jié)合當前市場的表現(xiàn)和我們的靜態(tài)估算，我們認為新能源、光伏和汽車零部件方向的機會較大。結(jié)合估值假設和EPS推算，我們估算新能源、光伏、汽車零部件將有10%、14%和5%的市場空間。結(jié)合市場的實際表現(xiàn)，我們認為新能源（11%）、光伏（8%）、汽車零部件（7%）的市場機會較大。  3． 動態(tài)策略：新能源車+汽車科技主線 結(jié)合行業(yè)的動態(tài)策略來看，新能源主線和光伏主線迎來較為明顯的催化，而汽車板塊整體下跌空間較大。從高景氣和低估值兩個方面，我們制定“高景氣+低估值”動態(tài)策略組合。 高景氣——新能源車：春節(jié)期間國內(nèi)爆發(fā)新冠肺炎疫情，對電動車消費有一定影響，但從歷史來看，一季度均是電動車銷售淡季、光伏裝機淡季，整體對行業(yè)影響有限，另外行業(yè)生產(chǎn)基地主要集中在廣東、江浙地區(qū)，在疫情地區(qū)企業(yè)較少，繼續(xù)看好電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏大硅片趨勢化技術，主要有以下觀點：1）特斯拉大超預期，春節(jié)期間漲幅超過15%：公司四季度生產(chǎn)及交付均創(chuàng)歷史新高，汽車業(yè)務現(xiàn)金流達到10.1億美元，庫存周期11天均超預期，除降價影響盈利能力外，基本上所有指標均向更好的趨勢發(fā)展。我們認為特斯拉后續(xù)表現(xiàn)將會繼續(xù)亮眼。2）假設2030年全球電動車市占率達到30%，我們預計動力電池行業(yè)凈利潤將達到1400億，十年凈利潤十倍以上增長空間，鋰電池龍頭及材料龍游將迎來巨無霸時代。從上游資源、鋰電池關鍵設備、關鍵材料到鋰電池，中國均開始崛起，均開始對外供應，將會在未來十年內(nèi)成為全球動力電池領導者。3）推薦標的：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、璞泰來、恩捷股份、新宙邦、中國寶安等。 低估值——汽車科技：疫情對汽車產(chǎn)業(yè)鏈的供需帶來一定影響，主要集中在企業(yè)開工、營銷活動以及商用車的需求等方面，但影響程度有限。從供給端看，疫情主要影響了企業(yè)開工以及營銷活動的開展，對零部件企業(yè)、經(jīng)銷商等資產(chǎn)較重的也帶來了一定的資金壓力，博世、德爾福和法雷奧等零部件巨頭在湖北的生產(chǎn)基地受影響相對較大；從需求端看，疫情會抑制商用車的需求，而由于公共交通的不便對乘用車的需求反而會有一定程度推動。從中期維度看，我們判斷乘用車和商用車需求保持相對穩(wěn)定，而新能源車在政策+自發(fā)需求雙重推動下銷量有望恢復快速增長。繼續(xù)推薦“汽車科技+高景氣度細分產(chǎn)業(yè)鏈+低估值龍頭預期修復”三條投資主線。汽車科技，推薦標的：伯特利、均勝電子、科博達；高景氣度細分龍頭，推薦標的：星宇股份，玲瓏輪胎等；低估值細分龍頭華，推薦標的：濰柴動力、華域汽車、吉利汽車、廣汽集團H等。  4． 新能源與汽車領域復工調(diào)研與沖擊測算 4.1． 新能源產(chǎn)業(yè)鏈 4.1.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：80%。新能源汽車行業(yè)所需鋰電池及電池材料主要生產(chǎn)基地在長三角、珠三角，部分加工、原材料環(huán)節(jié)在內(nèi)蒙、青海，生產(chǎn)供應問題不大，湖北只有很少量鋰電池配套生產(chǎn)，影響較小。 物流傳導：60%。湖北鋰電相關生產(chǎn)較少，但是鋰電池原材料部分工藝環(huán)節(jié)在內(nèi)蒙、青海，中游生產(chǎn)在長三角、珠三角，下游整車在全國則分布廣泛，運輸環(huán)節(jié)較多，存在不通暢的情況。 員工：60%。湖北涉及較少，長三角、珠三角大部分復工時間為2月10日，已基本正常開工，部分自動化產(chǎn)線較高的隔膜等環(huán)節(jié)需要人工較少，情況較好，人員需求較多的環(huán)節(jié)，員工到崗情況一般。 原材料庫存：100%。由于補貼政策原因，去年一季度是旺季，今年一季度淡季，庫存較多。 下游訂單需求：40%。由于補貼政策原因，去年一季度是旺季，今年一季度淡季，即使沒有疫情影響，需要也只有去年同期的60%。 4.1.2． 可期待的政策 汽車整車-乘用車行業(yè)中，新能源汽車領域的刺激政策（如補貼退坡強度減弱、牌照優(yōu)惠力度加大等）值得期待。2020年1月11日，工信部部長苗圩在電動車百人會表示，新能源汽車補貼在2020年7月1日（原預期為下一個退坡時點）不再退坡，側(cè)面印證政策對推動新能源汽車發(fā)展的決心。 4.1.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：下降10%。本身由于規(guī)模和技術進步，行業(yè)就有降價因素，不會因為疫情影響。 產(chǎn)成品價格：下降10%。新能源汽車行業(yè)還在成長期，每年產(chǎn)品價格都有較大程度下降。 毛利率：0%。預計持平，行業(yè)發(fā)展的主要推動因素、主要矛盾不會受到疫情影響。 收入增速：0%。行業(yè)處于快速階段，受政策等影響較大，行業(yè)發(fā)展的主要推動因素、主要矛盾不會受到疫情影響。 4.1.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：20%。一般一季度新能源汽車而銷量全年占比為20%左右，下半年會相對較高。 對Q1的沖擊：40%。短期購車的需求得到短暫的壓制。 趕工能彌補的部分：100%，本身一季度為淡季，后續(xù)復工生產(chǎn)，可以完全彌補，只要補貼政策還在，就不會影響。 對全年EPS的影響：0%。新能源汽車最終的需求受補貼、優(yōu)質(zhì)車型影響，短期購車的需求延后，全年沒有影響，疫情不是新能源汽車發(fā)展的主要矛盾。 4.1.5． 樣本描述 樣本公司共5家，銷量市占率之和為70%，子行業(yè)市值占比為65%。 4.2． 汽車整車-乘用車 4.2.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：60%。汽車整車-乘用車行業(yè)的上游原材料供應（除湖北地區(qū)）基本達到80%，源于上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，上游開工多與整車廠同步，供應基本能滿足生產(chǎn)需求。湖北地區(qū)由于偉巴斯特（全球汽車天窗市場龍頭）2019年9月新開業(yè)的工廠有員工感染新冠狀病毒，且進一步導致其德國總部有員工感染，上游（尤其外資企業(yè)）復工相對謹慎，進度較為緩慢，供應程度低于20%。 物流傳導：60%。汽車整車-乘用車行業(yè)的原材料供應傳導（除湖北地區(qū)）基本達到往期的80%，源于上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，運輸多為區(qū)域內(nèi)部，受疫情影響程度不大。產(chǎn)成品運輸?shù)膫鲗н_到往期的40%，源于下游經(jīng)銷商遍布全國各地，部分長途運輸受道路交通管制影響。 員工：20%。汽車整車-乘用車行業(yè)中10%的產(chǎn)能在湖北省，大多宣布停工至2020月2月14日，后續(xù)復工時間待定；40%的產(chǎn)能在推遲非必要企業(yè)復工時間的地區(qū)（上海、廣東、重慶、浙江和北京），復工時間主要在2020年2月10至13日；其他地區(qū)50%的產(chǎn)能基本從2020年2月10日陸續(xù)復工。 原材料庫存：100%。汽車整車-乘用車行業(yè)的原材料庫存達到去年同期的100%，源于2019年底至2020年初對行業(yè)回暖有一定預期，適度進行了原材料庫存儲備。 下游訂單需求：40%。汽車整車-乘用車行業(yè)的下游訂單需求達到往期的40%，源于終端經(jīng)銷商交貨受阻，導致經(jīng)銷商對整車廠下單有所減少。 4.2.2． 可期待的政策 汽車整車-乘用車行業(yè)中，新能源汽車領域的刺激政策（如補貼退坡強度減弱、牌照優(yōu)惠力度加大等）值得期待。2020年1月11日，工信部部長苗圩在電動車百人會表示，新能源汽車補貼在2020年7月1日（原預期為下一個退坡時點）不再退坡，側(cè)面印證政策對推動新能源汽車發(fā)展的決心。 4.2.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：汽車整車-乘用車行業(yè)的原材料價格同比下降約5%，受疫情影響較小，主要是對上游零部件企業(yè)有年度降價的慣例。 產(chǎn)成品價格：汽車整車-乘用車行業(yè)的產(chǎn)成品價格同比下降2%-3%，源于疫情導致下游經(jīng)銷商資金緊張，整車企業(yè)需要予以適度的補貼。 毛利率：汽車整車-乘用車行業(yè)2019年Q1毛利率水平約為11.5%，預計2020年Q1略微下降0.5至1.0個百分點。 收入增速：汽車整車-乘用車行業(yè)2019年的收入增速預期為-12%，2020年和2021年的收入增速原本預期為1%和5%，現(xiàn)預期為0%和5%。 4.2.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：汽車整車-乘用車行業(yè)Q1收入占全年的比重約23%，Q1扣非歸母凈利潤占全年的比重約25%，源于年末旺季促銷較多，且需要發(fā)放經(jīng)銷商獎勵和員工獎金，且年末部分車企會對資產(chǎn)價值進行減值計提測試。 對Q1的沖擊：疫情對汽車整車-乘用車行業(yè)2020年Q1收入的沖擊預計為20%，對2020年Q1扣非歸母凈利潤的沖擊預計為30%。 趕工能彌補的部分：汽車整車-乘用車行業(yè)通過趕工能彌補的部分約為收入的5%，主要通過三班生產(chǎn)和周末加班實現(xiàn)，但一定程度受制于零部件的供應。 對全年EPS的影響：疫情對汽車整車-乘用車行業(yè)全年EPS的影響預計為-6%，2020年Q1受沖擊的貢獻為-8%，后續(xù)需求恢復的貢獻為2%。 4.2.5． 樣本描述 汽車整車-乘用車行業(yè)的樣本公司共4家，銷量市占率之和為45%，子行業(yè)市值占比為65%。 4.3． 汽車零部件-汽車零部件 4.3.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：80%。汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的上游原材料大致分布為：鋼材約65%-70%、有色金屬10%-15%、非金屬材料20%，其中鋼材供應相對充足，沒有太大瓶頸，部分醫(yī)療用品（如口罩等）原材料聚丙烯類等的供應相對不足，對應儀表板、門板、NVH等部件。 物流傳導：60%。汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的原材料供應傳導基本達到往期的60%，源于上游原材料企業(yè)相對集中，部分長途運輸受道路交通管制影響。產(chǎn)成品運輸?shù)膫鲗н_到往期的60%，源于下游整車企業(yè)距離較近，但出口方面的運輸受到較大的影響，預計3月才能恢復。 員工：60%。汽車零部件-汽車零部件行業(yè)基本在2月10日開始陸續(xù)復工，產(chǎn)能利用率在逐步爬坡，分區(qū)域看，浙江、山東、安徽、江蘇等地區(qū)復工相對順利，分城市看，三四線城市復工相對順利。 原材料庫存：100%。汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的原材料庫存達到去年同期的100%，源于2019年底至2020年初對行業(yè)回暖有一定預期，適度進行了原材料庫存儲備。 下游訂單需求：60%。汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的下游訂單需求達到往期的60%，源于終端汽車經(jīng)銷商交貨受阻，導致經(jīng)銷商對整車廠下單有所減少，進而影響零部件的訂單，此外，海外整車企業(yè)的訂單基本不受影響。 4.3.2． 可期待的政策 汽車零部件-汽車零部件行業(yè)中，中小企業(yè)融資扶持的政策值得期待。部分公司由于無法及時供應產(chǎn)品，面臨資金回款延遲，甚至合同懲罰等，進而帶來現(xiàn)金流的緊張，預計相關融資扶持政策會有較大幫助。 4.3.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的主要原材料價格同比下降10%，主要源于鋼材價格同比有所下降，個別原材料（如聚丙烯類）預計上升超過20%，源于其為醫(yī)療用品（如口罩等）原材料。 產(chǎn)成品價格：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)的產(chǎn)成品價格同比下降5%，源于下游整車企業(yè)對零部件企業(yè)有年度降價的慣例。 毛利率：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)2019年Q1毛利率水平約為19%，預計2020年Q1同比下降0.5至1.0百分比，源于產(chǎn)品交付受阻，未復工期間的費用需要分攤。 收入增速：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)2019年的收入增速預期為-6%，2020年和2021年的收入增速原本預期為5%和5%，現(xiàn)預期為5%和5%。 4.3.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)Q1收入占全年的比重約23%，Q1扣非歸母凈利潤占全年的比重約23%，源于車市旺季主要在下半年。 對Q1的沖擊：疫情對汽車零部件-汽車零部件行業(yè)2020年Q1收入的沖擊預計為8%，對2020年Q1扣非歸母凈利潤的沖擊預計為10%。 趕工能彌補的部分：汽車零部件-汽車零部件行業(yè)通過趕工能彌補的部分約為收入的6%，主要通過三班生產(chǎn)和周末加班實現(xiàn)。 對全年EPS的影響：疫情對汽車零部件-汽車零部件行業(yè)全年EPS的影響預計為0%，2020年Q1受沖擊的貢獻為-3%，后續(xù)需求恢復基本能補回。 4.3.5． 樣本描述 汽車零部件-汽車零部件行業(yè)樣本公司共9家，營業(yè)收入市占率之和為9.5%，子行業(yè)市值占比為35%。 4.4． 汽車服務-汽車服務（以經(jīng)銷商為主） 4.4.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：40%。汽車服務-汽車服務行業(yè)的上游原材料供應程度約為往期的40%，源于整車企業(yè)復工程度不高，尤其是乘用車車企只有約50%的產(chǎn)能在逐步恢復。 物流傳導：0%。汽車服務-汽車服務行業(yè)的原材料供應傳導約為往期的40%，源于汽車經(jīng)銷商遍布全國各地，而上游整車企業(yè)集中在少數(shù)區(qū)域，部分長途運輸受道路交通管制影響。產(chǎn)成品運輸?shù)膫鲗橥诘?%，源于疫情限制下游消費者活動，消費者基本無法到店。 員工：40%。汽車服務-汽車服務行業(yè)的產(chǎn)能利用率為往期的40%，源于地方復工審批未完成和相關醫(yī)療物質(zhì)短缺。 原材料庫存：100%。汽車服務-汽車服務行業(yè)的原材料庫存達到去年同期的100%，源于2020年1月終端銷售情況略差于經(jīng)銷商原來的預期，疫情于春節(jié)前一周爆發(fā)也略有影響。 下游訂單需求：60%。汽車服務-汽車服務行業(yè)的下游訂單需求達到往期的60%，源于私家車可以較少與人接觸，因此疫情下仍有部分消費者遠程下訂單。 4.4.2． 可期待的政策 汽車服務-汽車服務行業(yè)中，針對性的融資優(yōu)惠政策值得期待。汽車經(jīng)銷商行業(yè)是對流動性資金依賴較高的行業(yè)，當前消費者沒法到店成交對其現(xiàn)金流帶來較大壓力，中國汽車流通協(xié)會已經(jīng)呼吁適度對汽車流通企業(yè)提供債務延展審批便利、增加授信額度、加速放款效率、降低融資成本、特殊情況逾期罰息減免及征信保護等相關政策支持。 4.4.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：汽車服務-汽車服務行業(yè)的原材料價格同比下降2%-3%，源于上游整車企業(yè)予以了適度的補貼和優(yōu)惠。 產(chǎn)成品價格：汽車服務-汽車服務行業(yè)的產(chǎn)成品價格同比基本持平，源于景氣度同比2019年有所回暖，且疫情壓力下，上游整車企業(yè)對經(jīng)銷商企業(yè)的考核有所放寬。 毛利率：汽車服務-汽車服務行業(yè)2019年Q1毛利率水平約為11.5%，預計2020年Q1下降1.5至2.5個百分點，源于產(chǎn)品交付受阻，未復工期間的費用需要分攤。 收入增速：汽車服務-汽車服務行業(yè)2019年的收入增速預期為-15%，2020年和2021年的收入增速原本預期為-1%和-1%，現(xiàn)預期為-5%和-1%。 4.4.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：汽車服務-汽車服務行業(yè)Q1收入占全年的比重約20%，Q1扣非歸母凈利潤占全年的比重約23%，源于車市旺季一般在下半年，且年末需要對銷售人員發(fā)獎金。 對Q1的沖擊：疫情對汽車服務-汽車服務行業(yè)2020年Q1收入的沖擊預計為25%，對2020年Q1扣非歸母凈利潤的沖擊預計為40%。 趕工能彌補的部分：汽車服務-汽車服務行業(yè)通過趕工能彌補的部分約為收入的5%，主要通過加班和提升交付密度實現(xiàn)，但受制于上游整車企業(yè)的供應。 對全年EPS的影響：疫情對汽車服務-汽車服務行業(yè)全年EPS的影響預計為8%，2020年Q1受沖擊的貢獻為-8%，后續(xù)需求恢復的貢獻為1%。 4.4.5． 樣本描述 汽車服務-汽車服務行業(yè)樣本公司共2家，銷量市占率為3%，子行業(yè)市值占比為30%。 4.5． 汽車整車-商用車載貨車 4.5.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：60%。汽車整車-商用車載貨車行業(yè)基本達到60%，上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，但分布相比乘用車分散，個別關鍵零部件受到了牽制。 物流傳導：80%。汽車整車-商用車載貨車行業(yè)的原材料供應傳導基本達到往期的80%，源于上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，運輸多為區(qū)域內(nèi)部，受疫情影響程度不大。產(chǎn)成品運輸?shù)膫鲗н_到往期的60%，源于下游經(jīng)銷商遍布全國各地，但分布相比乘用車集中，部分長途運輸受道路交通管制影響。 員工：60%。汽車整車-商用車載貨車行業(yè)中12%產(chǎn)能在湖北省，大多宣布停工至2020月2月14日，后續(xù)復工時間待定；其余的產(chǎn)能（約占88%）主要分布在山東、吉林等疫情相對較輕的地區(qū)，春節(jié)后已陸續(xù)復工，預計產(chǎn)能利用率為60%。 原材料庫存：100%。汽車整車-商用車載貨車行業(yè)的原材料庫存達到去年同期的100%，源于2019年Q4以來行業(yè)保持較高景氣度，促使整車企業(yè)提升對行業(yè)銷量的預期，主動儲備庫存。 下游訂單需求：80%。汽車整車-商用車載貨車行業(yè)的下游訂單需求達到往期的80%，源于行業(yè)自2019年Q4以來保持較高的景氣度，短期受到疫情的輕微影響。 4.5.2． 可期待的政策 汽車整車-商用車載貨車行業(yè)中，基建相關的政策（如專項債等的力度加大或加速落地）值得期待。預計2019年工程用載貨車的銷量受到一定壓制，其中重卡工程車同比下降約10%，受疫情對經(jīng)濟的影響，基建相關的政策有望推出對沖，工程用載貨車屬于早期受益的品種，預計顯著受益。 4.5.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)的原材料價格同比下降約3%，受疫情影響較小，主要是對上游零部件企業(yè)有年度降價的慣例。 產(chǎn)成品價格：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)的產(chǎn)成品價格同比基本持平，受疫情影響較小。 毛利率：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)2019年Q1毛利率水平約為11.5%，預計2020年Q1略微提升0.5至1.0個百分點，源于行業(yè)景氣度提升，且產(chǎn)業(yè)鏈格局受疫情影響較小。 收入增速：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)2019年的收入增速預期為3%，2020年和2021年的收入增速原本預期為2%和1%，現(xiàn)預期為2%和1%。 4.5.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)Q1收入占全年的比重約22%，Q1扣非歸母凈利潤占全年的比重約20%，源于商用車載貨車行業(yè)旺季多在Q2和Q4，且行業(yè)有一定規(guī)模效應。 對Q1的沖擊：疫情對汽車整車-商用車載貨車行業(yè)2020年Q1收入的沖擊預計為6%，對2020年Q1扣非歸母凈利潤的沖擊預計為8%。 趕工能彌補的部分：汽車整車-商用車載貨車行業(yè)通過趕工能彌補的部分約為收入的5%，主要通過三班生產(chǎn)和周末加班實現(xiàn)，但一定程度受制于零部件的供應。 對全年EPS的影響：疫情對汽車整車-商用車載貨車行業(yè)全年EPS的影響預計為0%，2020年Q1受沖擊的貢獻為-2%，后續(xù)需求恢復基本能補回。 4.5.5． 樣本描述 汽車整車-商用車載貨車行業(yè)樣本公司共2家，銷量市占率之和為12%，子行業(yè)市值占比為40%。 4.6． 汽車整車-商用車載客車 4.6.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：60%。汽車整車-商用車載客車的上游原材料供應程度約為往期的60%，源于上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，但分布相比乘用車分散。 物流傳導：80%。汽車整車-商用車載客車行業(yè)的原材料供應傳導基本達到往期的80%，源于上游零部件企業(yè)以整車廠為中心區(qū)域集群分布居多，運輸多為區(qū)域內(nèi)部，受疫情影響程度不大。產(chǎn)成品運輸?shù)膫鲗н_到往期的60%，源于下游經(jīng)銷商遍布全國各地，但分布相比乘用車集中，部分長途運輸受道路交通管制影響。 員工：40%。汽車整車-商用車載客車行業(yè)（除湖北地區(qū)）春節(jié)期間完成了救護車的生產(chǎn)和裝配，基本在2020年2月10日開始復工，產(chǎn)能利用率約為30%，主要所在地河南、山東、安徽、福建等地區(qū)疫情相對較輕，預計后續(xù)恢復難度較小。行業(yè)約7%產(chǎn)能在湖北省，大多宣布停工至2020月2月14日，后續(xù)復工時間待定。 原材料庫存：60%。汽車整車-商用車載客車行業(yè)的原材料庫存達到去年同期的60%，源于春節(jié)期間完成了救護車的生產(chǎn)和裝配，消耗了部分原材料。 下游訂單需求：60%。汽車整車-商用車載客車行業(yè)的下游訂單需求達到往期的60%，源于上半年一般為客車招標的淡季，預計有所推遲但整體影響較小。 4.6.2． 可期待的政策 汽車整車-商用車載客車行業(yè)中，新能源汽車補貼退坡延遲的政策值得期待。新能源客車的銷量占客車總銷量的比重保持在20%以上，2020年1月11日，工信部部長苗圩在電動車百人會表示，新能源汽車補貼在2020年7月1日（原預期為下一個退坡時點）不再退坡，側(cè)面印證政策對推動新能源汽車發(fā)展的決心。 4.6.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：汽車整車-商用車載客車行業(yè)的原材料價格同比下降約3%，受疫情影響較小，主要是對上游零部件企業(yè)有年度降價的慣例。 產(chǎn)成品價格：汽車整車-商用車載客車行業(yè)的產(chǎn)成品價格同比基本持平，受疫情影響較小。 毛利率：汽車整車-商用車載客車行業(yè)2019年Q1毛利率水平約為17.5%，預計2020年Q1基本持平。 收入增速：汽車整車-商用車載客車行業(yè)2019年的收入增速預期為-2%，2020年和2021年的收入增速原本預期為5%和-5%，現(xiàn)預期為5%和-5%。 4.6.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：汽車整車-商用車載客車行業(yè)Q1收入占全年的比重約18%，Q1扣非歸母凈利潤占全年的比重約12%，源于客車招標集中在下半年，且近年新能源客車補貼退坡導致的搶裝需求主要在年中和年末。 對Q1的沖擊：疫情對汽車整車-商用車載客車行業(yè)2020年Q1收入的沖擊預計為4%，對2020年Q1扣非歸母凈利潤的沖擊預計為2%。 趕工能彌補的部分：汽車整車-商用車載客車行業(yè)通過趕工能彌補的部分約為收入的5%，主要通過三班生產(chǎn)和周末加班實現(xiàn)。 對全年EPS的影響：疫情對汽車整車-商用車載客車行業(yè)全年EPS的影響預計為0%，由于Q1業(yè)績占比較低，且影響不大，疫情對行業(yè)全年EPS基本無影響。 4.6.5． 樣本描述 汽車整車-商用車載客車行業(yè)樣本公司共2家，銷量市占率之和為15%，子行業(yè)市值占比為75%。 4.7． 光伏 4.7.1． 基本數(shù)據(jù) 上游原材料供應：70%。光伏終端產(chǎn)品為組件，上游原材料依次為硅料、硅片、電池片，目前硅料滿開、硅片產(chǎn)能利用率超過80%、電池片約70%，因此取電池片的作為核心原材料供應情況的表征指標，其他原材料主要為組件的輔材，包括玻璃、背板、EVA膠膜、邊框、焊帶、接線盒等，主要為小材料。 物流傳導：50%。目前主要是國內(nèi)由于不同程度存在的司機不足、司機跨省運輸需要隔離、部分高速公路主干道、省道、鄉(xiāng)道封路導致國內(nèi)的物流傳導受到比較嚴重的影響，運輸環(huán)節(jié)有很明顯的漲價，預計僅為平常時期的50%。終端組件的外運到港口相對較好，因為組件工廠往往分布在沿海省份，屬于省內(nèi)運輸，相對方便，預計為80%。因此取下限值50%。 員工：50%。組件廠主要分布在江浙兩省，目前地方政府在疫情管控方面較為嚴格，外地員工要么沒有返工，要么返工后需要在家隔離，因此外地員工復工率較低。但光伏由于部分頭部企業(yè)訂單較好，春節(jié)期間沒有休假，所以反而在疫情下沒有太大影響，因此綜合考慮本地員工外地員工，取50%。 原材料庫存：50%。光伏企業(yè)普遍按照正月十五作為往常慣例來備貨，因此綜合考慮行業(yè)情況，原材料庫存預計會吃緊，預計原材料庫存已經(jīng)進入下降狀態(tài)。 下游訂單需求：75%。光伏需求75%在海外，而疫情對海外需求沒有明顯影響，此前簽署的合同依然需要及時履行，而國內(nèi)需求占比25%，受到農(nóng)民工復工、以及電力行業(yè)相關開工政策管控，實際尚未有效開工，因此需求取75%。 4.7.2． 可期待的政策 可期待的政策主要有兩個，一個是2019年光伏補貼政策，涉及到兩個時間節(jié)點，一個是331，也就是3月31日，還一個是630，也就是6月30日，由于疫情的影響，實際有效開工預計將延后2周左右，因此國家有望調(diào)整相關時間節(jié)點，順延。 第二個就是2020年的光伏補貼政策，在農(nóng)歷年前已經(jīng)發(fā)出征求意見稿，為了盡可能的增加光伏裝機，拉動經(jīng)濟增長，有望提前出臺相關政策。 4.7.3． 行業(yè)景氣度 原材料價格：上漲5-10%。原材料價格上漲并非供需導致，而是成本上升導致，成本主要是運費的上升，硅料到硅片、硅片到電池、電池到組件的運費均有上升，因此預計電池片價格將上漲5%-10%。 產(chǎn)成品價格：上漲10%-15%。上漲原因兩方面，一個是原材料價格將上漲，因為成本原因，如上所述。同時由于需求依然有75%，而供給已經(jīng)縮減到50%，則會在短期出現(xiàn)供不應求的情況，因此漲價概率較大，我們判斷組件價格將上漲10-15%。 毛利率：上漲10%。雖然成本上升，但終端售價上漲幅度更大，毛利率將短暫上漲10%。 收入增速：下降20%。主要是二季度的實際產(chǎn)出將下降50%左右，導致一季度的收入有比較大的下降。 4.7.4． 考慮政策EPS影響 Q1占全年的比重：15%。Q1屬于光伏行業(yè)通常較為淡的季節(jié)，主要是春節(jié)影響以及寒冷天氣影響，施工較為困難。 對Q1的沖擊：-10%~+10%。疫情導致Q1出貨量下降25%，但由于產(chǎn)品價格或上漲10%-15%，實際盈利情況有望通過價格上漲來彌補。 趕工能彌補的部分：25%。組件生產(chǎn)有一定的彈性，根據(jù)我們與行業(yè)企業(yè)的溝通，2月份的產(chǎn)能損失有望在上半年即可完成出貨量彌補。 對全年EPS的影響：-1.5%~+1.5%。由于Q1業(yè)績預計持平，因此對全年影響有限。 4.7.5． 樣本描述 樣本公司共6家，銷量市占率之和為80%，子行業(yè)市值占比為60%。 免責聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。 |
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