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巴菲特說其投資15%來自費雪，85%來自格雷厄姆，而費雪主要的投資理念集中在一本《怎樣選擇成長股》的書籍里，這本書內(nèi)容很多，所以我們截取內(nèi)部最通俗易懂的十五原則來談一談價值投資者應(yīng)該有的核心觀點。 在這本書上面，費雪提倡投資人應(yīng)該盡量了解公司的信息，其提及最多的，是閑聊法，就是和目標(biāo)上市公司的管理層，員工，競爭對手，甚至于門口小賣部之類的人員去了解公司。而不是單純的從數(shù)據(jù)去了解。這種實證原則在當(dāng)今依然有效。只不過我們?nèi)缃竦那栏颖憬荨?br> 原則1：投資一家公司，需要確定這家上市公司的產(chǎn)品或者服務(wù)具備潛能，并預(yù)估這家公司銷售額是否在未來會大幅度增長。 投資不應(yīng)該選擇一次性利潤的公司。有些企業(yè)的銷售曲線已經(jīng)開始靜止或者走平，他們通過成本控制來一次性提高利潤率，很多投資人對其趨之若鶩，但這并不是作者喜歡的股票。 有潛能的上市公司有兩個特點：其一所處的行業(yè)正在接受技術(shù)的轉(zhuǎn)變和發(fā)展，其二這家公司“有能力而幸運”，而不是“因為幸運而顯得有能力”。作者認(rèn)為即使在風(fēng)口，沒有管理能力的企業(yè)依然會面臨淘汰。即使他們有時看上去很好。 費雪的舉例：在1947年，通過對電視機行業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)了電視機行業(yè)最短缺的是玻殼，找到了對應(yīng)的公司，康寧公司在十年內(nèi)從20美元到250美元， 原則二：市場趨于飽和的上市公司，是否在進(jìn)一步拓展產(chǎn)量，是否在進(jìn)一步改進(jìn)生產(chǎn)方法和進(jìn)行技術(shù)突破。 前一點原則說的是一個客觀事實，原則二說的是管理層有沒有這個能動性。如果管理層并沒有創(chuàng)新突破行業(yè)瓶頸的激情，那么這家公司沒有希望。 原則三：考慮研發(fā)規(guī)模的大小，評估公司的研發(fā)和擴張努力是否有效？ 很多人習(xí)慣對研發(fā)費用多寡進(jìn)行排列，有很多研發(fā)投入是很重要的，但是有時候這些數(shù)據(jù)會讓人誤入歧途。因為每家企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出能力各不相同，有些企業(yè)會通過研發(fā)炒概念，有些企業(yè)將研發(fā)投入到了不能盈利的項目上面。 作者的做法是，評估研發(fā)項目在商業(yè)上是否可重復(fù)獲利。要看研發(fā)最終的產(chǎn)品結(jié)果，受眾是否廣泛，是否可以繼續(xù)在這個方向進(jìn)一步拓展開發(fā)。 費雪也提到了美國的國防外包研發(fā)模式，雖然國防外包沒有太多利潤，但是很多企業(yè)利用國防技術(shù)進(jìn)行非國防的產(chǎn)品開發(fā)（美國的軍用轉(zhuǎn)民用），這節(jié)省了大筆研發(fā)費用。德州儀器就是如此發(fā)家。 利用和相關(guān)人員閑聊的方法，通過和專家閑聊的方法來獲得研究項目的相關(guān)市場和研發(fā)階段的信息。 原則四：高于平均水平的銷售團隊 一個強大的銷售團隊非常重要，不管你如何創(chuàng)新，最終的目標(biāo)是將產(chǎn)品賣出去。 舉例那個時代陶氏化學(xué)，所有員工進(jìn)入銷售崗位之前必須接受1年以上的專業(yè)培訓(xùn)。 舉例那個時代IBM，當(dāng)時這家公司一名高管一周1/3的時間在培訓(xùn)銷售人員，因為公司業(yè)務(wù)擴張非?？?。 原則五：具備有價值的利潤率 遠(yuǎn)離低利潤率的公司和小公司。 小公司受到經(jīng)濟波動影響更大，所以有時候容易被小公司高利潤率和高增長率所誤導(dǎo)。作者也提出了這么個看法，如果低利潤率的小公司未來會異軍突起，那么他就不應(yīng)該是個小公司，很多人會來追捧，如果他是個小公司，一定是因為其利潤率還達(dá)不到大家的期望。 低利潤率的公司，有些公司正是因為利潤率提高困難，而追求更高的增長率，重要的是你要確信他真的為未來投入了很多資金，比如研發(fā)。所以在無法確定的情況下，盡量選擇利潤率高的大公司。 原則六：公司正在為提高利潤率而努力 或是降低成本，或是提高銷量，或是開拓市場，或是開發(fā)新產(chǎn)品。通過閑聊了解公司正在向哪個方向努力，看這個方向是否能夠提高公司的利潤率。 原則七：公司是否具備出色的勞動和人事關(guān)系 這一點在國內(nèi)的環(huán)境中意義不同，因為美國工會是個廣泛的難題。說到底就是我們所認(rèn)為的內(nèi)部是否團結(jié)一致。 原則八：良好的行政關(guān)系 在中國，這基本上屬于上市公司的背景資料。股東有的時候能夠說明一些問題，比如BAT入股的公司就十分被看好。當(dāng)然，現(xiàn)階段要關(guān)注這些公司投資的成本。 原則九：管理層是否有層次 這個層次不是管理的疊加，而是管理的梯隊。費雪認(rèn)為所有的公司長大之后，都要開始正規(guī)化，而不依賴于一兩個人的能力。所以公司要有管理人員梯隊的培養(yǎng)。公司治理結(jié)構(gòu)過于集中在一兩個人的話，會產(chǎn)生兩個不好的結(jié)果：其一事無巨細(xì)都去過問領(lǐng)導(dǎo)，導(dǎo)致決策注意力分散，其二是無法發(fā)揮有能力人才的能力，因為領(lǐng)導(dǎo)說了算。 原則十：成本分析和財務(wù)控制是否理想？ 費雪認(rèn)為一家企業(yè)需要成本控制，并且嚴(yán)格的遵照計劃實行。 原則十一：在行業(yè)觀察的基礎(chǔ)上了解企業(yè)的競爭力 如果一家保險公司賠付率更低，那么其在一個同質(zhì)化的行業(yè)里就具備競爭力，對于零售業(yè)來說，處理不動產(chǎn)的能力就是競爭力。 對于研發(fā)，費雪認(rèn)為大公司并不需要單獨通過專利來獲得利潤率提升，大公司提升利潤率的手段很多。而小公司必須通過專利來提升利潤率，因為有可能受到大公司的擠壓。 原則十二：公司是否有短期或長期的利潤前景 一家公司苛刻的對待供應(yīng)商，比如拖欠貨款，而另一家公司從不拖欠，有時候還多付。對比之下，對待供應(yīng)商友善會意味著降低現(xiàn)在的利潤，但是在未來，特別是經(jīng)濟轉(zhuǎn)向的時候會獲得跟多的好處。 公司需要有長期創(chuàng)造利潤的打算，而非竭澤而漁。 原則十三：在可見的未來，企業(yè)是否需要更多的股權(quán)融資，增多的股票會否損害現(xiàn)有股東的利益 一般企業(yè)如果情況良好，他們就可以將資產(chǎn)負(fù)債率提高到極限，所以大多數(shù)好企業(yè)利用債務(wù)融資就可以了。如果一家企業(yè)增加股權(quán)融資，這會稀釋原來股東的收益，尤其是當(dāng)兩次股權(quán)融資之間創(chuàng)造的利潤很小。也就是回報趕不上他股權(quán)融資的時候，這類企業(yè)不是好企業(yè)。 原則十四：管理層是否報喜不報憂。一旦遇到問題，就開始沉默，一旦遇到好年景，就天天廣播。 華而不實的經(jīng)營者隨時隨地都要小心，比如賈躍亭 原則十五：毋庸置疑的誠實管理層 作者厭惡兩種公司，一種任人唯親，讓親戚分走公司財富，另一種將自己的財產(chǎn)高價賣給公司牟利。作者認(rèn)為管理層誠信是企業(yè)的底線。如果前面十四個原則，有一個原則做得不好，而其他做得很好，還可以考慮這家公司，如果第十五條做得不好，那么直接否定掉這家公司。 |
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