近期，鼎勝新材(603876.SH)對外公告稱，公司擬以3.2億元現(xiàn)金收購內(nèi)蒙古聯(lián)晟新能源材料股份有限公司（以下簡稱聯(lián)晟新材）50%的股權(quán)，交易完成后，聯(lián)晟新材將成為公司的全資控股子公司。

公司擬將聯(lián)晟新材收入麾下，而聯(lián)晟新材近年來業(yè)績連續(xù)虧損，資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，貌似財務狀況并不樂觀，這引起了風云君對這家上市公司的興趣，迫不及待地想要探個究竟。

一、擬3.2億全控虧損合營公司

2019年11月11日，公司發(fā)布《關(guān)于收購合營公司股權(quán)的公告》稱，公司擬以3.2億元現(xiàn)金購買內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司（以下簡稱錦聯(lián)鋁材）持有的聯(lián)晟新材50%股權(quán)。

公司在公告中表示，本次交易有利于豐富和優(yōu)化公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易，有助于增強公司的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力等等優(yōu)勢。

（一）標的公司情況

聯(lián)晟新材成立于2013年，主營業(yè)務為鋁板帶箔的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為鋁板帶箔（包括鋁板、鋁帶、鋁箔）。根據(jù)客戶的不同產(chǎn)品需求，企業(yè)的產(chǎn)品包括雙零毛料、單零毛料、空調(diào)箔坯料（大卷厚料）、鋁套筒、代加工產(chǎn)品等。

聯(lián)晟新材主要向公司提供鑄軋卷、冷軋卷等鋁加工半成品，向公司及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入占比達90%以上，是公司重要的上游供應商之一。

目前，聯(lián)晟新材主要擁有年產(chǎn)量達5萬噸的一組生產(chǎn)線（包括4條鑄軋線以及2臺冷軋機），以及正處于試運行狀態(tài)的年產(chǎn)35萬噸哈茲列特連鑄連軋鋁板帶箔項目生產(chǎn)線和冷軋機。

另外，根據(jù)聯(lián)晟新材提供的近期發(fā)展規(guī)劃與投資計劃，其計劃在2019-2021年期間分批新增3 臺冷箔軋機和15條涂層生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)單零箔、雙零箔和親水箔成品等產(chǎn)品，設計產(chǎn)能達45萬噸/年。截至目前，上述項目已開始土建施工。

按資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估，聯(lián)晟新材股東全部權(quán)益賬面價值3.65億元，評估作價4.46億元，評估增值0.81億元，增值率為22.20%；而按收益法進行評估，聯(lián)晟新材股東全部權(quán)益評估作價6.41億元，評估增值2.76億元，增值率為75.55%。

最終，毫無懸念的是，公司選擇按照收益法評估的結(jié)果來對聯(lián)晟新材進行收購。

但是，聯(lián)晟新材的財務狀況著實令人擔憂。

（二）標的公司財務狀況

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.16億元、17.95億元和9.61億元，收入增長較快；但是同期實現(xiàn)的凈利潤分別為-0.26億元、-0.62億元和-0.20億元，連續(xù)虧損。

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月的凈利率分別為-3.15%、-3.46%和-2.05%?？梢钥闯?，聯(lián)晟新材做的是賠本賺吆喝的生意，沒有賺到什么錢，反而一直在虧，盈利能力差得要命。

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月的毛利率分別為5.99%、4.08%和5.87%，一直保持在較低水平，說明聯(lián)晟新材的產(chǎn)品并沒有很強的市場競爭力。

聯(lián)晟新材2017年末至2019年5月末的資產(chǎn)負債率分別為78.00%、85.00%和88.00%，一直居高不下且不斷飆升，存在較大的償債壓力。

聯(lián)晟新材2017年末至2019年5月末的流動比率分別為0.43、0.47和0.50，速動比率分別為0.32、0.39和0.40，雖然兩者略有走高，但仍然保持在較低水平，企業(yè)的短期償債風險也不容忽視。

而另一方面，公司截止2019年三季度末的資產(chǎn)負債率為67.66%，本次收購將進一步推高公司的資產(chǎn)負債率4個百分點左右。

換句話說，公司的資產(chǎn)負債率將進一步提升。

二、募投項目延期，為了補充流動資金？

再看看公司募集資金的使用情況，公司于2018年4月在上交所掛牌上市，首次公開發(fā)行股票6,500萬股，發(fā)行價格為13.54元/股，共募集資金8.80億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為8.01億元。

其中，6億元左右用于年產(chǎn)5萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目（以下簡稱鋁合金箔項目），2億元左右用于償還銀行貸款。

公司認為，鋁合金箔項目是公司鋁板帶箔產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)的自然延伸，是現(xiàn)有電池箔生產(chǎn)線的擴充與升級，也是公司在新能源產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的大環(huán)境下作出的重要戰(zhàn)略選擇。

項目投產(chǎn)后，將進一步擴大公司在電池箔領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，為公司全面進入新能源領(lǐng)域奠定堅實的基礎(chǔ)。

另外，從提高盈利能力的角度來看，相比空調(diào)箔、單零箔、雙零箔和普板帶，公司的電池箔毛利率連續(xù)三年都在25%以上。通過加大電池箔業(yè)務比重提升盈利能力，也是提升公司競爭力的重要路徑。

鋁合金箔項目截止至2018年末累計投入占預算的比例為65.09%，截止至2019年上半年末累計投入占預算的比例為67.30%，半年時間僅投入預算的2.21%，進展比較緩慢。

（數(shù)據(jù)來源：鼎勝新材2018年年度報告）

（數(shù)據(jù)來源：鼎勝新材2019年半年度報告）

2019年10月19日，公司發(fā)布《關(guān)于部分募投項目延期的公告》稱，將鋁合金箔項目的建設完成期自2019年12月延至2020年12月。

公司解釋稱，由于新能源汽車補貼政策要求的逐步提高對電池箔產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)工藝提出了更高的要求，為保證公司電池箔產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的先進性和市場競爭力，在充分論證和評估的基礎(chǔ)上，公司計劃對已有設備進行進一步調(diào)試,同時在后續(xù)新設備的選型過程中提出更高的技術(shù)要求。為保障后續(xù)項目順利開展，公司擬將鋁合金箔項目進行延期。

鋁合金箔項目還沒建好，就已經(jīng)跟不上客戶對產(chǎn)品的質(zhì)量要求了，需要采用擁有更高技術(shù)標準的設備。然鵝，令人不解的是，設備的調(diào)試或者選購還需要延長一年時間這么久？

而另一方面，公司拿出部分閑置募集資金用來補充流動資金。

同日，公司發(fā)布《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金的公告》稱，為了滿足公司日常經(jīng)營發(fā)展需要，同時為提高募集資金的使用效率，在保證募集資金投資項目的資金需求以及募集資金使用計劃正常進行的前提下，結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營需求及財務情況，公司決定使用不超過1.5億元的閑置募集資金暫時補充流動資金。

公司進一步解釋稱，公司使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金，有利于解決公司暫時的流動資金需求，降低財務費用，提升公司經(jīng)營效益。

公司目前是不是很差錢？是否存在故意找借口把募投項目進行延期，而挪用募投項目的錢補充流動資金，以解決暫時的流動資金之需的如意小算盤？風云君便無從得知。

三、公司基本情況

公司成立于2003年，一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，公司產(chǎn)品廣泛應用于綠色包裝、家用、家電、交通運輸、建筑裝飾、鋰電池等多個領(lǐng)域。

廣義的鋁行業(yè)包括鋁土礦采選、鋁冶煉(氧化鋁與電解鋁生產(chǎn))和鋁加工三個子行業(yè)。

其中，鋁加工是將電解鋁（主要是鋁錠）通過熔鑄、擠壓或壓延、表面處理等多種工藝及流程生產(chǎn)出各種鋁材的過程。

鋁加工按照加工工藝的不同又可以分為壓延加工和擠壓加工，壓延加工主要生產(chǎn)鋁板材、帶材、箔材等產(chǎn)品，而擠壓加工生產(chǎn)鋁型材、線材、管材等產(chǎn)品。而公司則屬于鋁壓延加工行業(yè)。

公司在發(fā)展的過程中，不斷擴展產(chǎn)品的種類。

2005年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司在鎮(zhèn)江和杭州兩地及時抓住市場機會，進入空調(diào)箔市場，迅速發(fā)展成為空調(diào)箔市場龍頭。

此后，在空調(diào)箔快速發(fā)展的同時，市場競爭也趨于激烈。公司又及時向主要應用于消費領(lǐng)域的單零箔和雙零箔領(lǐng)域進軍，成功用鑄軋供坯工藝生產(chǎn)出了性能穩(wěn)定的雙零箔，并迅速推廣至市場，公司產(chǎn)品全面切入下游包裝、家用等消費領(lǐng)域。

伴隨著國家政策的推動，新能源動力汽車的需求迎來快速增長，從而進一步提升了對鋰電池的需求，而電池電極用鋁箔作為鋰電池正極集電體，市場空間廣闊，公司開始率先進入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，目前已發(fā)展成為國內(nèi)鋰電池用鋁箔龍頭企業(yè)。

另外，在純電動汽車、混合動力汽車的輕量化、節(jié)能化的大背景下，公司開始投資建設釬焊箔項目，而該類產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，工序較多，工藝流程復雜，同時附加值較高，是提升公司盈利能力的又一大看點。

公司的空調(diào)箔產(chǎn)銷量較大，覆蓋國內(nèi)外一線空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)客戶包括美的集團、格力集團、海信集團、海爾集團等，國外客戶包括日本大金集團、LG集團等。

而公司的電池箔客戶涵蓋了國內(nèi)主要的儲能和動力電池生產(chǎn)廠商，具體包括比亞迪集團、CATL集團、AT集團、合肥國軒高科動力能源有限公司、銀隆新能源股份有限公司以及微宏動力系統(tǒng)（湖州）有限公司等。

四、結(jié)束語

2019年10月31日，公司發(fā)布了2019年第三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)的營業(yè)收入為83.51億元，同比增長7.97%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1.77億元，同比下降2.72%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.51億元，而上年同期為-2.03億元。

公司增收不增利，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，而另一方面，公司卻要高溢價現(xiàn)金收購高負債的虧損公司，收購后需要將其納入合并報表范圍，勢必會進一步加大公司的的償債壓力。