在眾多改變世界的力量中，時(shí)間的力量看起來(lái)最為柔弱，但是又實(shí)際上是無(wú)堅(jiān)不摧的。一個(gè)人，一家機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)的是是非非往往讓我們難以評(píng)價(jià)，但是只要加上時(shí)間的維度，結(jié)論就會(huì)異常清晰。

深圳市資產(chǎn)管理學(xué)會(huì)從成立之初，就強(qiáng)調(diào)至少要踏踏實(shí)實(shí)做50年，我們自覺(jué)地把所做的每一件事情，放在時(shí)間的天平上去稱重：這件事情是否對(duì)學(xué)會(huì)的專業(yè)智庫(kù)發(fā)展50年的目標(biāo)有價(jià)值？如果有，我們就積極整合相關(guān)資源努力去做；如果沒(méi)有，我們就及早放棄。

我們剛剛一起共同努力了三年，確實(shí)取得了一些成績(jī)，但是，當(dāng)我們將這些工作放在未來(lái)50年的維度中考察時(shí)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們僅僅只是打下了一點(diǎn)點(diǎn)還算比較堅(jiān)實(shí)的地基，未來(lái)還有許多工作要做。

無(wú)論是全球還是中國(guó)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)格局都在發(fā)生深刻的變化，說(shuō)是“百年未有之大變局”毫不過(guò)分，在變動(dòng)帶來(lái)的洗牌、迷茫與機(jī)會(huì)面前，我們共同站在學(xué)會(huì)的平臺(tái)上、投向面向未來(lái)50年的探索與努力，會(huì)給我們?cè)谧儎?dòng)中帶來(lái)更為寬闊的視野和靈活的應(yīng)變能力。

我們每天的工作，就如同建筑工人在工地上筑墻，日復(fù)一日。當(dāng)然，每天堅(jiān)持認(rèn)真筑墻的，成了熟練的工人；而其中必然會(huì)有一些人會(huì)在繁瑣的日常工作之余，還想到未來(lái)50年，說(shuō)，我們?cè)跒槲磥?lái)50年建設(shè)美麗的城市，這些建筑工人，會(huì)成為這個(gè)城市有遠(yuǎn)見(jiàn)有責(zé)任感的建設(shè)者。

我們希望成為這樣有遠(yuǎn)見(jiàn)有責(zé)任感的建設(shè)者，因此我們相聚在學(xué)會(huì)這個(gè)平臺(tái)上，共同歡迎新年。

祝福各位！

巴曙松

2019年12月31日

10年前，市值最大的中國(guó)公司是哪一家？大家還有印象嗎？中石油，中石油在其開(kāi)盤(pán)上市的當(dāng)天，最高價(jià)格到了48.62元，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到78726億。昨天收盤(pán)加起來(lái)市值1.11萬(wàn)億，縮水了6萬(wàn)多億。

去年香港交易所推動(dòng)了反響強(qiáng)烈的上市制度的改革，僅僅一年多香港就因此一躍成為全球第二大生物科技的融資中心。因?yàn)椴簧偻顿Y機(jī)構(gòu)和企業(yè)家很靈敏地發(fā)現(xiàn)了其中的機(jī)會(huì)，開(kāi)始尋求在香港上市，所以經(jīng)常有機(jī)會(huì)見(jiàn)到大量的企業(yè)家、各種投資機(jī)構(gòu)。

有一天，有兩家公司同一天掛牌上市，其中一家公司的投資機(jī)構(gòu)帶著公司的創(chuàng)始人到我辦公室來(lái)，這是一家是從加拿大回來(lái)的一個(gè)做疫苗的企業(yè)，沒(méi)有盈利，主要的產(chǎn)品還在研發(fā)階段，創(chuàng)始人也是個(gè)理工男，話也不多，不是那種十分主動(dòng)溝通的類型。

另外一家當(dāng)天上市的公司，據(jù)來(lái)的投資機(jī)構(gòu)介紹，主導(dǎo)的是一個(gè)非常善于營(yíng)銷型的的企業(yè)家。事前投資疫苗的投資機(jī)構(gòu)說(shuō)。今天我們麻煩了，我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)投這個(gè)企業(yè)不善于說(shuō)，溝通也不夠主動(dòng)，竟然還碰上這么一個(gè)同一天上市的營(yíng)銷型的企業(yè)家，我估計(jì)我們表現(xiàn)要不好。結(jié)果開(kāi)盤(pán)之后這個(gè)不太主動(dòng)溝通的理工男的公司股票大漲。

現(xiàn)在慢慢的可能他們正在靠邊了，而一些技術(shù)型的、有雄厚研發(fā)能力的企業(yè)家，他不用主動(dòng)溝通的太多，就在技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)下慢慢站在資本市場(chǎng)舞臺(tái)的中央。

我剛才也查了一下，發(fā)現(xiàn)其實(shí)沒(méi)有那么的絕對(duì)，因?yàn)閺纳鲜械浆F(xiàn)在，這兩家同一天上市的公司，市值都有大幅的上升，這就說(shuō)明未來(lái)的企業(yè)這兩類的企業(yè)家都需要。

大家都意識(shí)到需要考慮怎么樣去促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這個(gè)背景下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)其實(shí)從我們這個(gè)改革開(kāi)放40年走過(guò)的道路來(lái)看，不同的時(shí)期有不同的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而目前所處的階段恰恰是一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)主導(dǎo)的這么一個(gè)增長(zhǎng)模式開(kāi)始降低依賴度，開(kāi)始轉(zhuǎn)向一些新的增長(zhǎng)動(dòng)力，這是一個(gè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段。

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，不同時(shí)期的最大市值公司的變化，這些市值來(lái)自于哪些行業(yè)，其實(shí)背后就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)演變歷史。比如說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)上在不同的時(shí)期這個(gè)首富來(lái)自于什么行業(yè)，基本上跟他當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是一致的。中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)這種變化其實(shí)是類似的趨勢(shì)。

所以目前所謂的轉(zhuǎn)型實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)新舊增長(zhǎng)動(dòng)力的交替，而在這個(gè)背景下評(píng)估一下不同的技術(shù)周期來(lái)看，非常類似于30年代、70年代，是一個(gè)典型的舊技術(shù)的周期末期和新技術(shù)周期導(dǎo)入的一個(gè)前期這樣一個(gè)新舊交替的階段。在這個(gè)背景下，我們看到中國(guó)的科技領(lǐng)域的研發(fā)投入跟美國(guó)的差距在逐步的縮小。

仔細(xì)看目前通常流行的上市標(biāo)準(zhǔn)和流程，背后其實(shí)隱含的前提假定，實(shí)際上還是以工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展階段為潛在標(biāo)準(zhǔn)的。比如說(shuō)創(chuàng)新型企業(yè)有很多獨(dú)特的特點(diǎn)，如果以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)上市的標(biāo)準(zhǔn)，顯然會(huì)處于不利的地位。以生物科技為例，全世界的生物科技企業(yè)60%-80%的資本支出是主要在研發(fā)階段。

在這個(gè)時(shí)期，往往沒(méi)有盈利，沒(méi)有現(xiàn)金流，沒(méi)有業(yè)務(wù)記錄，等到這個(gè)產(chǎn)品商業(yè)化上市了、盈利了，投行希望這就公司按照傳統(tǒng)的上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)上市的時(shí)候，僅僅就這個(gè)藥品來(lái)說(shuō)，實(shí)際上已經(jīng)不需要錢了。

所以金融業(yè)怎么做一個(gè)創(chuàng)新調(diào)整，讓這類創(chuàng)新型的企業(yè)在最需要錢的時(shí)候能夠拿到相應(yīng)的資金的支持。這就是目前全球的資本市場(chǎng)都在探索的一個(gè)重大的關(guān)于新經(jīng)濟(jì)融資的課題。香港交易所的上市制度創(chuàng)新從理論脈絡(luò)上就是圍繞這個(gè)邏輯來(lái)進(jìn)行的，科創(chuàng)板其實(shí)也是圍繞這個(gè)方向來(lái)推動(dòng)的。

但是，現(xiàn)在能夠拿出大量資產(chǎn)來(lái)抵押融資的，基本上是重資產(chǎn)的公司，而創(chuàng)新型企業(yè)天然的特征是比較輕資產(chǎn)，而且起步階段經(jīng)營(yíng)狀況的波動(dòng)比較大，盈利模式和現(xiàn)金流不穩(wěn)定，所以顯然靠原來(lái)的間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)很難支持。資本市場(chǎng)的發(fā)展也需要退出，所以資本市場(chǎng)有一套重要?jiǎng)?chuàng)新融資制度推出，就可以給一大批新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)投企業(yè)提供了退出的渠道。

從新經(jīng)濟(jì)融資改革看，上市制度改革重點(diǎn)在滿足新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獨(dú)特的融資需求。香港在推出這個(gè)改革的時(shí)候，研究為什么很多中國(guó)的企業(yè)不遠(yuǎn)萬(wàn)里，一定不在內(nèi)陸上市，不在香港上市，一定要跑到美國(guó)上市，有哪些制度安排是亞洲本土市場(chǎng)沒(méi)有的，比如說(shuō)當(dāng)時(shí)美國(guó)的采用不同投票權(quán)的股票市值占比占84%。當(dāng)時(shí)的香港市場(chǎng)和內(nèi)陸市場(chǎng)還沒(méi)有這樣的差別投票權(quán)的安排。

在這個(gè)背景下，香港市場(chǎng)的改革就重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)融資，改變大家長(zhǎng)期以來(lái)形成的香港市場(chǎng)非常保守，主流板塊是金融地產(chǎn)的傳統(tǒng)印象。香港的上市改革之后，迅速的有一半以上的融資額來(lái)自于新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)。

港交所三項(xiàng)新經(jīng)濟(jì)融資改革 

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