深市期權(quán)投教丨分析期權(quán)的價值與價格

互利互讀一輩子 2019-12-24

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期權(quán)之所以有價值，是因為買入期權(quán)，便擁有了在約定的時間以約定的價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。擁有了這種權(quán)利，便有可能以優(yōu)于市場價的價格買賣標(biāo)的資產(chǎn)。為了獲得這種權(quán)利，買方需支付一定的權(quán)利金，也就是期權(quán)的價格。那么，期權(quán)價值和價格分別受到哪些因素的影響？期權(quán)價值與價格的關(guān)系又是怎樣的？讓我們一起來看看吧！

一、期權(quán)的價值組成：內(nèi)在價值與時間價值

為了更好地理解期權(quán)的價值組成，我們可以先看一個小例子。2月份，小楊發(fā)現(xiàn)某ETF的價格為4元，行權(quán)價為3元的3月期該ETF認購期權(quán)價格為2元。若此時行權(quán)，那小楊只能獲利1元，卻要支付2元的權(quán)利金買入該期權(quán)，這是為什么呢？

這是因為期權(quán)價值由內(nèi)在價值和時間價值組成，直觀的表示是：

內(nèi)在價值由期權(quán)的行權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的關(guān)系決定，表示期權(quán)買方立即行權(quán)時所能獲得的收益。內(nèi)在價值只能為正數(shù)或零。

上例中，4元某ETF的市場價格與3元認購期權(quán)的行權(quán)價之差就是該期權(quán)的內(nèi)在價值，為1元，代表小楊若立刻行權(quán)所能獲得的收益。

時間價值是指標(biāo)的價格隨時間的變動有可能使期權(quán)增值、期權(quán)買方愿意為這部分價值付出的溢價，它是期權(quán)價格超出內(nèi)在價值的部分。當(dāng)期權(quán)剩余的有效時間越短，買方獲利的可能性就越小，賣方所需承擔(dān)的風(fēng)險也越小，期權(quán)的時間價值也就越小。

上例中，時間價值就是2元認購期權(quán)價格與1元內(nèi)在價值的差值，為1元，它是小楊為獲得可能的更高收益所支付的溢價。

二、期權(quán)的價格：體現(xiàn)為合約權(quán)利金

期權(quán)價格是期權(quán)買方購買期權(quán)時向期權(quán)賣方支付的費用，即期權(quán)合約的權(quán)利金。例如，小陳在深交所買入嘉實滬深300ETF股票期權(quán)，合約單位為10,000份，買入時，一份ETF期權(quán)對應(yīng)的權(quán)利金為2元，則小陳買入這張ETF期權(quán)合約支付的權(quán)利金為2元×10,000份=20,000元。

三、影響期權(quán)價格的因素

期權(quán)價格受眾多因素影響，主要有：

（一）行權(quán)價格

行權(quán)價格通過影響期權(quán)內(nèi)在價值來影響期權(quán)價格，即影響的是行權(quán)價和標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格之間的價差。行權(quán)價格越高，認購期權(quán)的價格越低，認沽期權(quán)的價格越高。

例如，行權(quán)價為4元的認購期權(quán)比行權(quán)價為3元的認購期權(quán)更便宜。因為對于認購期權(quán)，當(dāng)行權(quán)價格越高，標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于行權(quán)價格的可能性越小，認購期權(quán)成為實值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍叫。瑑?nèi)在價值越小，因此認購期權(quán)價格越低；而行權(quán)價為4元的認沽期權(quán)比行權(quán)價為3元的認沽期權(quán)更貴。因為對于認沽期權(quán)，行權(quán)價格越高，行權(quán)價格高于標(biāo)的市場價格的可能性越大，認沽期權(quán)成為實值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍酱?，?nèi)在價值越大，因此認沽期權(quán)的價格越高。

（二）標(biāo)的資產(chǎn)價格

由于期權(quán)內(nèi)在價值同時受行權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的影響，若行權(quán)價格保持不變，標(biāo)的資產(chǎn)價格越高，認購期權(quán)的價格越高，認沽期權(quán)的價格越低。

例如，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格從3元上漲至4元，認購期權(quán)價格將上漲，因為認購期權(quán)成為實值期權(quán)的可能性越大，或?qū)嵵档某潭仍酱?，其?nèi)在價值隨之增大；而認沽期權(quán)價格將下跌，因為認沽期權(quán)成為實值期權(quán)的可能性越小，或?qū)嵵档某潭仍叫。鋬?nèi)在價值隨之減少。

（三）期權(quán)到期日

期權(quán)到期日與期權(quán)價格呈同方向變化。當(dāng)期權(quán)合約的剩余時間越長，意味著標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的不確定性越大，期權(quán)買方獲利的可能性越大，同時期權(quán)賣方需承擔(dān)的風(fēng)險也越大。因此，認購期權(quán)和認沽期權(quán)的價格都會越高。

也可從時間價值的角度來看，期權(quán)的時間價值會隨時間流逝而減少，直至到期日時減少至零。因此，距離到期日的時間越長，期權(quán)價格越高。

（四）標(biāo)的預(yù)期波動率

標(biāo)的預(yù)期波動率越高，意味著標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的可能性就越大，期權(quán)合約成為實值期權(quán)的可能性就越大，因此期權(quán)價格越高。它與期權(quán)價格同方向變動。

（五）市場無風(fēng)險利率

市場無風(fēng)險利率通常體現(xiàn)為短期國債的利率，它通過影響投資者的持有成本來影響期權(quán)的價格。

我們假設(shè)投資者以借貸資金持有標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)，利率上升導(dǎo)致融資成本增加，為彌補這項成本，就必須增加持倉收益或減少持倉成本。因此，當(dāng)市場無風(fēng)險利率越高，認購期權(quán)賣方為彌補持有標(biāo)的資產(chǎn)成本的上升，將以更高的價格出售認購期權(quán)；同理，認沽期權(quán)買方將以更低的價格買入認沽期權(quán)。

（六）標(biāo)的資產(chǎn)分紅

其他條件不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)分紅越高，認購期權(quán)價格越低，認沽期權(quán)價格越高。這如何理解呢？

投資者若持有個股、ETF等標(biāo)的，則有權(quán)享受分紅。但對于持有相應(yīng)認購期權(quán)的投資者而言，他們僅享有未來以約定價格買入標(biāo)的的權(quán)利，卻未真正持有標(biāo)的，無法享受分紅帶來的收益，因此買方愿意支付的認購期權(quán)價格就會下降。另一方面，在標(biāo)的除息除權(quán)后，標(biāo)的價格下跌，認沽期權(quán)買方獲利的可能性更大，因此認沽期權(quán)價格上升。

四、期權(quán)價值與價格的關(guān)系

期權(quán)價值決定期權(quán)價格（即“權(quán)利金”），期權(quán)價格是期權(quán)價值的表現(xiàn)形式。換言之，期權(quán)價格就是期權(quán)價值的體現(xiàn)。

期權(quán)價格圍繞期權(quán)價值上下波動，長期來看，價格會反映價值，但在短期內(nèi)，期權(quán)價格和期權(quán)價值很少能夠一致。因此，期權(quán)賣方常常根據(jù)行權(quán)價、波動率等影響期權(quán)價值的因素形成自己的預(yù)期，根據(jù)期權(quán)定價公式得到期權(quán)的理論價值，判斷期權(quán)的市場價格應(yīng)當(dāng)處于什么水平。

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來源：深圳證券交易所