在雪球上我發(fā)現(xiàn)許多人特別喜歡爭(zhēng)論的一個(gè)話題就是，股票投資到底應(yīng)該集中還是？對(duì)這個(gè)問題，大家眾說紛紜，許多投資大佬也各執(zhí)一詞，有人認(rèn)為集中好，也有人堅(jiān)定的認(rèn)為適度分散好。其實(shí)在投資路上，我也曾經(jīng)對(duì)此有些困惑，在百般思考后，得到的答案是，讓自己更舒服的方式才是最好的。

在具體討論前，我首先說一下自己對(duì)集中和分散的認(rèn)識(shí)。我認(rèn)為持有 10 只以上就算相對(duì)分散了，3 只以內(nèi)屬于絕對(duì)集中，那么持有 4-10 只就是模糊區(qū)間。明確了定義，我們接下來認(rèn)真討論一下。

作者：南山之路

來源：雪球

一、集中投資

在集中投資這一派，知名的大佬可就太多了，巴菲特、查理芒格、成長股投資之父菲利普.費(fèi)雪、段永平等都是堅(jiān)定的集中投資派。下面我就逐一說來。

1、股神巴菲特說：“我們的策略是集中持股。對(duì)那些缺乏足夠吸引力的生意與價(jià)格，我們?cè)囍M量避免這也買一點(diǎn)，那也買一點(diǎn)。當(dāng)我們覺得某個(gè)投資對(duì)象有足夠的吸引力時(shí)，我們就會(huì)大量買進(jìn)。”

“我們持續(xù)地把資金集中在為數(shù)不多的我們能夠深入了解的公司上。只有極少數(shù)的企業(yè)可以讓我們深具信心并愿意長期持有?！?/span>

“我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入到自己十分了解且信任其管理的事業(yè)上，那種通過把資金分散到一大推自己不太了解、且沒有什么信心的公司上面，以便借此去控制投資風(fēng)險(xiǎn)的想法是錯(cuò)誤的?！?/span>

從這些話來看，巴菲特確實(shí)是一個(gè)喜歡在機(jī)會(huì)出現(xiàn)之時(shí)下重注的選手。不過，巴菲特早期對(duì)自己的單一持倉有嚴(yán)格的不可超過總倉位 40% 的限制，直到 1964年美國運(yùn)通遇上“色拉油危機(jī)”事件，迎來歷史性的投資機(jī)會(huì)才打破自己的這一限制。

2、巴菲特的搭檔查理.芒格則是更加堅(jiān)定的集中投資者，在其投資生涯中，芒格很少持有超過 3 只股票，芒格說：“一個(gè)人一生能夠懂的東西是有限的，而這些東西又恰巧因?yàn)楦鞣N各樣的原因?qū)е缕鋬r(jià)格比較便宜，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的價(jià)值，這樣的情況就更少了。因此，當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)到來時(shí)，就必須要重倉。重倉后，一塊錢就不能同時(shí)放在兩個(gè)地方。結(jié)果自然就是投資的集中?！?/span>

3、菲利普.費(fèi)雪 80 歲的時(shí)候接受采訪時(shí)稱，自己核心的持股僅有 4 只，都是自己非常想要的那種公司。

4、現(xiàn)在轉(zhuǎn)型成為優(yōu)秀投資者的傳奇企業(yè)家段永平則說：“巴菲特都只能做十幾只，像我這種水平，我們做兩三個(gè)就不容易了，干嘛要做十幾只二十幾只。我也曾經(jīng)有過十幾二十幾支這種過程，但我發(fā)現(xiàn)根本就沒法做，因?yàn)槟銢]辦法了解，要了解一家公司其實(shí)是非常難！”

這些優(yōu)秀的投資者為什么紛紛選擇集中投資呢？原因在于，做到足夠了解一家公司真的非常難，而自己了解的恰好因?yàn)楦鞣N原因股價(jià)猛跌，迎來買入的絕佳時(shí)機(jī)時(shí)，他們自然下重手買入！投資其實(shí)是根據(jù)概率和賠率下注的游戲，在他們認(rèn)為高概率和高賠率攜手而至的機(jī)會(huì)時(shí)，不下重注、讓機(jī)會(huì)白白流失是不可饒恕的！

集中投資的優(yōu)勢(shì)正是在這里：對(duì)于那些對(duì)公司商業(yè)模式和企業(yè)價(jià)值有深刻理解的人來說，集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)，既是提高自己確定性、勝利果實(shí)又非常豐碩的方式。在這樣的前提下進(jìn)行集中投資，反而可以大幅減小投資風(fēng)險(xiǎn)，畢竟投資最常見的風(fēng)險(xiǎn)之一就是錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、分散投資

在分散投資這一派，事實(shí)上也有無數(shù)大佬搖旗吶喊，價(jià)投祖師爺格雷厄姆、超級(jí)投資人沃爾特.施洛斯、彼得林奇都是這一派的人物。甚至還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家因?yàn)閷?duì)組合投資的研究獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

1、格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中，建議投資者適當(dāng)分散于 10 到 30 只股票；

2、被巴菲特成為超級(jí)投資人俱樂部成員之一的沃爾特.施洛斯長期以來持股數(shù)量超過 100 只，施洛斯說：“沃倫.巴菲特看人很準(zhǔn)，看企業(yè)也很準(zhǔn)。我們的風(fēng)格和他的不一樣，他可以找到5家能看懂的公司，而且?guī)缀跞墙鹑诠荆稳杏杏?，我們真的做不來，人要知道自己什么行什么不行?！?/span>

3、被譽(yù)為美國有史以來最優(yōu)秀的兩位基金經(jīng)理之一的彼得林奇，在掌管麥哲倫基金期間，幾乎是看到什么好股票就買，最多的時(shí)候持股曾經(jīng)達(dá)到 1400 多只（當(dāng)然我認(rèn)為這是在瞎搞），也不妨礙他取得了非常優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。

4、至于經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨更是依靠組合投資理論獲得了 1990 年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，資產(chǎn)配置理論被認(rèn)為是送給投資者的免費(fèi)午餐：該理論認(rèn)為，適度分散的投資策略可以在不降低收益的情況下，有效的減小風(fēng)險(xiǎn)。

不過，這一理論也指出，當(dāng)組合中的股票超過 25 只以后，繼續(xù)增加持股數(shù)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用就微乎其微了。

總體上來看，分散投資看起來其實(shí)也自有其優(yōu)越性。首先，公司分析上也存在二八法則，就是說研究時(shí) 20% 的投入時(shí)間實(shí)際上產(chǎn)出了 80% 的成果，繼續(xù)花費(fèi)大量的時(shí)間去研究單一公司的邊際效益是下降的；其次，再細(xì)致的研究，也很難躲過行業(yè)或個(gè)股的黑天鵝事件，比如說今年的新城控股事件、2013年茅臺(tái)被反腐及塑化劑危機(jī)等。所以說適度的分散確實(shí)可以適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化投資效益。

三、我們到底應(yīng)該集中還是分散？

說了這么多，似乎集中投資也有好處，分散投資也很OK，那么這個(gè)問題到底怎么破？其實(shí)就像我說過的一樣，無論是集中還是分散，應(yīng)該追隨你自己的內(nèi)心而選，讓自己舒服的方式才是最好的，適合自己的才是最好的。具體的來說，我認(rèn)為這個(gè)問題要分以下幾種情況來解決：

第一，不同的人做不同的選擇。有些人在商業(yè)眼光上的確高人一等，這類人大多都有過深度的辦企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，比如說巴菲特、段永平，或者對(duì)商業(yè)模式的思考獨(dú)具一格，比如說芒格、費(fèi)雪等人，那么這樣的眼光自然是不能浪費(fèi)的。對(duì)這一路人來說，絕對(duì)的集中投資是最好的。

不過對(duì)另外一些人（可能是我們大多數(shù)人）來說，適當(dāng)?shù)姆稚⑹呛苡斜匾?。如彼得林奇、沃爾?施洛斯這樣的投資大咖也選擇了相當(dāng)程度的分散，特別是施洛斯坦誠自己看企業(yè)沒有那么準(zhǔn)。對(duì)于普通投資人來說，誰又能確定自己眼光就一定卓然超群呢？所以我認(rèn)為適度分散也許是更適合大多數(shù)人的。我們要根據(jù)自己的實(shí)際情況來定方案。

第二，不同的時(shí)間做不同的選擇。在當(dāng)前的股市階段，我覺得自己最苦惱的是便宜的好公司真的是太少了，那些一眼可見的投資機(jī)會(huì)幾乎沒有，相信有這種感覺的朋友很多。那么像這種時(shí)候，更多的分散我覺得是不錯(cuò)的選擇。

但是，如果真的出現(xiàn)了自己非常了解的股票價(jià)格大幅下跌，到達(dá)鉆石級(jí)別的買入良機(jī)時(shí)，我們也應(yīng)該下重手去買。畢竟雖然我們普通人商業(yè)眼光是不如大佬，不過了解程度很深的公司應(yīng)該還是可以有幾家的。所以機(jī)會(huì)來臨時(shí)，我們也可以下重注。

最后要說的是，不管是集中還是分散，都不要刻意而為：為了集中而集中是平添風(fēng)險(xiǎn)，為了分散而分散也只會(huì)增加踩雷的可能。同時(shí)，在分散的時(shí)候，超過 25 只股票是非常沒有必要的。

我前一兩年一直追求建立非相關(guān)性較高的投資組合。我其實(shí)也有些過于追求了，更好的選擇應(yīng)該是看到好的機(jī)會(huì)就多買一些，而不是片面的追求非相關(guān)性，因?yàn)檫@樣事實(shí)上拉低了自己的收益，雖然有力的降低了組合波動(dòng)，但是也錯(cuò)過了更好的機(jī)會(huì)。在持股數(shù)量上，我選擇的是讓自己最舒服的模糊區(qū)間，即 4-10 只股票。

所以還是應(yīng)該以用劃算的價(jià)格買入股票為第一原則，建立非相關(guān)性組合為第二原則，在第一個(gè)原則不太好實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，方才以第二原則為指導(dǎo)策略。這樣做的一個(gè)大前提是：股市是收益最高的大類資產(chǎn)，絕大多數(shù)情況下，我無法預(yù)測(cè)未來股價(jià)的變動(dòng)情況。