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5月24日，九鼎投資公眾號全文發(fā)布了九鼎集團(tuán)董事長吳剛2018年內(nèi)部培訓(xùn)的講話全文，講話內(nèi)容根據(jù)九鼎投資項(xiàng)目復(fù)盤、總結(jié)了九鼎PE投資經(jīng)驗(yàn)。
1、PE投資不同于VC，純粹的PE投資要把握三點(diǎn)：極低風(fēng)險、較高收益，追求單一項(xiàng)目的確定性，PE投資邏輯純粹性。 2、“一招鮮、吃遍天”，劃定能力圈非常重要，我們的核心能力圈就是識別成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢，我們不擅長判斷宏觀、早期企業(yè)、企業(yè)未來、人、管理。 3、簡單認(rèn)為“投資企業(yè)就是投資企業(yè)的未來”的想法是錯誤的，對未來預(yù)測比較成功的概率不會高于50%。 4、PE投資收益盈利的核心來源是價差，價差區(qū)分為基礎(chǔ)價差、增長價差、泡沫價差，我們不要寄希望于增長和泡沫取得價差，這都是不確定的或難以判斷的，我們要聚焦于基礎(chǔ)價差，就是準(zhǔn)確判斷成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢，然后以較低的價格進(jìn)去，就是買的要便宜、才有得賺。 5、我們PE投資盈利的方式是撿錢不是賺錢，就是聚焦于我們能力圈以內(nèi)的事情、做到極致，比所有人做的都出色，我們撿錢的本事就是靠準(zhǔn)確判斷現(xiàn)在企業(yè)值多少錢，這個不是要判斷企業(yè)未來值多少錢。 6、PE投資要想盈利，就要避免15類的坑，這樣的項(xiàng)目不要投，比如財務(wù)造假的企業(yè)（客觀的說，我們九鼎在識別財務(wù)造假方面國內(nèi)是領(lǐng)先的）、早期沒有盈利的企業(yè)、依賴單一股東客戶嚴(yán)重依賴政策的企業(yè)、非標(biāo)小單業(yè)務(wù)企業(yè)、行業(yè)周期波動大而且企業(yè)在高點(diǎn)過度擴(kuò)張的企業(yè)、小的消費(fèi)品企業(yè)、規(guī)模偏小成長性不清晰的企業(yè)、不同企業(yè)簡單組合在一起的企業(yè)、國有企業(yè)、實(shí)際控制人是老人女人的企業(yè)、兩個股東持股比例幾乎相等的企業(yè)、發(fā)展很多年規(guī)模還小的企業(yè)、安全但無保障條款的企業(yè)、不能完全看懂的項(xiàng)目等。 7、我們投的企業(yè)什么樣的是好企業(yè)，ROE大于等于15%的就是好企業(yè)，同時要根據(jù)企業(yè)的競爭優(yōu)勢判斷這個企業(yè)的ROE是否有可持續(xù)性。 8、企業(yè)未來增長從哪里判斷？這個企業(yè)所處行業(yè)的需求增長決定了這個企業(yè)中短期的增長、企業(yè)能夠有持續(xù)較高的ROE水平?jīng)Q定了這個企業(yè)有中長期的增長。 9、我們投資的錢都是客戶的錢，我們要樹立自己投資的正確心態(tài)，客戶的錢就是我們的錢，公司的錢就是我們的錢，只有把錢當(dāng)成自己的，你去做事的時候才會認(rèn)真、負(fù)責(zé)、長進(jìn)，才有賺更多錢。
一、財務(wù)造假識別“三十三條” “財務(wù)造假三十三條”：預(yù)警等級升至澄色甚至紅色 (1)免稅類企業(yè)（如農(nóng)業(yè)企業(yè)）； (2)大量費(fèi)用需要賬外支付； (3)上游或下游極不規(guī)范； (4)海外收入占比較高的； (5)與海外上市有關(guān)的； (6)東北、福建等地的企業(yè)； 2、企業(yè)的交易動機(jī)與背景 (7)公司有財務(wù)顧問； (8)公司經(jīng)過了多輪融資，且投資者的知名度和質(zhì)量均明顯下降； (9)公司已與多家投資機(jī)構(gòu)逬行了長吋間的接觸， 并且已有大量機(jī)構(gòu)做過盡職調(diào)宣，但均未投資； (10)公司高管對資本市場很精通； (11)專職中介機(jī)構(gòu)或小會計事務(wù)所推薦的項(xiàng)目； (12)股東大比例稀釋股份、大金額轉(zhuǎn)讓股份的； (13)原投資機(jī)構(gòu)退出的； (14)九鼎合伙人尚未拜訪即同意進(jìn)場調(diào)査； (15)吋間要求特別緊急的； (16)投資價格及協(xié)議條款太好，明顯低于市場行情； (17)投資價格及協(xié)議條款非常好談，很快就成交的； 3、企業(yè)資料的提供情況及調(diào)查配合情況 (18)所提供數(shù)據(jù)有人統(tǒng)一把關(guān)； (19)所需數(shù)據(jù)要較長吋間才能提供（粉飾資料）； (20)數(shù)據(jù)資料不直接開放； (21)拒絕提供歷史數(shù)據(jù)； (22)不提供內(nèi)部管理報表和年度工作總結(jié)； (23)企業(yè)提供資料過于完備（如全套打印、裝訂 好的財務(wù)資料）； (24)訪談都必須有人陪同； (25)訪談范圍有所限制（如只能跟股東談）； (26)訪談對象表現(xiàn)出比較擔(dān)心或慌張； (27)訪談對象不敢直接回答一些問題； (28)陪同訪談的人搶答問題； (29)不積極協(xié)助聯(lián)系外圍訪談； (30)企業(yè)無法提供以往年度財務(wù)資料，或聲稱內(nèi)賬已全部銷毀； (31)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)過于混亂的（希望渾水摸魚）； (32)招待過于熱情的； (33)超過正常禮儀贈送禮品的，明示或暗示利益的； 4、企業(yè)數(shù)據(jù)本身的異常 (34)固定資產(chǎn)和在建工程有突然的、不合理的增長; (35)應(yīng)收帳款和存貨余額有突然的、不合理的增長; (36)企業(yè)銷售和采購中存在大量現(xiàn)金交易； (37)近年毛利率存在不正常波動； (38)采購中存在大量代開增值稅發(fā)票； (39)期末集中確認(rèn)大額收入的； (40)業(yè)務(wù)系統(tǒng)與財務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)不一致； (41)關(guān)聯(lián)交易金額較大； 5、企業(yè)人員相關(guān)問題或異常 (42)公司頻繁更換財務(wù)總監(jiān)或財務(wù)經(jīng)理； (43)員工人數(shù)變動趨勢與收入和利潤不一致; (44)員工待遇沒有合理的增長； (45)在任何問題上有曾經(jīng)故意隱瞞或欺騙； (46)公司高管喜歡夸大自身的業(yè)績； (47)公司高管頻繁變動； (48)老板有其他產(chǎn)業(yè)需要大量資金的； 6、企業(yè)內(nèi)部其他異常 (49)企業(yè)通過社會集資或員工集資借款、資金鏈極其緊張的； (50)企業(yè)以往有銀行貸款不良記錄； (51)企業(yè)長期欠稅無法及吋清繳； 7、企業(yè)外部其他異常 (52)客戶、供應(yīng)商對企業(yè)及高管質(zhì)疑或負(fù)面評價； (53)競爭對手、專家對企業(yè)及高管質(zhì)疑或負(fù)面評價; (54)對企業(yè)或老板非常熟悉的人對企業(yè)及高管質(zhì)疑或負(fù)面評價。
二、PE基金估值方法 基金對不同項(xiàng)目公允價值估值方式如下： 2、沒有退出的項(xiàng)目中已上市的或已掛牌且做市轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目：按照估值日最近一個交易日的股票收盤價計算的市值計算。 3、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的，最近一年內(nèi)新投資的項(xiàng)目：按照投資成本計算。 4、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的并且投資超過1年的，最近半年內(nèi)存在轉(zhuǎn)讓或再融資的項(xiàng)目：按照轉(zhuǎn)讓或再融資的價格計算。 5、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的并且投資超過1年的同時最近未發(fā)生轉(zhuǎn)讓或再融資的，擬上市退出的，公司四個季度合計未虧損、未出現(xiàn)業(yè)績下滑超過50%且可比公司市盈率未超過100的項(xiàng)目： （1）已經(jīng)申報 IPO的，按照最近一年凈利潤*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *80%計算； （2）預(yù)計 1年內(nèi)申報 IPO的，按照最近一年凈利潤*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *70%計算；若估值低于按照投資協(xié)議約定計算的回購金額的，則取回購金額為估值結(jié)果； （3）預(yù)計 1年后申報 IPO的，按照最近一年凈利潤*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *60%計算；若估值低于按照投資協(xié)議約定計算的回購金額的，則取回購金額為估值結(jié)果。 6、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的并且投資超過1年的同時最近未發(fā)生轉(zhuǎn)讓或再融資的，擬上市退出的，公司最近一年內(nèi)虧損或出現(xiàn)業(yè)績下滑超過50%或可比公司市盈率超過100的項(xiàng)目： （1）已經(jīng)申報 IPO的，按照最近一期末凈資產(chǎn)*可比上市公司市凈率（大于 2 的取 2） *80%計算； （2）預(yù)計 1年內(nèi)申報 IPO的，按照最近一期末凈資產(chǎn)*可比上市公司市凈率（大于 2 的取 2） *70%計算；若估值低于按照投資協(xié)議約定計算的回購金額的，則取回購金額為估值結(jié)果； （3）預(yù)計 1年后申報 IPO的，按照最近一期末凈資產(chǎn)*可比上市公司市凈率（大于 2 的取 2） *60%計算；若估值低于按照投資協(xié)議約定計算的回購金額的，則取回購金額為估值結(jié)果。 7、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的并且投資超過1年的同時最近未發(fā)生轉(zhuǎn)讓或再融資的，擬并購或回購或其他方式退出的，如果投資協(xié)議中約定回購條款的項(xiàng)目：按照投資協(xié)議約定的回購條款計算。 8、沒有退出的項(xiàng)目中沒有上市的并且投資超過1年的同時最近未發(fā)生轉(zhuǎn)讓或再融資的，擬并購或回購或其他方式退出的，如果投資協(xié)議中沒有約定回購條款的項(xiàng)目：按照預(yù)計可收回金額作為估值結(jié)果。 |
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