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前篇文章寫了關(guān)于ROE的一些思考，并用數(shù)學(xué)表達(dá)式說明影響我們回報(bào)率的三個(gè)重要指標(biāo)：ROE、PE增長(zhǎng)率、分紅率。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：回報(bào)率為=【1 ROE*（1-D）】*（1 PE增長(zhǎng)率）-1 D/PE，其中（D為現(xiàn)金分紅率，D/PE為股息率）。在如今分紅率較低，PE普遍較高的情況下，ROE對(duì)我們回報(bào)率的影響更大，所以我想再重點(diǎn)聊聊ROE。 投資公司就是投未來，ROE的數(shù)據(jù)只能代表過去，以后的ROE怎么變化才是關(guān)鍵。ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，從這個(gè)式子看ROE天生就是會(huì)降低的。因?yàn)槊磕曩嵉亩紩?huì)進(jìn)入凈資產(chǎn)導(dǎo)致分母變大，若凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)，那么ROE跌給你看。若一個(gè)公司想要提高ROE，只好要么提高凈利潤(rùn)，要么降低凈資產(chǎn)；若想保持ROE，那么只要在凈資產(chǎn)升高的時(shí)候提高凈利潤(rùn)，或在凈利潤(rùn)降低時(shí)候也降低凈資產(chǎn)，或是在利基市場(chǎng)中把所以凈利潤(rùn)分紅，是凈資產(chǎn)也維持不變。還是用杜邦分析再清楚的說明一下。 先看一幅圖：
這幅圖很明顯的表達(dá)了ROE的構(gòu)成。ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，其中權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。 凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入。我們提高凈利潤(rùn)的方法其實(shí)就是提高凈利率。那么怎樣才能提高凈利潤(rùn)呢——開源節(jié)流。凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-全部成本 其他利潤(rùn)-所得稅。提高凈利潤(rùn)可以從提高營(yíng)業(yè)收入和降低成本著手。提高營(yíng)業(yè)收入只能從提高商品售價(jià)和數(shù)量上下功夫，但有時(shí)候營(yíng)收提高了成本也會(huì)跟著漲，一頓操作猛如虎之后凈利潤(rùn)沒變，白忙活一場(chǎng)。這就需要考察公司的成本控制能力了，如能不能通過大規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)生規(guī)模效益，使成本邊際遞減，或能不能合理控制銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用降低成本。雖說凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)收與凈利潤(rùn)同時(shí)提高不好判斷凈利率的變化，其實(shí)只要凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度就行，由于營(yíng)收的基數(shù)比較大等原因，這個(gè)還是比較容易做到的。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入÷總資產(chǎn)。其中，總資產(chǎn)=非流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金 存貨 應(yīng)收賬款 其他。剛才說了提高營(yíng)收的方法，這里再說說降低總資產(chǎn)。其實(shí)公式已經(jīng)說得很明顯了，降低總資產(chǎn)可以通過降低貨幣資金、減少存貨、減少應(yīng)收賬款的方式完成。所以很明顯，一個(gè)公司如果賺了錢不分紅，那么貨幣資金肯定變多，導(dǎo)致總資產(chǎn)變多，周轉(zhuǎn)率下降，ROE降低。所以公司想保住ROE，賺了錢只有分紅或提高資金使用效率，拿錢去擴(kuò)大再生產(chǎn)或做其他投資，但其他投資回報(bào)率低的話也會(huì)拉低整體ROE。 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)。總資產(chǎn)=凈資產(chǎn) 總負(fù)債。提高權(quán)益乘數(shù)其實(shí)很簡(jiǎn)單，只用少投凈資產(chǎn)，多借款就行。這也是前幾年炒房高收益的秘訣所在。但問題有兩個(gè)，一是借款利息不能太高，高了之后財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)提高，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降，凈利率下降。二是小心被動(dòng)去桿杠，比如資金期限的錯(cuò)配或發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)銀行抽貸等等，這種情況下自己會(huì)比較被動(dòng)。 好了說了這么多總結(jié)一下。要保持或挺高ROE可以通過：1、提高商品售價(jià)、銷售量提高營(yíng)收，利用規(guī)模效應(yīng)降低邊際成本，降低三費(fèi)從而降低總成本，最終提高凈利潤(rùn)；擴(kuò)大再生產(chǎn)或做其他投資提高資金利用率，提高利潤(rùn)，當(dāng)然這些是非主營(yíng)利潤(rùn)不應(yīng)太多。2、通過降低存貨、降低應(yīng)收賬款來降低總資產(chǎn)，提高周轉(zhuǎn)率。3、使用貸款降低凈資產(chǎn)。 最后，選企業(yè)應(yīng)選通過提高凈利潤(rùn)（行業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、提價(jià)提量能力）來保持或提高ROE的企業(yè)，而非降低凈資產(chǎn)來保持和提高ROE的企業(yè)。因?yàn)镽OE決定我們投資回報(bào)的上限，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)才是真正保證高ROE和投資回報(bào)的因素。 如雙匯發(fā)展，看似高ROE，你以為會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的投資回報(bào)。真實(shí)情況是它的高ROE是靠高分紅降低凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的，而非提高凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的。如果它不分紅，它的高ROE是不可維持的。所以我們從雙匯賺的錢僅僅來源于估值提升和分紅的錢，而沒有業(yè)績(jī)提升內(nèi)在價(jià)值提升的錢。所以說雙匯的高ROE時(shí)一場(chǎng)虛假的繁榮，誤導(dǎo)刻舟求劍的投資者。對(duì)于這種企業(yè)，在它PE很低時(shí)可以買入，因?yàn)槿绻旨t，它的回報(bào)就是PE的倒數(shù)。如PE小于10，回報(bào)就是10%以上。 再比如海螺水泥，它之前ROE很低。但由于近幾年國(guó)家供給側(cè)改革去產(chǎn)能，外加環(huán)保原因，導(dǎo)致大量小水泥廠減產(chǎn)和關(guān)停，利好了海螺水泥這種龍頭企業(yè)。所以近幾年水泥價(jià)格一路攀高，海螺水泥也賺的盆滿缽滿，也致使它的ROE旱地拔蔥般的提升。這個(gè)例子就明顯是利潤(rùn)提高推高ROE和股價(jià)的實(shí)例，至于它的高ROE能否保持，還要看海螺的利潤(rùn)能不能持續(xù)增長(zhǎng)。 最經(jīng)典的例子當(dāng)屬貴州茅臺(tái)，高ROE，高利潤(rùn)增長(zhǎng)，分紅比例接近50%，高投資回報(bào)。雪球上關(guān)于茅臺(tái)的文章汗牛充棟，這里就不贅述了。 那么，到底該選怎樣的股票呢？首先高ROE，保證我們的投資預(yù)期能有個(gè)高的回報(bào)，或也代表該公司有一個(gè)特別的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第二有分紅，但不能太高。有分紅代表檢查該公司是真賺了錢的，樂意回報(bào)股東的。不能太高是因?yàn)椴荒茏屍髽I(yè)拿太多的錢去分紅，從而降低凈資產(chǎn)，保持一個(gè)虛高的ROE。第三利潤(rùn)有增長(zhǎng)，通過利潤(rùn)的增長(zhǎng)來保證高ROE可持續(xù)。企業(yè)有很好的成長(zhǎng)空間，高的天花板、廣闊的市場(chǎng)前景（能提價(jià)提量），或處于蕭條到景氣周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)。第四不太高的PE。如果PE太高，三年后公司的業(yè)績(jī)雖然提高了，但估值卻下來了，最終也會(huì)竹籃打水一場(chǎng)空。 |
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