芯片中的佼佼者！消費(fèi)電子+車聯(lián)網(wǎng)+安防+存儲多領(lǐng)域布局，大手筆收購國際存儲巨擘，業(yè)績大幅增厚4倍

分享標(biāo)的：北京君正

一、傳統(tǒng)優(yōu)勢

北京君正是國產(chǎn)微處理器倡導(dǎo)者，獨(dú)創(chuàng)Xburst CPU技術(shù)，適合消費(fèi)電子。

1、預(yù)計(jì)2020年中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到2萬億元，預(yù)計(jì)2019年市場規(guī)模會接近2000億元。

2、微處理器非常適合低功耗的智能穿戴市場

基于Xburst CPU技術(shù)，北京君正主打三大產(chǎn)品線：X系列、T系列以及M系列，其中，X系列是針對智能物聯(lián)市場如智能音頻、圖像識別、智能家電及智能家居，M系列是針對超低功耗的可穿戴市場如智能手表、智能眼鏡，T系列是針對智能視頻市場如AI、倒車后視模組及行車記錄儀。

二、重點(diǎn)布局

智能視頻領(lǐng)域加大布局，下游安防監(jiān)控需求強(qiáng)勁。

1、受益于中國公共安全支出增加，視頻監(jiān)控市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長

在我國城鎮(zhèn)化持續(xù)進(jìn)展過程中，智慧城市、平安城市項(xiàng)目不斷推進(jìn)，傳統(tǒng)視頻監(jiān)控產(chǎn)品穩(wěn)定增長的需求長以及人工智能帶來的技術(shù)革新為視頻監(jiān)控的發(fā)展注入新活力，國內(nèi)視頻監(jiān)控市場潛力無限。

2、公司產(chǎn)品高性能、低功耗集于一身，迅速獲得市場認(rèn)可

通過長期的CPU核心技術(shù)研發(fā)以及圖像處理技術(shù)的相關(guān)拓展，北京君正推出了以XBurst CPU為核心、集視頻圖像信號處理、視頻編解碼、圖像識別等功能于一體的智能視頻Soc芯片，采用H.265視頻編碼標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)只有北京君正、華為海思和臺灣MSTAR可以量產(chǎn)適用H.265視頻編碼標(biāo)準(zhǔn)的智能視頻芯片。

公司產(chǎn)品已經(jīng)順利切入商用、家用消費(fèi)類智能攝像頭及泛視頻類市場。目前產(chǎn)品市場的主要客戶集中在消費(fèi)類智能攝像頭領(lǐng)域，有360、華來、海康螢石等。

三、外部協(xié)同

收購北京矽成，大幅增厚業(yè)績，并形成處理器與存儲器協(xié)同。

1、收購北京矽成，增厚業(yè)績3億+

北京君正擬作價(jià)72億元收購北京矽成100%的股份，其中，55.8億元通過以22.46元/股發(fā)行約2.5億股進(jìn)行股份支付，約16億元通過募集配套資金以及公司自有資金進(jìn)行現(xiàn)金支付。

業(yè)績承諾：北京矽成在2019年-2021年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于4900萬美元、6400萬美元、7900萬美元。

2、打破原有MIPS架構(gòu)生態(tài)系統(tǒng)限制，形成業(yè)務(wù)協(xié)同，向車載電子、工業(yè)控制和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域發(fā)展

北京矽成是控股公司，子公司ISSI是實(shí)際業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。ISSI主要產(chǎn)品包括存儲芯片和模擬芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四種，應(yīng)用于汽車電子市場、工業(yè)級市場、信息通訊市場和消費(fèi)電子市場。它在易失性存儲市場具有一定的競爭優(yōu)勢，其DRAM產(chǎn)品收入位列全球第七、SRAM產(chǎn)品收入位列第二，是大陸唯一能夠研發(fā)并在全球大規(guī)模銷售工業(yè)級RAM芯片的企業(yè)。

收購北京矽成后，北京君正可以打破原有MIPS架構(gòu)生態(tài)系統(tǒng)限制，向車載電子、工業(yè)控制和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域發(fā)展，尤其在汽車電子領(lǐng)域，國內(nèi)芯片廠商進(jìn)入市場壁壘巨大，該次收購有助于北京君正借助北京矽成的產(chǎn)業(yè)資源和渠道進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域，同時(shí)，北京矽成也可以利用北京君正在國內(nèi)市場的渠道資源，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)的市場拓展。

四、投資建議

若不考慮并購，預(yù)計(jì)北京君正2019-2021年的凈利潤為0.6、0.9、1.3億元，對應(yīng)的PE為147、107、75倍。若考慮本次并購，依照并購草案假設(shè)（2019年10月31日收購成功）及業(yè)績承諾，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.25、1.1、1.4元，對應(yīng)PE為150、34、28倍。

選取集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)中的四家主流公司（紫光國微、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、匯頂科技）作為估值參考，根據(jù)4家半導(dǎo)體設(shè)計(jì)核心公司得出行業(yè)2020年平均PE為50倍，由于20年備考凈利潤對應(yīng)PE僅34倍，因此一旦并購事項(xiàng)完成，并表后的北京君正存在被低估的可能性。