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今年以來(lái)，IPO發(fā)行加速，銀行IPO數(shù)量（包括A+H）更是創(chuàng)下自2017年以來(lái)的新高，銀行A股上市進(jìn)程加快。截至目前，已有紫金銀行、青島銀行、西安銀行、青農(nóng)商行、蘇州銀行、渝農(nóng)商行、浙商銀行登陸A股。

然而，新上市銀行表現(xiàn)皆不樂(lè)觀，從10月開(kāi)始，“破發(fā)陰霾”開(kāi)始籠罩整個(gè)銀行業(yè)，導(dǎo)火索便是10月29日上市的渝農(nóng)商行（601077.SH）上市首日開(kāi)板、次日跌停，11月11日該股收盤首次“破凈”。12月6日下午收盤，渝農(nóng)商行股價(jià)為6.61元，距離其發(fā)行價(jià)7.36元/股，跌幅為10.19%，市凈率（PB）0.98；而緊接著，11月27日，浙商銀行以4.74元/股收盤，下跌4.63%，跌破發(fā)行價(jià)，市凈率為0.92。

“其實(shí)也不需要過(guò)度解讀‘破發(fā)’，這是必然的，目前這么多上市銀行都是‘破凈’的狀態(tài)（PB低于1倍），那為什么我們要去買定價(jià)在接近1倍PB的銀行新股呢？邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單?！蹦惩赓Y基金經(jīng)理對(duì)筆者解釋道。那么究竟這種“破發(fā)陰霾”究竟緣何而起？會(huì)否傳導(dǎo)？未來(lái)銀行業(yè)的分化又將如何發(fā)展？

多重因素導(dǎo)致“破發(fā)”

今年共有7只銀行新股發(fā)行上市，上半年青島銀行、青農(nóng)商行、紫金銀行、西安銀行4家銀行股完成發(fā)行，雖然股價(jià)出現(xiàn)不同程度下跌，尚沒(méi)有一家個(gè)股跌破發(fā)行價(jià)、跌破凈資產(chǎn)。

下半年銀行新股的表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下，8月2日上市的蘇州銀行雖未破發(fā)，但市凈率僅為1.07，已到破凈邊緣，而渝農(nóng)商行、浙商銀行則從發(fā)行詢價(jià)就開(kāi)始比慘。

10月29日，頭戴“首家H股上市農(nóng)商行”、“首家萬(wàn)億規(guī)模農(nóng)商行”、“首家‘A+H’上市農(nóng)商行”等多個(gè)光環(huán)的渝農(nóng)商行登陸A股市場(chǎng)，申購(gòu)發(fā)行創(chuàng)下網(wǎng)上網(wǎng)下共計(jì)487萬(wàn)股約3875萬(wàn)元的棄購(gòu)紀(jì)錄。浙商銀行此后也上市首日后破發(fā)。

究其原因，就市場(chǎng)因素而言，去年12月A股已經(jīng)呈現(xiàn)“投降式”拋售模式，大盤點(diǎn)位來(lái)到2440附近，而年初開(kāi)始股市暴力反彈近30%，上證綜指一度突破3200點(diǎn)。一般而言，權(quán)重銀行股決定了整體市場(chǎng)的點(diǎn)位，自然大盤的回暖也帶動(dòng)了整體銀行股反彈。然而，隨著5月貿(mào)易不確定性重燃，市場(chǎng)情緒再度開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，A股多數(shù)時(shí)間在2800-3000點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。

核心銀行仍將跑贏

未來(lái)銀行估值的分化仍將持續(xù)。不過(guò)，早年外資對(duì)銀行股心存戒備，關(guān)鍵在于資產(chǎn)質(zhì)量不透明且具備層層嵌套的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著資管新規(guī)的推進(jìn)以及不良的更充分暴露，目前外資更敢于給銀行估值，并開(kāi)始關(guān)注對(duì)部分具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)的銀行，例如部分以托管業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、金融科技布局見(jiàn)長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)。

早前，銀行股此前因LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）改革承壓，各界擔(dān)心銀行息差進(jìn)一步受到擠壓，不過(guò)報(bào)價(jià)行引入了負(fù)債成本較高的外資行和城商行等，近兩個(gè)月的報(bào)價(jià)僅小幅下行，因此外資普遍者對(duì)銀行股的擔(dān)憂也有所緩解。

9月及10月銀行板塊上漲7.5%，大幅跑贏同期滬深300的2.3%的漲幅。天風(fēng)證券也認(rèn)為，這波銀行股行情三大邏輯：估值低，估值切換；市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀預(yù)期之修正；板塊輪動(dòng)。股價(jià)領(lǐng)先于基本面，跟隨基本面預(yù)期而動(dòng)。三季報(bào)略好于預(yù)期亦是催化。

該機(jī)構(gòu)也提及，11月制造業(yè)PMI達(dá)50.2%，環(huán)比回升明顯，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)預(yù)期或升溫。預(yù)計(jì)PPI或見(jiàn)底回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期催化下，未來(lái)一年銀行板塊估值上看1倍20年P(guān)B，仍有較大空間。12月銀行股估值切換行情可期。由于銀行板塊ROE較高，扣除分紅后，每年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)約9%，切換到下一年后，PB估值往往會(huì)低9%，因而年底往往會(huì)有估值切換行情。據(jù)該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2005年-2018年的14年間，有9年銀行（中信）指數(shù)上漲，其中，2006年、2012年及2014年的12月份月度漲幅超過(guò)30%。

此外，早前撥備覆蓋率超過(guò)監(jiān)管要求（150%）2倍以上的銀行被視為存在隱藏利潤(rùn)的傾向，因此監(jiān)管要求需對(duì)超額計(jì)提部分還原成未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配。部分銀行股因此暴漲。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年6月末，33家A股上市銀行中就有6家該項(xiàng)指標(biāo)超過(guò)300%，分別為寧波銀行、常熟農(nóng)商銀行、南京銀行、招商銀行、上海銀行、青島農(nóng)商銀行。

不過(guò)隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)也認(rèn)為對(duì)此不用過(guò)度解讀，因?yàn)槔麧?rùn)的釋放利好部分銀行，但成熟的機(jī)構(gòu)投資者普遍不會(huì)過(guò)度關(guān)注這一監(jiān)管變化，更需要關(guān)注的并不是貸款撥備覆蓋率，而是總資產(chǎn)的撥備覆蓋。就明年而言，多位基金經(jīng)理提及，如果息差下降幅度小于預(yù)期，撥備部分能夠釋放利潤(rùn)，預(yù)計(jì)明年銀行全行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6-7%仍是可期的。

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