2019年12月4-6日，清科集團(tuán)、投資界在北京舉辦第十九屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇。作為行業(yè)年度最受矚目的盛會(huì)，本屆年會(huì)將攜手行業(yè)知名學(xué)者與重磅嘉賓，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來。中國(guó)頂級(jí)創(chuàng)投力量匯聚一堂，圍爐共話，迎戰(zhàn)2020！

會(huì)上，云鋒基金聯(lián)合創(chuàng)始人、主席虞鋒進(jìn)行了名為《淘金時(shí)代結(jié)束，煉金時(shí)代開啟》的主題演講。

以下為演講實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

各位早上好，我今天演講的主題是淘金時(shí)代結(jié)束，煉金時(shí)代開啟。最近PE和VC行業(yè)兩篇文章影響很大，一個(gè)是前一陣子說只有5%的VC和PE能活下來，前兩天倪正東說得更嚇人，說只有1%的機(jī)構(gòu)值得投資。這是不是寒冬呢？在我看來其實(shí)是創(chuàng)投行業(yè)20年發(fā)展非常正常的自然結(jié)果。

投資行業(yè)其實(shí)依托于企業(yè)界、產(chǎn)業(yè)界的發(fā)展，這20年我們經(jīng)歷了什么？如果讓我歸納，兩件事情可以概括：第一，互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)從0到今天發(fā)展成了土壤和空氣，幾乎成為所有企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。這是一個(gè)根本性標(biāo)志。第二，實(shí)體產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過野蠻生長(zhǎng)后，慢慢經(jīng)歷了巨大的分化。

清科數(shù)據(jù)里提到，募資方面國(guó)資或者大的機(jī)構(gòu)成分已經(jīng)占了75%，民營(yíng)企業(yè)沒錢了。一個(gè)很大的原因，就是民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間野蠻成長(zhǎng)之后，有些開始做投資，結(jié)果企業(yè)發(fā)展資金出現(xiàn)問題，爆雷事件開始發(fā)生。企業(yè)發(fā)展之所以出現(xiàn)問題，是因?yàn)樗麄冞^去發(fā)展太容易了，以至于只愿意做“搶機(jī)會(huì)”的事情。而到了今天公司管理逐漸專業(yè)化的形勢(shì)下，就會(huì)出現(xiàn)巨大的分化。

20年前，企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力就是野蠻生長(zhǎng)，利用信息差、價(jià)格差等簡(jiǎn)單的市場(chǎng)因素套利。那個(gè)時(shí)候機(jī)會(huì)太多了，只要抓得住機(jī)會(huì)，搞得定關(guān)系，就可以做，后來大家慢慢意識(shí)到要形成自己的壁壘，要有好的產(chǎn)品出來，要有技術(shù)的壁壘，還要思考商業(yè)模式怎么做得更好。但到了今天，真正能成為世界一流的企業(yè)，或者行業(yè)真正的領(lǐng)先者，一定是依靠整體的運(yùn)營(yíng)，你得開始考慮戰(zhàn)略、價(jià)值觀、文化鍛造、組織構(gòu)建、KPI的體系。今天大家說阿里多么厲害，不是因?yàn)樗采w的面多廣，而是看到了他的人才配備、組織架構(gòu)以及不斷自我驅(qū)動(dòng)向前發(fā)展的能力。

這20年企業(yè)發(fā)展的結(jié)果是，頭部效應(yīng)開始浮現(xiàn)，我們?cè)谶^去20年走過美國(guó)、日本和歐洲一百多年的歷史，突然之間各個(gè)行業(yè)集中度開始變高，資本市場(chǎng)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。傳統(tǒng)行業(yè)里的海底撈、海天醬油這些企業(yè)，制造業(yè)的美的，還有茅臺(tái)，股價(jià)一路上漲，為什么？這說明各個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)先者集中度越來越高，成長(zhǎng)越來越快，出現(xiàn)頭部效應(yīng)。但是不是形成了壟斷？還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到，哪怕這些企業(yè)今天長(zhǎng)到這么大，不過占了極小的市場(chǎng)份額。

我們看到企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生變化，今天光靠產(chǎn)品，光靠技術(shù)已經(jīng)不夠了，你必須依靠整體運(yùn)營(yíng)，才能跑到最前面。

企業(yè)的發(fā)展是這樣一個(gè)情況，而企業(yè)和投資是皮與毛的關(guān)系。依托于企業(yè)界的投資行業(yè)自然而然也在分化，未來只會(huì)剩下頭部的機(jī)構(gòu)，真正找到了核心競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)才能立足。

PE應(yīng)該怎樣做得更好？在我看來有三點(diǎn)是最重要的：一是專注，二是專業(yè)，三是生態(tài)。

第一，今天的PE，你是不是更加的專注？我們常常說弱水三千、只取一瓢，但這很難，那你舀兩三瓢，不要舀那么多水，不要哪條河里的水都去舀，把兩三個(gè)領(lǐng)域做深做透，專注是最難的。

第二，PE要更加專業(yè)。今天已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的淘金時(shí)代，而是一個(gè)淬火煉金的時(shí)代，要思考如何圍繞頭部企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)、創(chuàng)造價(jià)值。

為什么頭部企業(yè)愿意接受你的投資？是因?yàn)槟隳苷嬲斫庑袠I(yè)趨勢(shì)。作為一家PE，至少要做到是企業(yè)的預(yù)警機(jī)，比被投企業(yè)看得更遠(yuǎn)，看得更廣。這時(shí)頭部企業(yè)才會(huì)愿意要你的錢。頭部本來就是動(dòng)態(tài)的、變化的、發(fā)展的，當(dāng)它需要打破邊界時(shí)，需要整合并購(gòu)時(shí)，需要內(nèi)部管理迭代提升時(shí)，作為PE要能給頭部企業(yè)提供更專業(yè)的能力，更前瞻的趨勢(shì)判斷。

看一看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們開始第一次有了企業(yè)家的迭代。年底總有一些聚會(huì)，我去看看，發(fā)現(xiàn)有些老同志們覺得自己已經(jīng)力不從心了，這個(gè)時(shí)候要考慮把企業(yè)交出去，要不就思考怎么找到更專業(yè)化的管理力量。PE能不能在這中間幫他想辦法，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)管理迭代、技術(shù)躍升和行業(yè)整合？

第三，除了專注和專業(yè)，PE還要打造生態(tài)圈。要在專注的兩三個(gè)領(lǐng)域里，真正幫這些企業(yè)打造生態(tài)，不是說今天的VC往后移一點(diǎn)，PE往前移一點(diǎn)，簡(jiǎn)單的去產(chǎn)業(yè)鏈上下游多看看，而是在所關(guān)注的領(lǐng)域里面有效整合、重構(gòu)。

要用新的技術(shù)，幫企業(yè)重構(gòu)、壓縮整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，如果能重構(gòu)這些東西，企業(yè)會(huì)比傳統(tǒng)模式發(fā)展得更快、做得更好。像我們投的居然之家，這一類傳統(tǒng)的企業(yè)，創(chuàng)始人有著巨大的動(dòng)能和熱情，想著怎么把小賣場(chǎng)變成一個(gè)大賣場(chǎng)，怎么數(shù)字化，怎么實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線上化，怎么延展產(chǎn)業(yè)鏈，比如設(shè)計(jì)一開始就做到網(wǎng)上入口上，從開始設(shè)計(jì)到個(gè)性化、數(shù)字化的定制，到物流的配送，最后送東西到你家里，這是一個(gè)整合的過程。居然之家去年還有50%多凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

這類傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)過了整體思考、技術(shù)躍升后，整個(gè)格局完全不一樣了。港股市場(chǎng)最熱的海底撈，對(duì)做對(duì)沖基金的人是一個(gè)巨大的折磨和考驗(yàn)，一看PE80、90倍，你投得下去嗎？海底撈近兩千億市值，但對(duì)幾萬(wàn)億元的餐飲市場(chǎng)來說還是很分散。海底撈不可能只靠服務(wù)做到這么大的市場(chǎng)，創(chuàng)始人還是有對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的思考，對(duì)技術(shù)的思考，然后把它們整合起來。

PE對(duì)生態(tài)圈的思考，對(duì)產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的思考，對(duì)主動(dòng)創(chuàng)造新東西的思考，這是企業(yè)家希望PE投進(jìn)去后能夠幫他的地方。

今年大家覺得很困難，倪正東說今年市場(chǎng)迎來“體檢年”，我覺得體檢不應(yīng)該20年做一次，體檢應(yīng)該每年做，現(xiàn)在甚至要每天review一下自己。

說到這個(gè)，我們已經(jīng)投了兩個(gè)體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)——愛康國(guó)賓和美年大健康，很多人問為什么一下子投兩個(gè)？第一，健康醫(yī)療領(lǐng)域未來30年將持續(xù)發(fā)展；第二，這個(gè)行業(yè)高度分散，這兩家企業(yè)市場(chǎng)份額加起來不到整個(gè)行業(yè)的10%，90%以上的份額都是公立醫(yī)院的；第三，體檢是一個(gè)醫(yī)療健康的入口平臺(tái)，如果你能幫它提升技術(shù)，整合入口和能力，才能為消費(fèi)者提供更好的健康服務(wù)，而不是每年一次流程式的單位體檢。像三高、慢性病人群，體檢平臺(tái)可以為他們提供更持續(xù)的服務(wù)。

我不認(rèn)同寒冬的說法，冬天本來就是一個(gè)節(jié)氣，是周而復(fù)始的季節(jié)變化中一個(gè)自然的階段，對(duì)PE來說就是根據(jù)周期把握好timing，把握好入場(chǎng)的時(shí)間。從我們的角度來看，一定是看多中國(guó)，這是投資人的宿命，如果你不看好中國(guó)，你怎么做投資呢？

最近幾年很多人跑去印度投資，說印度十幾億人口，可以問一下投資圈的國(guó)際LP們，去印度投資到底靠不靠譜。在中國(guó)有完備的產(chǎn)業(yè)鏈、巨大的消費(fèi)群體、下沉消費(fèi)市場(chǎng)崛起的情況下，我覺得這個(gè)消費(fèi)（市場(chǎng)）才剛剛開始，中國(guó)有最好的投資機(jī)會(huì)。

今天不再是野蠻生長(zhǎng)、遍地開花的時(shí)代，PE需要圍繞頭部企業(yè)重新思考產(chǎn)業(yè)鏈、鍛造產(chǎn)業(yè)鏈。市場(chǎng)上依然有大量的機(jī)會(huì)，只不過這些機(jī)會(huì)不是在沙灘上淘金，而是需要你主動(dòng)鍛造黃金。