利潤(rùn)表并不是以科目“凈利潤(rùn)”結(jié)尾，凈利潤(rùn)后面還有“歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)”和“少數(shù)股東損益”兩個(gè)科目，與此對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益后面分為“歸屬于母公司所有者權(quán)益”和“少數(shù)股東權(quán)益”。

比如萬(wàn)科2019年三季報(bào)利潤(rùn)表顯示，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)285.90億元，其中少數(shù)股東損益為103.50億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為182.41億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，萬(wàn)科年報(bào)，作者整理

萬(wàn)科2019年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)1672.74億元，少數(shù)股東權(quán)益776億元，合計(jì)構(gòu)成了所有者權(quán)益合計(jì)2448.52億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，萬(wàn)科年報(bào)，作者整理

2019年一季度時(shí)，少數(shù)股東損益為20.85億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為11.21億元，同期的少數(shù)股東權(quán)益為786億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)為1576億元，為什么萬(wàn)科一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)被廣大投資者詬病呢？

今天初善君跟大家一起用四千字學(xué)習(xí)一下少數(shù)股東的秘密。

少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益，均指少數(shù)股東所擁有的權(quán)益或損益，權(quán)益對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)，指少數(shù)股東所投入地資產(chǎn)，損益對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)，只歸屬于少數(shù)股東的凈利潤(rùn)。什么是少數(shù)股東呢？上市公司合并報(bào)表的子公司并不全部100%持股的，有些只持有并表子公司80%股權(quán)，有些只持有并表子公司60%的股權(quán)，那么另外20%或者40%的持股股東就是少數(shù)股東。

也就是說(shuō)，只要有非100%并表的子公司，就會(huì)有少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益。

比如A上市公司，持有B公司70%的股權(quán)，且合并B公司報(bào)表。A公司母公司報(bào)表凈資產(chǎn)10億元，一年可以確認(rèn)1億元的凈利潤(rùn)，B公司凈資產(chǎn)2億元，一年可以確認(rèn)5000萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

在合并報(bào)表里，少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益如何體現(xiàn)呢？首先看利潤(rùn)表，A公司合并報(bào)表顯示共有1.5億元凈利潤(rùn)，其實(shí)5000*30%即1500萬(wàn)凈利潤(rùn)是少數(shù)股東損益，剩余的1.35億元才是歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)，報(bào)表上顯示實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，少數(shù)股東權(quán)益0.15億元，歸母凈利潤(rùn)1.35億元?？促Y產(chǎn)負(fù)債表，顯示合并凈資產(chǎn)12億元，其中20000*30%即6000萬(wàn)元是少數(shù)股東權(quán)益。

這就是報(bào)表上少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益的概念和含義。

上面的例子中，少數(shù)股東6000萬(wàn)的投入換來(lái)了1500萬(wàn)的利潤(rùn)，而對(duì)于A公司股東來(lái)說(shuō)，11.4億元的股東投入換來(lái)了1.35億元的凈利潤(rùn)，那么我們是不是可以用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量?jī)烧吖蓶|投入的回報(bào)率。那么計(jì)算得知，少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率25%，而A公司股東的凈資產(chǎn)收益率只有12%左右，可見(jiàn)少數(shù)股東的股東回報(bào)率遠(yuǎn)高于A公司的普通股東。

如果披露不清楚的話，很容易讓人懷疑上市公司通過(guò)股權(quán)安排把上市公司的利益輸送給少數(shù)股東。

我們看萬(wàn)科一季報(bào)的數(shù)據(jù)，少數(shù)股東損益為20.85億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為11.21億元，同期的少數(shù)股東權(quán)益為786億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)為1576億元。那么一季度少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率為2.65%，萬(wàn)科A股股東的凈資產(chǎn)收益率只有0.07%，只有少數(shù)股東回報(bào)率的四分之一，難怪被質(zhì)疑利益輸送了：中高層管理人員只跟投好項(xiàng)目。

同時(shí)萬(wàn)科披露的數(shù)據(jù)比較模糊，很難讓人接受。其實(shí)地產(chǎn)行業(yè)特殊的結(jié)算模式下，這種情況可能只是碰巧，到了萬(wàn)科三季報(bào)，少數(shù)股東權(quán)益776億元，少數(shù)股東損益為103.50億元，少數(shù)股東的股東回報(bào)率為13.34%，而對(duì)于萬(wàn)科的股東來(lái)說(shuō)，1673億元的股東投入帶來(lái)了182.4億的凈利潤(rùn)，股東回報(bào)率只有10.9%，這種差異并不明顯。

實(shí)際上對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，非100%控股子公司可能非常多，甚至多達(dá)上百家，因此合并報(bào)表上體現(xiàn)的是很多公司的合計(jì)值。如果披露不清楚的話，確實(shí)會(huì)引起大家的質(zhì)疑。

2018年A股少數(shù)股東損益最多的公司是中國(guó)石油，少數(shù)股東損益達(dá)到了198.25億元，對(duì)應(yīng)的少數(shù)股東權(quán)益達(dá)到了1963.73億元。其他少數(shù)股東損益比較多的公司還包括中國(guó)石化、萬(wàn)科、中國(guó)建筑、中國(guó)平安、上汽集團(tuán)等，主要是中字頭大國(guó)企。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，作者整理

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，有些公司披露了明細(xì)，有些公司不披露，不披露的時(shí)候?qū)ξ覀兺顿Y者了解和判斷上市公司價(jià)值帶來(lái)難度。

中石油少數(shù)股東權(quán)益披露如下，主要包括4家控股子公司：中油勘探、中石油管道、昆侖能源和哈薩克斯坦石油，少數(shù)股東持股比例為50%、27.74%、41.67%和33%。有朋友會(huì)問(wèn)，為什么持股50%的中油勘探開發(fā)有限公司可以并表呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中石油2018年年報(bào)，作者整理

因?yàn)殡m然持有權(quán)益50%，可以通過(guò)公司章程等約定表決權(quán)比例，從而實(shí)現(xiàn)控股。中石油披露擁有中油勘探57.14%的表決權(quán)比例，同時(shí)擁有對(duì)該企業(yè)的權(quán)力，通過(guò)參與相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)該企業(yè)的權(quán)力影響其回報(bào)金額。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中石油2018年年報(bào)，作者整理

當(dāng)然，中國(guó)并咩有披露另外50%的股權(quán)歸屬，需要我們額外查詢。

這種子公司持股比例安排很容易形成利益輸送，需要我們投資者小心再小心。當(dāng)然，對(duì)于上述的中油勘探開發(fā)有限公司，另外50%的股權(quán)的股東是中國(guó)石油國(guó)際勘探開發(fā)有限公司，該公司為中石油集團(tuán)的全資子公司。這么做的原因相信背后一定有故事，需要查詢公司的股權(quán)變動(dòng)過(guò)程，考慮到這是國(guó)企，這里初善君就不深挖了。

像萬(wàn)科，由于旗下子公司太多了，并沒(méi)有披露相關(guān)少數(shù)股東權(quán)益的數(shù)據(jù)，很容易形成利益輸送的溫床，被光大投資者質(zhì)疑也在情理之中。

那么我們?nèi)绾闻袛嗍欠翊嬖诶孑斔湍?？就是比較少數(shù)股東和上市公司股東的回報(bào)率，也就是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。如果少數(shù)股東的ROE遠(yuǎn)高于上市公司股東的ROE，我們就需要思考原因了：說(shuō)不定就是利益輸送呢。

初善君整理了2018年部分少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)大于上市公司ROE的情形，貴州茅臺(tái)、長(zhǎng)春高新、五糧液、中國(guó)國(guó)旅等企業(yè)的少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)大于上市公司股東ROE。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，作者整理

對(duì)于貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，有多家公司持股比例低于100%，比如貴州茅臺(tái)酒進(jìn)出口有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司、貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司等等，持股比例分別為70%、95%和51%，其中最重要的就是貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，貴州茅臺(tái)2018年年報(bào)，作者整理

貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司的數(shù)據(jù)非常好看，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624.66億元，凈利潤(rùn)308.66億元，按照公司346億凈資產(chǎn)計(jì)算，凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)）達(dá)到了89%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，貴州茅臺(tái)2018年年報(bào)，作者整理

這么厲害的搖錢樹持有另外5%的股東是誰(shuí)呢？當(dāng)然是貴州茅臺(tái)集團(tuán)啦。

在看長(zhǎng)春高新，2018年底少數(shù)股東權(quán)益10.31億元，少數(shù)股東損益4.56億元，ROE高達(dá)44%，高于上市公司股東的19%。

查詢半年報(bào)得知，長(zhǎng)春高新有三家重要的非全資子公司，而且兩家并表比例低于50%，其中賺錢能力最強(qiáng)的金賽藥業(yè)少數(shù)股東持有30%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，長(zhǎng)春高新2018年年報(bào)，作者整理

該公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.96億元，凈利潤(rùn)11.32億元，年末凈資產(chǎn)只有14.48億元，ROE高達(dá)78%，簡(jiǎn)直是暴利生意。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，長(zhǎng)春高新2018年年報(bào)，作者整理

至于金賽藥業(yè)的另外股東，分別是個(gè)人股東，金磊持股24%，林殿海持股6%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，長(zhǎng)春高新資產(chǎn)重組報(bào)告，作者整理

上市公司2019年打算購(gòu)買兩人持有金賽藥業(yè)的股份，價(jià)格是56.37億元。沒(méi)有看錯(cuò)，是56.37億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，長(zhǎng)春高新資產(chǎn)重組報(bào)告，作者整理

其他的公司就不深入分析了，有些是歷史問(wèn)題，有些可能是利益輸送問(wèn)題，不過(guò)證據(jù)不明顯，也不能亂下結(jié)論。

與上面內(nèi)容相反，還可以通過(guò)持股比例的安排把虧損留給少數(shù)股東，從而保證上市公司的盈利。這招樂(lè)視網(wǎng)用過(guò)，暴風(fēng)集團(tuán)也用過(guò)。

暴風(fēng)影音2016年和2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.42億元和-1.75億元，但是歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為盈利0.53億元和0.55億元。為什么會(huì)神奇的盈利，就是少數(shù)股東損益分別為-2.94億元和-2.30億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，暴風(fēng)影音，作者整理

原因就是并表的暴風(fēng)智能大幅虧損，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.20億元，上市公司暴風(fēng)集團(tuán)持有暴風(fēng)智能的股份只有24%，但是根據(jù)協(xié)議依然并表了，導(dǎo)致合并報(bào)表凈利潤(rùn)大幅虧損。

很多小伙伴會(huì)說(shuō)，直接玻璃不好嗎？為什么要并表呢？因?yàn)樯鲜泄拘枰╋L(fēng)智能的收入啊，有了高速增長(zhǎng)的收入才能在資本市場(chǎng)獲得較高的估值。當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)的邏輯也是如此。

可惜故事都沒(méi)有講下去，現(xiàn)在就要散場(chǎng)了。

同時(shí)，根據(jù)2018年披露的數(shù)據(jù)，蘇寧易購(gòu)、京東方和永輝超市等都存在類似的故事。蘇寧易購(gòu)少數(shù)股東損益虧損6.85億元，但是歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)高達(dá)133.28億元；京東方少數(shù)股東損益虧損5.55億元，但是歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)高達(dá)34.35億元；永輝超市少數(shù)股東損益虧損4.83億元，但是歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)高達(dá)14.80億元。

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這種操作其實(shí)很容易理解。比如永輝超市，為強(qiáng)占新零售，成立永輝云創(chuàng)，主要業(yè)務(wù)就是超級(jí)物種，但是這種快速開店非常燒錢，從而引入外部股東，在這種情況下，新公司虧錢，引入外部股東的少數(shù)股東權(quán)益自然就是負(fù)的。

從上市公司角度，可能就需要把虧損子公司剝離出去，最大化的減少新成立子公司對(duì)上市公司的負(fù)面影響。至于剝離是否更好，那就不得而知了。

蘇寧易購(gòu)也是如此。

少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益真是妙用無(wú)窮，我們?cè)诠乐禃r(shí)，一定要使用歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)或者凈資產(chǎn)，所以需要關(guān)注少數(shù)股東的影響。

比如歐亞集團(tuán)，2017年、2018年和2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.10億、6.10億和4.54億元，而市值只有27億元，看樣子市盈率只有4倍左右。但是看歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)只有3.05億元、2.60億元和1.99億元了，估值大概翻倍超10倍了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，歐亞集團(tuán)，作者整理

當(dāng)我們談?wù)摴乐禃r(shí)，一定是歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)。

后記：本文出自初善讀財(cái)報(bào)課程之《所有者權(quán)益篇》