11月組合：順鑫、啤酒表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為貴州茅臺(tái)（3.80%）、古井貢酒（-0.36%）、順鑫農(nóng)業(yè)（14.84%）、青島啤酒（17.06%）、安琪酵母（2.08%），組合收益率為7.48%。同期上證綜指下跌1.29%，組合領(lǐng)先上證綜指8.77%。

雙十一：整體表現(xiàn)靚麗，內(nèi)需消費(fèi)潛力仍足。今年雙十一天貓銷售額2684億元，同比增長(zhǎng)25.2%，京東成交額2044億元，同比增長(zhǎng)27.9%，從總量數(shù)據(jù)來(lái)看，在平臺(tái)下沉 玩法創(chuàng)新 直播帶貨等帶動(dòng)下，雙十一銷售額依然保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映我國(guó)居民消費(fèi)內(nèi)需仍有較大開發(fā)潛力。下面我們分別對(duì)白酒和休閑食品板塊展開分析。

白酒：高端酒仍是表現(xiàn)最佳的板塊。據(jù)天貓數(shù)據(jù)，今年雙十一天貓酒類購(gòu)買人數(shù)同比增長(zhǎng)45%，其中小鎮(zhèn)青年人數(shù)增長(zhǎng)81%，下沉市場(chǎng)表現(xiàn)更為搶眼。分品牌來(lái)看，白酒領(lǐng)域銷售額前三名分別為茅臺(tái)、五糧液和老窖，增速前三名為五糧液、郎酒和老窖，且增速均超100%，表明高端酒仍然是消費(fèi)者最為青睞的對(duì)象，品牌集中進(jìn)一步強(qiáng)化，從茅臺(tái)天貓超市放貨8萬(wàn)瓶秒光同樣可見(jiàn)一斑。

休閑食品：行業(yè)整體高增長(zhǎng)，爆款表現(xiàn)強(qiáng)勁。從全渠道數(shù)據(jù)來(lái)看，今年雙十一三只松鼠銷售額10.49億元，同比增長(zhǎng)54%；百草味位列第二，銷售額超5億元，同比增長(zhǎng)超50%；良品鋪?zhàn)游涣械谌N售額5.6億元，休閑食品行業(yè)整體繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，集中度進(jìn)一步提升。從行業(yè)三巨頭表現(xiàn)可以總結(jié)出兩點(diǎn)特征：第一，行業(yè)三巨頭繼續(xù)通過(guò)大力促銷活動(dòng)拉升銷量，銷量、份額、新用戶依然是雙十一的主要訴求；第二，爆款產(chǎn)品是引流利器，三只松鼠銷售額過(guò)億單品有兩個(gè)，過(guò)2000萬(wàn)的單品有6個(gè)，且除堅(jiān)果外，肉食、烘焙等產(chǎn)品均有上榜，表明三只松鼠爆款策略和全品類策略取得優(yōu)異表現(xiàn)。

保健品：湯臣倍健表現(xiàn)優(yōu)異。湯臣倍健雙十一當(dāng)天全網(wǎng)累計(jì)銷售額超2億，其中天貓官方旗艦店當(dāng)日同比 32%，交易額排名第一；京東自營(yíng)旗艦店日同比 51%，京東平臺(tái)銷售排名第一。我們長(zhǎng)期看好湯臣作為膳食補(bǔ)充劑行業(yè)龍頭的成長(zhǎng)性，2019年受到政策和外部環(huán)境影響較大，公司積極應(yīng)對(duì)，有望在四季度逐漸走出困境。

乳業(yè)雙十一表現(xiàn)：低溫產(chǎn)品發(fā)力，龍頭保持優(yōu)勢(shì)。從京東生鮮雙十一戰(zhàn)報(bào)看，乳飲銷售額排名前5的分別是卡士、蒙牛、光明、伊利、簡(jiǎn)愛(ài)，主要是低溫產(chǎn)品的在線上的發(fā)力。從黃油奶酪銷售額排名前6有妙可藍(lán)多、安佳、百吉福、多美鮮、總統(tǒng)、伊利，奶酪消費(fèi)習(xí)慣逐漸形成，尤其是兒童奶酪棒熱銷說(shuō)明零售渠道奶酪零食化的趨勢(shì)。

白酒板塊更新：繼續(xù)看好兩頭，重點(diǎn)推薦順鑫農(nóng)業(yè)。本周茅臺(tái)批價(jià)約為2300元，八代普五約為910元，七代普五約為960元，名酒批價(jià)以平穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)春節(jié)旺季來(lái)臨前價(jià)格將保持堅(jiān)挺。結(jié)合本周雙十一高端酒強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)與我們對(duì)牛欄山經(jīng)銷商的調(diào)研，我們?nèi)灾攸c(diǎn)推薦行業(yè)“兩頭”，即高端酒和低端酒，兩者共同點(diǎn)在于均具備剛需屬性，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小，預(yù)計(jì)在行業(yè)整體增速放緩的情況下兩者有望將取得超額收益。近期我們走訪牛欄山華東樣板渠道，我們依然看好公司未來(lái)表現(xiàn)，本周順鑫農(nóng)業(yè)上漲9.63%，歡迎交流，核心觀點(diǎn)梳理如下。1）表現(xiàn)：2019年華東地區(qū)收入（銷售公司口徑）增速超40%，華東地區(qū)開始提前準(zhǔn)備明年的開門紅任務(wù)，經(jīng)銷商打款積極，部分經(jīng)銷商計(jì)劃超額完成任務(wù)，我們預(yù)計(jì)明年Q1白酒快速增長(zhǎng)值得期待；2）產(chǎn)品：2019年華東地區(qū)白牛二增速預(yù)計(jì)約30%，新品增速更快，預(yù)計(jì)翻番增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)華東地區(qū)白牛二占比已降至65%-70%；3）渠道：一方面白牛二渠道利潤(rùn)率超過(guò)30%，另一方面經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)快，終端銷售商資金一個(gè)月可周轉(zhuǎn)1-2次，高利潤(rùn)和高周轉(zhuǎn)保障了渠道充足的利潤(rùn)空間，渠道忠誠(chéng)度高、自我驅(qū)動(dòng)力足。

啤酒：淡季不淡，提價(jià)有望催化啤酒牛市。2019年10月規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為216.7萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.5%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量為3343.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1%。行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)過(guò)7-8月連續(xù)下滑后，渠道庫(kù)存回歸正常水平，9-10月均維持3% 的增長(zhǎng)。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)應(yīng)理性看待啤酒行業(yè)及龍頭公司的產(chǎn)銷量波動(dòng)，全年維持持平微增的判斷。渠道調(diào)研反饋青啤、華潤(rùn)、珠啤等公司10月銷量均持平或略有增長(zhǎng)。從歷史看，啤酒企業(yè)直接提價(jià)通常選擇在淡季，從而避免提價(jià)不順暢導(dǎo)致銷量大幅下滑。隨著行業(yè)從要份額轉(zhuǎn)向要利潤(rùn)，提價(jià)有望實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，從而實(shí)現(xiàn)小步快跑式的提價(jià)。以青島啤酒為例，2018及2019年初公司均落實(shí)了提價(jià)常態(tài)化，2018年1-6月青島啤酒進(jìn)行了較大范圍和幅度的提價(jià)，2019年上半年青島啤酒繼續(xù)常態(tài)化提價(jià)，對(duì)山東、華南等地區(qū)的經(jīng)典1903、白啤等產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。假設(shè)其他條件不變，我們以青島啤酒為例測(cè)算噸價(jià)直接提升0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3.0%可分別帶動(dòng)公司毛利率上升0.30、0.60、0.89、1.18、1.47、1.76個(gè)pct，帶動(dòng)凈利率上升0.17、0.34、0.50、0.67、0.83、0.99個(gè)pct，從而增厚凈利潤(rùn)3.1%、6.3%、9.4%、12.6%、15.7%、18.8%。從歷史股價(jià)走勢(shì)看，在2017及2018年底有提價(jià)催化因素時(shí)，啤酒股價(jià)均進(jìn)入一輪牛市。

光明乳業(yè)：老牌國(guó)企新氣象，產(chǎn)品渠道煥新生。公司策略“做強(qiáng)上海、發(fā)展華東、優(yōu)化全國(guó)、樂(lè)在新鮮”。液態(tài)奶業(yè)務(wù)前三季度收入占比61%，增速8.8%，19Q3增速17%，加速原因一是低溫大單品放量，二是常溫酸奶莫斯利安恢復(fù)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)成功，區(qū)域和經(jīng)銷商調(diào)整效果凸顯。公司未來(lái)看點(diǎn)一是莫斯利安的企穩(wěn)；二是低溫產(chǎn)品在華東地區(qū)渠道下沉放量，同時(shí)外地市場(chǎng)聚焦低溫大單品開拓。三是牧業(yè)和資產(chǎn)減值有望逐漸恢復(fù)正常，未來(lái)虧損降低 產(chǎn)品升級(jí)加速和費(fèi)用率更有效率，凈利率有望進(jìn)一步提升。

投資策略：近期消費(fèi)總體表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺(tái)價(jià)格的回落也實(shí)屬正常，我們了解茅臺(tái)的開瓶率比較高，無(wú)需過(guò)多擔(dān)心社會(huì)庫(kù)存。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，我們長(zhǎng)期最看好高端白酒。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、口子窖、洋河股份等；啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。