自2016年9月證監(jiān)會發(fā)布“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”后，并購重組市場趨于理性，盲目追逐熱點、跨界并購的現(xiàn)象明顯減少。隨著經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展變化，上市公司借助重組上市實現(xiàn)大股東“新陳代謝”、突破主業(yè)瓶頸、提升公司質(zhì)量的需求日益凸顯。

從轟動一時的“南北車合并”看，并購重組有利于提高國際競爭力，增進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，提高國有資產(chǎn)盈利能力，對深化國企改革具有積極示范效應(yīng)。當(dāng)然，成功實施并購之后也提高了國有資產(chǎn)盈利能力，增進(jìn)國有股份保值增值，按照合并后2014年11月25日前20個交易日均價計算，企業(yè)市值已達(dá)到2203.48億元，相較合并前兩公司合計市值840.82億元增加了162.06%。

另一方面，自去年下半年監(jiān)管層為紓解民營企業(yè)經(jīng)營困境，支撐民企融資政策密集落地以來，其中不乏不少國有資產(chǎn)身影紛紛入股民營上市公司，為后者緩解資金壓力。此前，貝因美引入國資背景投資者長城國融就是本輪國有資本參與紓困民營企業(yè)的新案例，是落實黨和國家關(guān)于紓困民企政策部署的具體行動，為貝因美旗下的上市公司及擬上市公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

不難看出，A股資本市場正在通過深化并購重組、國資參與紓困民企等途徑發(fā)力促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。然而，在這場拉力賽中，國有資產(chǎn)作為并購重組市場及紓困民企的主力軍，所面臨的的風(fēng)險問題不容忽視。

國有資產(chǎn)保值目標(biāo)承壓，紓困還是被困？

國資在紓困民企道路中走得并不通順，買入民企難言“抄底”。隨著上市公司股價一路下跌，國資買入后已現(xiàn)浮虧。

2019年8月26日，寧波建工控股股東廣天日月與寧波交投簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，廣天日月擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將所持有的公司2.92億股無限售流通股，占公司總股本的29.92%股份，以4.25元/股，總價合計12.41億元人民幣的價格轉(zhuǎn)讓給寧波交投。股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功之后，將結(jié)束寧波建工長達(dá)5年沒有實控人的狀態(tài)。然而截至10月25日寧波建工收盤價3.69元/股，寧波交投已經(jīng)出現(xiàn)13%的賬面浮虧。

無獨有偶。此前，浙建集團(tuán)先“買殼”后“借殼”，將基建業(yè)務(wù)整體注入上市公司，將多喜愛原有家紡業(yè)務(wù)同步剝離的方案還因設(shè)計精巧受到業(yè)內(nèi)推崇。9月26日，多喜愛并購重組申請被證監(jiān)會并購重組委否決。此番重組被否，多喜愛股價連續(xù)兩個交易日'一字'跌停，截至10月25日收盤價為7.97元/股，相對此前的收購價12.0989元/股，浙建集團(tuán)也已經(jīng)出現(xiàn)34%的賬面浮虧。

數(shù)據(jù)在說話，面對股價下跌、重組被否等諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)，國有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)壓力無庸贅述。

化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，國資重組仍有被否風(fēng)險

在金融去杠桿的環(huán)境下，銀行壓縮貸款量，首先受到?jīng)_擊的就是民營企業(yè)，而民營企業(yè)通過發(fā)債來融資，這個路子現(xiàn)在也很難走通，所以很多企業(yè)進(jìn)行股權(quán)抵押融資，在股市下跌的時候，造成平倉風(fēng)險。

民營上市公司轉(zhuǎn)讓股份的原因，無一例外都是大股東出現(xiàn)股票質(zhì)押違約風(fēng)險。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月中旬，A股市場有2163只個股存在股權(quán)質(zhì)押，其中有982只股價跌破預(yù)警線，584只跌破平倉線；大股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1900家，其中大股東質(zhì)押比例超過70%的上市公司有840家。

公開統(tǒng)計顯示，目前宣布已經(jīng)或?qū)@得國資紓困的民營上市公司家數(shù)早已破百。由于本輪接受紓困的民營企業(yè)幾乎全部飽受過“缺錢”之苦，國資入主后讓民營企業(yè)感受最深的，還是來自于流動性。國資通過股、債等多種形式的介入，使上市公司及其實控人實現(xiàn)了“輸血式復(fù)活”。

然而像國資重組并非一帆風(fēng)順。據(jù)不完全統(tǒng)計，迄今共有16家國資重組企業(yè)被否，其中博瑞傳播二次上會仍慘遭被否。一位券商保薦代表人告訴記者，從當(dāng)前被否的一些國資重組標(biāo)的來看，有些企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤等財務(wù)狀況還是不錯的，發(fā)展前景也不錯，卻往往以“資產(chǎn)負(fù)債率高，現(xiàn)金流緊張”為由被否。負(fù)債率偏高、現(xiàn)金流動性差其實是金融、地產(chǎn)、建筑施工等行業(yè)的共同現(xiàn)象，具有行業(yè)普遍性，并非一家獨有。

證監(jiān)會主席易會滿曾表示，當(dāng)前國資入主資金“和2015年股災(zāi)期間的救市資金用途不一樣。當(dāng)時是直接在二級市場購買股票，而這個資金，更多是為了民企紓困而成立，并不作用于二級市場。而是從根本上解決上市公司的困境，目前雖然規(guī)模不大，但意義重大?！?/span>

推進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展是一項長期工程，國資在探路助力過程中風(fēng)險與挑戰(zhàn)共存，紓困民企道路漫長，需要凝心聚力、群策群力。