若想說(shuō)明股市中人性的瘋狂是如何擊敗理性的，牛頓的故事恐怕再恰當(dāng)不過(guò)了。

在牛頓擔(dān)任英國(guó)造幣局局長(zhǎng)的時(shí)候，正好遇上南海公司的股票泡沫，史稱(chēng)“南海泡沫”。1720年1月，南海公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股128英鎊，到7月漲到每股1050英鎊，半年漲了8倍多。牛頓和其他很多有錢(qián)的英國(guó)人一樣買(mǎi)了南海公司的股票。不過(guò)牛頓很敏銳地發(fā)現(xiàn)南海公司股票的投機(jī)性太濃，于是他賣(mài)掉了股票，拿到7000英鎊。

1720年9月，南海泡沫破裂了，價(jià)格跌到200英鎊以下，從三個(gè)月之前的最高點(diǎn)跌了80%，證明了牛頓的明智?？墒牵适虏⑽唇Y(jié)束，南海公司的股價(jià)隨后再一次大漲。牛頓看著南海股價(jià)天天瘋漲，終于放棄抵抗，在一個(gè)價(jià)格更高位上重新買(mǎi)回南海股票。沒(méi)過(guò)多久，南海泡沫徹底破滅，牛頓虧損20000英鎊，這是他前面那一波投資所獲盈利的3倍。正是南海泡沫讓牛頓說(shuō)出了那句經(jīng)典的話(huà)：“我可以計(jì)算出天體的運(yùn)動(dòng)，卻無(wú)法計(jì)算人類(lèi)的瘋狂?！?/p>

橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯2000年的時(shí)候以備忘錄的形式寫(xiě)過(guò)牛頓的故事，在其新著《周期》一書(shū)中再次收錄這個(gè)故事，他感慨到：“牛頓這個(gè)大科學(xué)家也是人，也想多賺錢(qián)，也和我們現(xiàn)代的大多數(shù)投資人一樣，天天看著周?chē)娜速嵙舜箦X(qián)，心里同樣也是很嫉妒的。他會(huì)扛不住牛市的心理壓力而在最高點(diǎn)投降?！?/p>

春去秋來(lái)，潮起潮落，萬(wàn)物皆有周期，資本市場(chǎng)也不例外。那么資本市場(chǎng)的周期與自然界的周期有何不同？關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)由人組成，一旦有了人的行為參與，事情就變得復(fù)雜了，因?yàn)槿耸鞘芮榫w影響甚至主導(dǎo)的，而人性不可捉摸。所以資本市場(chǎng)的周期比自然界的周期更難以預(yù)測(cè)，以至于牛頓這樣的客觀世界之王也只能發(fā)出一聲浩嘆。另一位著名的物理學(xué)家理查德·費(fèi)曼也有過(guò)類(lèi)似的感慨：“想想看，要是電子有感覺(jué)，研究物理學(xué)會(huì)是多么困難！”

霍華德·馬克斯在其新著里總結(jié)了許多種周期：經(jīng)濟(jì)周期、政府調(diào)節(jié)周期、企業(yè)盈利周期、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度周期、信貸周期、不良債權(quán)周期、房地產(chǎn)周期、市場(chǎng)周期以及成功周期，然而他認(rèn)為本書(shū)的三大主角是心理、情緒、決策過(guò)程。

為什么心理和情緒鐘擺很重要？在他看來(lái)，所有的經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、信貸周期、市場(chǎng)周期向上擺動(dòng)或者向下擺動(dòng)之所以會(huì)走過(guò)頭，主要是因?yàn)橥顿Y人的心理和情緒走過(guò)頭了。

霍華德·馬克斯從1970年到2016年經(jīng)歷了47個(gè)完整投資年度，算下來(lái)他的年平均收益率為10%。他在書(shū)中提了一個(gè)很有意思的設(shè)問(wèn)：這47年里有多少個(gè)年份股市的收益率處于“正常水平”加減2%，即處于8%-12%的合理區(qū)間之內(nèi)？

霍華德自己預(yù)期這樣的年份“不是很多”。但是經(jīng)過(guò)計(jì)算，他自己大吃一驚，竟然只有3個(gè)年度，也就是說(shuō)平均16年才遇到1年股市是正常的！

“股票市場(chǎng)表現(xiàn)符合正常水平絕對(duì)不是正?，F(xiàn)象，所謂的常態(tài)其實(shí)是非常態(tài)。” 霍華德因此得出精彩結(jié)論：“股票市場(chǎng)如此大幅度波動(dòng)，根本不能用企業(yè)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)這些基本面變化來(lái)解釋。股票市場(chǎng)經(jīng)常大幅度偏離正常收益水平，在很大程度上要?dú)w因于投資人的心理和情緒像鐘擺一樣大幅擺動(dòng)。” 

基本面與心理的互動(dòng)機(jī)制如下：有時(shí)候人們感覺(jué)良好，積極樂(lè)觀，預(yù)期好事會(huì)發(fā)生，而且后來(lái)情況確實(shí)如此，此時(shí)，投資人就會(huì)變得貪婪，什么都不顧了，心里只想著賺大錢(qián)。貪婪讓人爭(zhēng)搶著去投資買(mǎi)入，結(jié)果大家紛紛開(kāi)出更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上漲，資產(chǎn)升值。

但是反過(guò)來(lái)，有時(shí)候投資人感覺(jué)不好，預(yù)期就變成負(fù)面的了。在這種情況下，恐懼主導(dǎo)了投資人的心理和情緒。投資人不再一心只想著賺錢(qián)了，而且擔(dān)心會(huì)虧錢(qián)。這就導(dǎo)致投資人買(mǎi)進(jìn)的數(shù)量減少，原來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的動(dòng)力就會(huì)消失，市場(chǎng)漲不動(dòng)了。后來(lái)投資人甚至開(kāi)始賣(mài)出了，從而使價(jià)格下跌。處于恐慌狀態(tài)時(shí)，投資人的情緒帶來(lái)了巨大的反向力量，讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)為熊市。

正因?yàn)橥顿Y人的心理和情緒在恐懼和貪婪之間來(lái)回?cái)[動(dòng)，所以市場(chǎng)也在熊市和牛市之間來(lái)回波動(dòng)，“不是走到極端就是走向極端”。

人類(lèi)社會(huì)日新月異，但是人性似乎是亙古不變的，困擾著古人的問(wèn)題也同樣困擾著現(xiàn)代人。古希臘政治家和演說(shuō)家德摩斯梯尼說(shuō)：“人希望得到什么，就會(huì)相信什么。”這句話(huà)既有催人奮進(jìn)的好的一面，也有不好的一面，后者用社會(huì)心理學(xué)家卡羅爾·塔維里的解釋最為恰當(dāng)：“如果得到的事實(shí)信息不符合自己的想法，人經(jīng)常不是改變想法，而是改變信息、抵制信息、歪曲信息，甚至主動(dòng)拒絕信息?！?/p>

體現(xiàn)到投資和股市里，這一心理機(jī)制會(huì)“導(dǎo)致投資人相信，好時(shí)候后面還會(huì)跟著更多好時(shí)候。但是這種一廂情愿的想法，忽視了萬(wàn)事萬(wàn)物皆有周期?！?/p>

它還會(huì)讓投資人不顧客觀事實(shí)，扭曲信息，把一切信息往自己想要的方向解讀：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁：經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)——推高股價(jià)；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟：美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推出寬松貨幣政策——推高股價(jià)；石油價(jià)格大漲：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)石油需求上升——推高股價(jià)；石油價(jià)格下跌：消費(fèi)者有更強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力——推高股價(jià)；美元跳水：對(duì)貨幣出口商是特大利好——推高股價(jià)；美元走強(qiáng)：對(duì)貨物進(jìn)口商是特大利好——推高股價(jià)；通貨膨脹上升：導(dǎo)致資產(chǎn)升值——推高股價(jià)；通貨膨脹下降：改善盈利質(zhì)量——推高股價(jià)。

反過(guò)來(lái)，當(dāng)人們相信熊市即將來(lái)臨的時(shí)候，一切又都變壞了，世界一片昏暗無(wú)光：強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可以被解讀成壞事，因?yàn)檫@會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，收回刺激性。疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更可以被解讀成壞事，因?yàn)檫@意味著企業(yè)會(huì)難以達(dá)到市場(chǎng)盈利預(yù)期。

“重要的不是數(shù)據(jù)，重要的也不是事件，重要的是人對(duì)數(shù)據(jù)或事件如何解讀，而做何種解讀會(huì)隨著人的心理和情緒的擺動(dòng)而擺動(dòng)?！庇靡欢沃亩U宗公案來(lái)形容：“既非風(fēng)動(dòng)，亦非幡動(dòng)，而是心動(dòng)”。

一切周期都是人性的周期。

“人事有代謝，往來(lái)成古今”。萬(wàn)物運(yùn)行的周期難以改變。那么了解周期有什么用呢？在霍馬德·馬克斯看來(lái)，了解周期是為了讓自己知道處于周期的什么位置，然后相應(yīng)地指導(dǎo)投資行為。

他總結(jié)了“牛市三階段論”：第一個(gè)階段，只有少數(shù)特別有洞察力的人相信，基本面情況將會(huì)好轉(zhuǎn)；第二階段，大多數(shù)人都認(rèn)識(shí)到，基本面情況確實(shí)好轉(zhuǎn)了；第三階段，每個(gè)人都得出結(jié)論，基本面情況將會(huì)變得更好，而且永遠(yuǎn)只會(huì)更好。

反過(guò)來(lái)則是“熊市三階段”：第一階段，只有少數(shù)深謀遠(yuǎn)慮的投資人才能意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，市場(chǎng)面普遍被樂(lè)觀看漲，但是基本面肯定不會(huì)一直順風(fēng)順?biāo)?；第二階段，大多數(shù)人都認(rèn)識(shí)到基本面正在越變?cè)皆悖坏谌A段，每個(gè)人都相信基本面只會(huì)變得越來(lái)越糟。

投資要取得成功，就必須要成為第一階段先知先覺(jué)的人?！奥斆鞯娜俗钕茸?，愚蠢的人最后做。”霍華德認(rèn)為巴菲特的這句話(huà)可以稱(chēng)得上排名第一的投資名言，神奇地概括了周期的重要性。

所以，成功的投資家多是逆向思維的高手，所謂“當(dāng)別人貪婪的時(shí)候我恐懼，當(dāng)別人恐懼的時(shí)候我貪婪”。投資要爭(zhēng)當(dāng)?shù)谝浑A段的引領(lǐng)者，而不做第三階段的跟風(fēng)者。

具備了周期思維，就不應(yīng)當(dāng)盯著眼前的一點(diǎn)小波動(dòng)，市場(chǎng)每天短線(xiàn)的上漲和下跌在霍華德看來(lái)是“芝麻一般的小事”，投資真正需要關(guān)注周期走到極端的情況，這才是“西瓜一般的大事”。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)走到極端的情況下，逆向行動(dòng)的成功率最高。

逆向思維需要心性的配合，需要理性與平常心，而這在充滿(mǎn)著貪婪與嫉妒等人性弱點(diǎn)的股市里恰恰是最難的。

 

所以，投資是一門(mén)逆人性的藝術(shù)，霍華德寫(xiě)道：“拒絕跟著感覺(jué)走，不過(guò)于情緒化，是投資成功的一個(gè)關(guān)鍵因素?！?019年5月8日，在由“聰明投資者”組織的“問(wèn)道周期”讀書(shū)會(huì)上，當(dāng)霍華德被問(wèn)及下一部書(shū)將以什么為主題時(shí)，他說(shuō)，因?yàn)橹芷趤?lái)自于人性，所以他準(zhǔn)備研究“人的行為”。

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