掌趣科技：業(yè)績近前次預(yù)告上限；高業(yè)績彈性&高安全邊際兼?zhèn)洌^續(xù)堅定推薦

昵稱61867258 2019-10-30

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中信建投傳媒團隊楊艾莉崔碧瑋劉京昭

【事件】

公司發(fā)布3Q19財報，2019年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入12.02億元，同比下降24.0%，歸屬凈利潤3.45億元，同比下滑33.2%，歸屬扣非凈利潤4.23億元，同比下滑16.1%；2019年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比增長15.6%，歸屬凈利潤1.34億元，同比下滑1.5%，歸屬扣非凈利潤1.79億元同比增長38.3%。三季度業(yè)績近前期預(yù)告區(qū)間上限，業(yè)績符合預(yù)期。

【簡評】

1、三季度業(yè)績接近前次預(yù)告上限，《一拳超人》帶動Q3核心主業(yè)環(huán)比增幅亮眼。公司6/19上線新游《一拳超人：最強之男》，游戲首日取得iOS游戲免費榜第一、游戲暢銷榜第五，三季度貢獻較高業(yè)績彈性，公司Q3單季度營業(yè)收入同/環(huán)比增長15.6%/48.5%。前三季度，公司毛利潤率保持在58.2的較高水平；期間費用控制良好，銷售費用率與管理費用率分別同比略增0.5pct與0.2pct，長期借款減少使得利息支出減少，財務(wù)費用同比明顯改善。研發(fā)投入方面，前三季度公司研發(fā)費用同比下降17.9%，研發(fā)費用占收入比同比略增1.4pct至19.1%；截至Q3末，與研發(fā)投入資本化相關(guān)的開發(fā)支出賬面價值環(huán)比減少4259萬元至0，無形資產(chǎn)賬面價值環(huán)比略增1286萬元至1.21億元。剔除非經(jīng)常性損益影響，公司第三季度扣非凈利潤同比/環(huán)比增幅達38.3%/92.9%，新游帶動業(yè)績反彈明顯。

2、公允價值變動損益波動幅度較為明顯，主要為公司所持部分基金份額的公允價值受其投資標(biāo)的股價波動影響較大。前三季度，公司公允價值變動損失累計1.19億元，其中第三季度公允價值變動損失5996.50萬元，對公司當(dāng)期業(yè)績形成較大影響。我們判斷以上公允價值變動損益主要來自公司作為LP參與的國金天吉（旗下唯一投資標(biāo)的為掌閱科技）、南山藍月（斗魚B輪、D輪投資方之一）等基金所投資的標(biāo)的資產(chǎn)在業(yè)績期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的公允價值波動。依照新會計準(zhǔn)則，公司所持有的以上基金份額確認為其他非流動金融資產(chǎn)，并按公允價值計量確認相關(guān)損益。

3、財務(wù)風(fēng)險釋放已較為充分，產(chǎn)能積累進入釋放期，新游上線有望貢獻顯著業(yè)績彈性。經(jīng)歷兩年調(diào)整期后，公司前期外延并購及股權(quán)投資積累的財務(wù)風(fēng)險已釋放較為充分，后續(xù)商譽減值風(fēng)險相對有限，同時三季度末賬上現(xiàn)金余額14.45億元，現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，整體具備較高安全邊際。在6月新游《一拳超人》帶動下，公司三季度業(yè)績環(huán)比大幅增長；四季度公司已于10月上線《我的英雄學(xué)院：入學(xué)季》，市場反饋相對平淡；后續(xù)儲備重點作品還包括《真紅之刃》（已獲版號，有望年底上線）、《街霸》（已獲版號，騰訊獨代，預(yù)計2020年上線），以及兩款尚未獲批版號的重點在研產(chǎn)品《奇跡3》（暫定名，天馬首款虛幻引擎自研產(chǎn)品，騰訊合作發(fā)行）、《奇跡H5》（天馬研發(fā)）。隨著公司儲備產(chǎn)能的逐步釋放，業(yè)績也有望表現(xiàn)更高彈性。

【盈利預(yù)測與投資建議】

根據(jù)wind一致預(yù)期公司2020E歸屬凈利潤10.15億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2020E市盈率12.0x，繼續(xù)積極推薦。

【風(fēng)險提示】

新產(chǎn)品版號申請、測試上線進度或市場表現(xiàn)不達預(yù)期；老產(chǎn)品流水下滑加快；商譽（主要為天馬時空）、長期股權(quán)投資、可出售金融資產(chǎn)的減值風(fēng)險；其他非流動金融資產(chǎn)相關(guān)公允價值變動損益風(fēng)險。

【財務(wù)分析】