作者 | 紫楓

流程編輯 | 小白

南華儀器（300417.SZ）和安車檢測（300572.SZ）主營業(yè)務(wù)相似，今年均迎來市場資金的大力炒作，截止10月22日，股價(jià)漲幅分別高達(dá)227.74%和88.56%。

不過，雖然二者均大幅跑贏同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的33.29%漲幅，成為今年A股的明星股，但各自的漲幅差距卻很明顯。

為什么這兩只股票，尤其是南華儀器的漲幅能如此驚人？兩只股票幕后的主要推動者有哪些？

馬上為各位老鐵揭曉！

一、兩只牛股背后的推動者

從股東戶數(shù)的數(shù)據(jù)來看，兩家公司的股東人數(shù)均經(jīng)歷了逐漸減少的過程。

下圖是南華儀器的股東戶數(shù)圖：

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

下圖是安車檢測的股東戶數(shù)圖：

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

從上圖得知，南華儀器和安車檢測的股東戶數(shù)分別從1.1萬戶和1.26萬戶下跌至2019年二季度的7422戶和4068戶，戶均持股數(shù)提升至1.1萬股和4.76萬股。

根據(jù)2019年6月30日的收盤價(jià)來計(jì)算，人均持股市值高達(dá)23.3萬和220.88萬元。

安車檢測的股東戶數(shù)極低，但人均持股市值很高，結(jié)合同期持續(xù)上漲的股價(jià)走勢，表明有市場主力在持續(xù)刻意收集籌碼。

反觀南華儀器在今年大幅上漲前，在2017至2018年經(jīng)歷了一輪暴跌，區(qū)間跌幅高達(dá)73.08%，期間沒有明顯的主力吸籌跡象。直到2019年2月股價(jià)止跌回升，出現(xiàn)了技術(shù)分析提及的典型吸籌形態(tài)，且伴隨著股東戶數(shù)的進(jìn)一步減少。

然而，為什么南華儀器今年的股價(jià)漲幅能遠(yuǎn)高于安車檢測？

這或許是因?yàn)槟先A儀器和安車檢測股價(jià)的推動者是不一樣的。

（一）南華儀器：業(yè)績預(yù)告引發(fā)股價(jià)五漲停，資金運(yùn)作痕跡明顯

從2月初至7月中旬，股價(jià)沿著5周均線小幅上爬，成交額明顯放大，區(qū)間上漲58.18%，隨后在7月12日發(fā)布業(yè)績預(yù)增的利好消息以后出現(xiàn)5個“一字”漲停板，隨后還繼續(xù)推動股價(jià)大漲34.51%。

截止10月22日，南華儀器今年股價(jià)大漲227.74%。

研究2019年二季度的十大流通股東列表發(fā)現(xiàn)，上榜的十個股東均為自然人股東。

（來源：Choice）

上圖紅框中的7位股東均為公司的原始股東，而其余的楊興禮、畢樹真和李秀通過二級市場買入股票，但三人的公開信息均很少。

其中畢樹真是牛散，長期活躍在A股市場。從其持股歷史看，其投資風(fēng)格明顯側(cè)重創(chuàng)業(yè)板股票，持股時間一般在半年以內(nèi)，近期買入了博士眼鏡、澄天偉業(yè)等股票，取得不錯的投資收益。

而且，股票在出現(xiàn)5個連續(xù)漲停板期間，從龍虎榜上榜的營業(yè)部分析，本輪大漲主要由游資所在的營業(yè)部推動。

下圖是7月12日至18日的龍虎榜買方營業(yè)部：

（注：紅字營業(yè)部為近期活躍程度較高的營業(yè)部）

結(jié)合市值風(fēng)云的“吾股大數(shù)據(jù)”系統(tǒng)分析，7月12日至16日，龍虎榜上5家買方營業(yè)部僅合計(jì)動用2304萬元就推動股價(jià)出現(xiàn)3個“一字”漲停板，其中僅中投證券南京太平南路和國融證券青島秦嶺路是近期比較活躍的游資。

而到了7月17日和18日出現(xiàn)的兩個漲停板，尤其是7月18日，出現(xiàn)此前進(jìn)入的資金出現(xiàn)高位兌現(xiàn)的情況，因而成交量迅速放大，而參與游資的歷史活躍程度進(jìn)一步提高，其中有“漲停敢死隊(duì)”之稱的益田路榮超商務(wù)中心在當(dāng)天買入1438萬，中投證券深圳愛國路買入1200萬，安信證券廈門湖濱南路買入863.52萬元，三家營業(yè)部貢獻(xiàn)當(dāng)天近18%的買方力量，推動股票繼續(xù)漲停。

然而到了7月19日，這3家營業(yè)部與1家神秘營業(yè)部中信建投蘭州皋蘭路合計(jì)大筆賣出6382.89萬元。拋壓過大，股價(jià)幾度沖刺漲停板失敗，午后快速回落至漲幅1.5%附近。

為什么說這家營業(yè)部很神秘？

該營業(yè)部在7月18日和19日分別賣出了654.44萬和2589.12萬元，合計(jì)賣出3243.56萬元，且最近3個月只交易了南華儀器。

考慮到上漲過程中成交量極低難以大量吸籌，判斷該營業(yè)部在股價(jià)飆漲前已經(jīng)潛伏其中。

假設(shè)該營業(yè)部兩次賣出時機(jī)均為當(dāng)天最高價(jià)，計(jì)算發(fā)現(xiàn)在飆漲前的7月11日至少持有南華儀器1954.82萬元市值，即87.58萬股。

根據(jù)2019年二季度的十大流通股東列表顯示，股東持股數(shù)在80萬股以上且減持前15日無須公告的股東僅楊興禮一人，因此推測楊興禮可能趁股價(jià)連續(xù)漲停瘋狂套現(xiàn)離場。

而股價(jià)的大漲也引發(fā)了4名控股股東及一致行動人的減持行為，從9月9日至9月26日，4位股東合計(jì)減持237萬股，減持比例約3%，共套現(xiàn)10999萬元。

（二）安車檢測：基金重倉股，機(jī)構(gòu)調(diào)研?？?/strong>

相比游資的心頭好南華儀器，安車檢測明顯更受基金公司的歡迎。

首先，安車檢測過去一年接待共102家機(jī)構(gòu)的到訪，是同期調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量排行榜上第145名，其中不乏星石投資、中國人壽、鵬華資產(chǎn)、興全基金、南方基金等大型投資機(jī)構(gòu)。

其次，研究安車檢測的十大流通股東可發(fā)現(xiàn)，安車檢測的主要流通股東是機(jī)構(gòu)投資者。

（來源：Choice）

從上圖可知，十大流通股東有8位是公募基金投資公司等機(jī)構(gòu)投資者，其中富國天惠精選成長基金是第一大流通股東，第二大流通股東為中海醫(yī)療保健主題基金。

再者，2019年二季度，公司的基金持股統(tǒng)計(jì)列表出現(xiàn)61家基金，合計(jì)持有3320.86萬股，占流通股數(shù)的36.6%，以6月28日的收盤價(jià)46.4元計(jì)算，持股市值達(dá)15.41億元。

最后，以9月4日安車檢測的龍虎榜為例，股價(jià)當(dāng)天放量漲停。

從當(dāng)天龍虎榜可知，機(jī)構(gòu)專用賬戶合計(jì)買入3432萬同時賣出2400萬，占當(dāng)天買賣雙方成交額比例的23.66%，是比較重要的參與方。

種種跡象表明，安車檢測的股價(jià)走勢已被機(jī)構(gòu)投資者控盤，而這類投資者的操作風(fēng)格一般比較穩(wěn)健，極少發(fā)動像南華儀器連續(xù)漲停板的升勢，因而股價(jià)漲幅遠(yuǎn)低于由游資等市場“玩家”推動大漲的南華儀器。

問題又來了，為什么游資和公募基金要炒作南華儀器和安車檢測呢？

這與它們的主營業(yè)務(wù)有很大的關(guān)系。

二、上漲邏輯：下游需求暴增推動上游設(shè)備公司業(yè)績改善

（一）主營業(yè)務(wù)介紹

南華儀器的主要產(chǎn)品是機(jī)動車排放物檢測和安全檢測儀器、機(jī)動車排放物檢測及安全監(jiān)測系統(tǒng)。

南華儀器以生產(chǎn)機(jī)動車排放物和安全檢測儀器起家，曾是安車檢測的供應(yīng)商，主要為其提供設(shè)備。

隨后，南華儀器推出相關(guān)檢測系統(tǒng)，才與安車檢測形成競爭關(guān)系。檢測系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展壯大，2018年，該業(yè)務(wù)的營收為9092萬元，占總營收近60%。

（來源：市值風(fēng)云“吾股大數(shù)據(jù)”系統(tǒng)）

而安車檢測一直專注于機(jī)動車檢測系統(tǒng)，主要包括安檢、環(huán)檢、綜檢和新車下線檢測系統(tǒng)。2018年這部分業(yè)務(wù)創(chuàng)收4.89億元，占總營收近92.73%。但由于新車下線檢測系統(tǒng)的資料很少，為了方便比較，本文將專注于強(qiáng)制檢測業(yè)務(wù)，暫不討論這部分業(yè)務(wù)。

另外，安車檢測還提供檢測行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)，可以幫助主管部門通過聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)將全國機(jī)動車各檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、汽車修理廠聯(lián)網(wǎng)，以便收集各地區(qū)車輛檢測數(shù)據(jù)、車輛安全、環(huán)保及綜合性能達(dá)標(biāo)信息等，再通過數(shù)據(jù)的深度挖掘與分析運(yùn)用，為相關(guān)部門或機(jī)構(gòu)提供信息服務(wù)與決策支持。

不過，這套系統(tǒng)從2013-18年的營收均圍繞著3200多萬上下浮動，成長性欠缺，2018年僅占總營收的6.09%。

（來源：市值風(fēng)云“吾股大數(shù)據(jù)”系統(tǒng)）

單純講主營業(yè)務(wù)很難理解為什么兩家公司會受到市場追捧，需要結(jié)合其行業(yè)情況理解。

（二）機(jī)動車檢測行業(yè)簡述

機(jī)動車檢測是綜合利用各種檢測設(shè)備和技術(shù)，在汽車不解體或不完全解體的前提下，判斷車輛技術(shù)狀況、查明故障部位和原因的技術(shù)手段。

目前，機(jī)動車檢測系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的上游是儀器儀表、電控設(shè)備等硬件，南華儀器和安車檢測同屬中游，向下游客戶提供檢測設(shè)備及配套系統(tǒng)，下游是各機(jī)動車檢測機(jī)構(gòu)、汽車制造廠、維修企業(yè)和主管部門等。

有車的老鐵都知道，當(dāng)車輛使用到達(dá)一定年限，就需要做強(qiáng)制檢測，而中國在用機(jī)動車的強(qiáng)制性檢測分為安全檢測、環(huán)保檢測和綜合檢測三類，執(zhí)行檢查的機(jī)構(gòu)為機(jī)動車檢測站。

根據(jù)安車檢測2019年8月23日的調(diào)研信息顯示，截至2018年底，我國機(jī)動車檢測站數(shù)量約為1.2萬家，檢測市場空間約在人民幣600億左右，但是從近年的發(fā)展情況看，該市場的規(guī)模有望進(jìn)一步提高，而南華儀器和安車檢測將受益于在下游市場規(guī)模擴(kuò)大。

為什么這么說？需要分析近年來機(jī)動車檢測市場的變化。

（三）機(jī)動車檢測市場的發(fā)展欣欣向榮

市場需求主要來源于兩大類，一類是檢測機(jī)構(gòu)的新增設(shè)備需求，另一類是檢測站的設(shè)備更新升級需求。

1、新增設(shè)備需求

新增設(shè)備需求主要受汽車保有量和新增檢測站數(shù)量的影響。

機(jī)動車檢測業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大與汽車保有量的增長有必然聯(lián)系。全國民用汽車保有量從2000年的1609萬輛上升至2018年的2.32億輛，年均復(fù)合增速高達(dá)15.99%。

機(jī)動車保有量的持續(xù)增長必然增加對機(jī)動車檢測的需求，從而拉動上游檢測設(shè)備的需求。

然而，機(jī)動車檢測行業(yè)的供需矛盾比較突出。由于中國機(jī)動車檢測行業(yè)發(fā)展時間較短，中國汽車后市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于汽車保有量增長，不僅檢測站數(shù)量不足以應(yīng)對龐大的檢測需求，且機(jī)動車維修檢測、二手車交易評估檢測等還未普及。

中國每萬輛車輛擁有的檢測機(jī)構(gòu)與國外相比差距較大，據(jù)安車檢測的數(shù)據(jù)顯示，日本每個檢測站約服務(wù)3000輛汽車、美國檢測站約服務(wù)4000輛汽車，歐洲為5000輛，但中國的檢測站約服務(wù)高達(dá)2萬輛車，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，機(jī)動車檢測機(jī)構(gòu)亟待進(jìn)一步增加。

而安車檢測近年來頻頻發(fā)聲，表示將拓展下游的機(jī)動車檢測業(yè)務(wù)，但目前產(chǎn)生的收入仍較少。

2、更新升級需求

檢測站的設(shè)備更新升級需求主要受新出臺的政策、法律以及設(shè)備自然更新的影響。

《中華人民共和國道路交通安全法實(shí)施條例》、《機(jī)動車環(huán)保檢驗(yàn)合格標(biāo)志管理規(guī)定》等法律法規(guī)，對不同類型機(jī)動車的檢測頻率要求作出了明確規(guī)定，只有經(jīng)檢測合格的車輛方可取得檢驗(yàn)合格標(biāo)志，未取得檢驗(yàn)合格標(biāo)志的車輛不得上路行駛。

針對不同類型機(jī)動車，安全、環(huán)保和綜合檢測的頻率要求如下：

營運(yùn)載客汽車5年以內(nèi)每年檢驗(yàn)1次，超過5年的，每6個月檢驗(yàn)1次；

載貨汽車和大型、中型非營運(yùn)載客汽車10年以內(nèi)每年檢驗(yàn)1次，超過10年的，每6個月檢驗(yàn)1次；

小型、微型非營運(yùn)載客汽車6年以內(nèi)免檢，超過6年的，每年檢驗(yàn)1次，超過15年的，每6個月檢驗(yàn)1次；

摩托車4年以內(nèi)每2年檢驗(yàn)1次，超過4年的，每年檢驗(yàn)1次；

拖拉機(jī)和其他機(jī)動車每年檢驗(yàn)1次。

因此，隨著汽車保有量的增長，在機(jī)動車強(qiáng)制檢測的政策要求下，檢測站業(yè)務(wù)的行業(yè)規(guī)模水漲船高。

而引起兩家公司股價(jià)大漲的導(dǎo)火索或許與2018年9月27日發(fā)布的兩項(xiàng)新的國家標(biāo)準(zhǔn)有較大關(guān)系。

生態(tài)環(huán)境部與國家市場監(jiān)督管理總局宣布，自2019年5月1日起，全國將實(shí)施《汽油車污染物排放限值及測量方法（雙怠速法及簡易工況法）》（GB18285-2018）和《柴油車污染物排放限值及測量方法（自由加速法及加載減速法）》（GB 3847-2018）兩項(xiàng)排放標(biāo)準(zhǔn)。

本次標(biāo)準(zhǔn)修訂的內(nèi)容較多，增加了OBD檢測等新內(nèi)容，因此標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施采取分步走方式。

第一步，2019年5月1日起，開始實(shí)施新的尾氣排放檢測方法及限值。

第二步，對于標(biāo)準(zhǔn)新增內(nèi)容，如柴油車NOx檢測和OBD檢查，2019年11月1日起正式實(shí)施。

不過，由于相關(guān)檢測設(shè)備產(chǎn)能受限，政策推遲到2020年5月31日正式實(shí)施。

環(huán)保要求和檢測要求提高，全國范圍內(nèi)的環(huán)檢設(shè)備線均需要更新升級，是2019年上半年兩家公司業(yè)績爆發(fā)的直接原因。

此外，機(jī)動車檢測系統(tǒng)的易損耗件更換周期一般為2-3年，其余設(shè)備使用壽命約5-8年，使用過多、設(shè)備搬遷等原因均可導(dǎo)致設(shè)備的加速老化。而當(dāng)前市場上部分檢測設(shè)備已超過正常使用壽命，可靠性缺乏保障，新政策的施行將推動機(jī)動車檢測站的整體設(shè)備更新?lián)Q代。

綜上所述，在檢測站數(shù)量處于快速增長態(tài)勢和檢測設(shè)備快速升級的帶動下，處于中游的南華儀器和安車檢測明顯受益，并在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上充分反映。

最后我們再來看看兩家公司的財(cái)務(wù)狀況。

三、南華儀器VS安車檢測：安車檢測更穩(wěn)健，南華儀器業(yè)績彈性大

（一）成長性分析

南華儀器的營收從2012年的1.11億上升至2017年的1.86億元后回落至1.53億元，年均復(fù)合增速僅為5.38%，但在2019年上半年?duì)I收突然飆升至2.1億元，同比飚升202.12%，無論是營收規(guī)模還是增速均達(dá)到近年巔峰。

而安車檢測的營收規(guī)模明顯更大，從2012年的1.97億上升至2018年的5.28億元，年均復(fù)合增速達(dá)17.38%，遠(yuǎn)高于南華儀器。2019年上半年的營收為4.1億，基本與2017年全年持平，同比上升73.4%。

2019年兩家公司的營收增長明顯，而扣非凈利潤上的增速更為驚人。

南華儀器的扣非凈利潤變動趨勢與營收類似，在2017年達(dá)到0.36億的高點(diǎn)后，在2018年回落至僅0.26億元，但在2019年上半年同比暴增442.22%，達(dá)0.75億元。

而安車檢測在2016年以前略高于南華儀器，在2017年同比大漲60%，突然拉開差距，2018年首次突破1億元大關(guān)。

根據(jù)兩家公司的三季度預(yù)告顯示，南華儀器1-9月的歸母凈利潤同比上升709.75%至736.74%，安車檢測同期同比上升65.02% - 75.67%，全年業(yè)績均大概率創(chuàng)出近年新高。

綜上所述，安車檢測的營收和扣非凈利潤逐年上升，非常穩(wěn)健，而南華儀器的成長性較弱，甚至在2018年出現(xiàn)負(fù)增長，但受益于細(xì)分行業(yè)的政策利好，今年業(yè)績出現(xiàn)一百八十度大轉(zhuǎn)彎，爆發(fā)力強(qiáng)。

（二）盈利能力分析

盈利能力主要分析兩家公司的毛利率、凈利率和期間費(fèi)用率。

南華儀器和安車檢測的毛利率基本維持在43%-51%之間，其中南華儀器在2016年以前呈下滑趨勢，在2017年企穩(wěn)回升；而安車檢測總體表現(xiàn)穩(wěn)定，在2017-2018年達(dá)49%。

但蹊蹺的是，2019年上半年兩家公司的毛利率表現(xiàn)大相徑庭，安車檢測的毛利率下滑至44.75%，而南華儀器的毛利率飆升至62.95%。

根據(jù)安車檢測2019年7月份調(diào)研時公司的說法，新業(yè)務(wù)遙感檢測系統(tǒng)的毛利率相對較低，壓低公司的綜合毛利率。

但是根據(jù)2019年半年報(bào)顯示，安車檢測關(guān)于遙感監(jiān)測系統(tǒng)的訂單金額合計(jì)僅為3056萬元，僅占總營收的7.3%，占比過小，對綜合毛利率影響有限。

況且，機(jī)動車檢測系統(tǒng)的毛利率比上年同期下降了4.27%，僅為45.06%，且在報(bào)告中未作出解釋。

而兩家公司的凈利率表現(xiàn)與毛利率略顯不同。在2017年以前，南華儀器的凈利率基本達(dá)20%以上，高于安車檢測的15%左右；自2017年起，隨著安車檢測的營收和凈利潤進(jìn)入“快車道”，其凈利率實(shí)現(xiàn)三級跳，2019年上半年為26.56%，而南華儀器的凈利率隨著2018年凈利潤下滑，隨后在2019年上半年大漲至36%。

而產(chǎn)生毛利率和凈利率變動趨勢差異的原因主要是銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的變化。

南華儀器的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率基本低于安車檢測，但兩者的差距在持續(xù)縮小。2019年上半年，兩家公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均跌至個位數(shù)，與營收出現(xiàn)跨越式增長有較大關(guān)系。

（三）運(yùn)營能力分析

兩家公司的收款方式基本相同，南華儀器在2019年8月的調(diào)研中表示，系統(tǒng)類產(chǎn)品發(fā)貨前預(yù)付款，安裝完工后收款，并保留一定的尾盤作為質(zhì)保金，而儀器類產(chǎn)品基本是先收款后發(fā)貨。

而安車檢測在這方面有更詳細(xì)的表述：預(yù)收30%貨款，并在送貨上門和安裝調(diào)試后收取60%貨款，尾款作為質(zhì)量保證金在驗(yàn)收合格一至兩年后收取。

因此，在一定程度上，預(yù)收款項(xiàng)可以看作安車檢測未來營收規(guī)模的先行指標(biāo)，預(yù)收款項(xiàng)余額越大，大概率表明公司收入增長。

而安車檢測的預(yù)收款項(xiàng)從2014年的1.1億元上升至2019年上半年的3.34億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)22-32%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南華儀器，后者在2018年才勉強(qiáng)突破2000萬，在2019年上半年飆升至1.28億元，占總資產(chǎn)比例從此前的不到5%沖上20%。

（注：紅字為折線圖數(shù)據(jù)）

無論系統(tǒng)類還是儀器類產(chǎn)品，南華儀器均要求先收取款項(xiàng)。由于南華儀器沒有詳細(xì)公布訂單的預(yù)收比例，我們難以知道南華儀器預(yù)收款項(xiàng)相對較低的原因，估計(jì)南華儀器的預(yù)收比例低于30%。

由于兩家公司近年來的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例僅為10%左右，因此不再分析應(yīng)收賬款。

兩家公司的存貨近年來增速不低，南華儀器的存貨從2014年的4347萬上升至2019年上半年的1.12億元，同期安車檢測的存貨從1.05億元上升至2.6億元。

由于兩家公司均先簽訂單再生產(chǎn)，公司的存貨主要由原材料和在產(chǎn)品組成，庫存商品的占比極低，不存在貨品積壓現(xiàn)象。

安車檢測的存貨周轉(zhuǎn)率基本呈下降趨勢，而南華儀器在2018年以前基本平穩(wěn)，2018年快速下滑至1.17，低于同期安車檢測的1.33。

最后，兩家公司均無有息負(fù)債，賬上資金充沛，貨幣資金與用于購買理財(cái)產(chǎn)品的資金占總資產(chǎn)比例較高，不存在償付壓力。

綜上所述，迫切的行業(yè)需求帶動兩家公司的業(yè)績齊飛，盈利能力明顯提高，且公司現(xiàn)金較為充足，不存在償債壓力。