處在弱勢(shì)地位的投資者也許未必會(huì)很容易接受與狼共舞的觀念。不過(guò)，引進(jìn)外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者，往往能激活內(nèi)部的活力。只有當(dāng)我們的機(jī)構(gòu)投資者也能夠在指導(dǎo)思想上既不排斥“狼圖騰”，也不再無(wú)原則地去遷就“羊群效應(yīng)”，才能更好地發(fā)揮外資進(jìn)入激發(fā)本土投資者生存活力的“鯰魚效應(yīng)”。

　　隨著金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步加速，喊了多年的“狼來(lái)了”真的要來(lái)了。

　　在資本開(kāi)放還不具備充分條件的情況下，我國(guó)金融業(yè)對(duì)外資進(jìn)入的限制性措施在一定時(shí)期一定程度上為國(guó)內(nèi)金融業(yè)在改革中加快自己的發(fā)展步伐贏得了時(shí)間。但不能不看到，斷不了奶的孩子長(zhǎng)不大。長(zhǎng)期處在過(guò)度保護(hù)下，不僅容易滋長(zhǎng)過(guò)度依賴政策的思想，不利于國(guó)內(nèi)金融業(yè)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷提高自己的經(jīng)營(yíng)水平、運(yùn)作效率和經(jīng)濟(jì)效益。而且，外資越是不容易進(jìn)來(lái)，我們自己也就更不容易走出去。

　　我國(guó)于2002年實(shí)施合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度。

　　作為一種在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放情況下有限度引入外資開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性措施，目前已經(jīng)先后三次對(duì)相關(guān)外匯管理規(guī)定進(jìn)行了修訂，不斷放松管制和簡(jiǎn)化手續(xù)。

　　截至2019年8月末，QFII投資總額度3000億美元，共計(jì)292家合格境外機(jī)構(gòu)投資者獲批投資額度1113.76億美元；RQFII制度從中國(guó)香港擴(kuò)大到20個(gè)國(guó)家和地區(qū)，投資總額度為19900億元人民幣，共計(jì)222家RQFII機(jī)構(gòu)獲批6933.02億元人民幣投資額度。

　　不過(guò)，如果沒(méi)有滬港通、深港通、滬倫通等的相繼投入運(yùn)行，再加上MSCI等國(guó)際指數(shù)成份股先后擴(kuò)大對(duì)A股因子的納入比例，外資在我國(guó)資本市場(chǎng)就像“房間里的大象”，看起來(lái)似乎很大，但在促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)活躍水平方面，所起的實(shí)際作用也是相當(dāng)有限的。

　　據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前外資持有中國(guó)境內(nèi)股票市值僅占總流通市值的3.8%，外資持有中國(guó)境內(nèi)人民幣債券市值也只占了債券總市值的2.2%，遠(yuǎn)低于一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外資持有水平。

　　進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度，在筆者看來(lái)，首先需要換個(gè)角度去解讀“狼來(lái)了”。在傳統(tǒng)的“狼來(lái)了”故事中，狼是羊的天敵。

　　可是，在小說(shuō)《狼圖騰》中，草原上放牧著成群牛羊的游牧民族，卻能與強(qiáng)悍的狼共同維護(hù)著草原的生態(tài)平衡。

　　今天人們?nèi)绻谩袄菆D騰”的視角去看待外資機(jī)構(gòu)的“狼來(lái)了”，當(dāng)然也就更離不開(kāi)對(duì)“羊群效應(yīng)”一分為二實(shí)事求是的分析。我國(guó)資本市場(chǎng)由于在投資者結(jié)構(gòu)方面一開(kāi)始就形成的不合理，至今還是散戶占有絕對(duì)多數(shù)。而“羊群效應(yīng)”則已經(jīng)成為我國(guó)投資活動(dòng)中最主要的特點(diǎn)之一。

　　這種盲目的隨大流現(xiàn)象，不僅令我們的投資者很容易受操縱市場(chǎng)者所利用，由此造成了大多數(shù)投資者大面積長(zhǎng)期虧損的狀況，并且，這也是導(dǎo)致我國(guó)股市的發(fā)展難以保持健康穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)極為重要的原因。

　　處在弱勢(shì)地位的投資者也許未必會(huì)很容易接受與狼共舞的觀念。不過(guò)，引進(jìn)外來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)者，往往能激活內(nèi)部的活力。這也是著名的“鯰魚效應(yīng)”的故事所告訴我們的。

　　今天我們資本市場(chǎng)的擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，不是為了將大象養(yǎng)在屋子里充當(dāng)觀賞的動(dòng)物，也不是為了將“狼來(lái)了”限制在可以計(jì)算得出的概率范圍內(nèi)嚴(yán)防死守，就是要給像滿載沙丁魚的船艙一樣的資本市場(chǎng)引進(jìn)能夠更好激發(fā)沙丁魚生存活力的“鯰魚”。

　　按照“宜快不宜慢，宜早不宜遲”的原則，證監(jiān)會(huì)根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的有關(guān)舉措》，將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年。

　　這對(duì)于我國(guó)證券、期貨和基金行業(yè)迅速提高市場(chǎng)規(guī)模，吸引外資機(jī)構(gòu)的先進(jìn)理念，在提高自身行業(yè)地位和集中化程度的同時(shí)，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)能力，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，必將起到極大的推動(dòng)作用和促進(jìn)作用。而隨著QFII等投資限額的逐步取消，更多元化的外資進(jìn)入我們的市場(chǎng)，也將給我們的市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的資金。

　　這既是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)，意味著我們以往關(guān)起門來(lái)“猴子稱大王”的投資理念也非得隨之而變不可。

　　從頂層政策設(shè)計(jì)的轉(zhuǎn)變到政策的貫徹落地，不僅需要一定的時(shí)間，更需要觀念的轉(zhuǎn)變。如果還是像以前那樣把外資進(jìn)入當(dāng)成“狼來(lái)了”，那么，再好的政策也經(jīng)不起層層打折扣。

　　要想讓外資進(jìn)入禁區(qū)的取消變成市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的更好發(fā)揮，除了需要切實(shí)把轉(zhuǎn)變政府職能和創(chuàng)新管理方式結(jié)合起來(lái)，把激發(fā)市場(chǎng)活力和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管統(tǒng)籌起來(lái)，在完善和健全的法治基礎(chǔ)上加快公平開(kāi)放、規(guī)范有序的市場(chǎng)建設(shè)之外，更重要的還是我們自身投資者素質(zhì)、隊(duì)伍建設(shè)水平的相應(yīng)改善和投資理念的因時(shí)而變。

　　只有當(dāng)我們的機(jī)構(gòu)投資者也能夠在自己的指導(dǎo)思想上既不排斥“狼圖騰”，在投資行為中也不再無(wú)原則地去遷就“羊群效應(yīng)”，才能更好地發(fā)揮外資進(jìn)入激發(fā)本土投資者生存活力的“鯰魚效應(yīng)”。

　　(黃湘源，著名獨(dú)立撰稿人)

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

(責(zé)任編輯：DF010)