1.股票市場開放提高現(xiàn)金股利水平了嗎? ——基于“滬港通”的準(zhǔn)自然實(shí)驗

摘要：股票市場開放及外資股東對上市公司分紅的作用一直是個謎,本文則基于滬港通實(shí)施的準(zhǔn)自然實(shí)驗對這一問題進(jìn)行了深入研究。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn):股票市場開放有利于提升上市公司的現(xiàn)金股利支付,結(jié)果在經(jīng)過安慰劑測試、更換度量指標(biāo)等檢驗后依然穩(wěn)健;進(jìn)一步地,對于非國有企業(yè)、規(guī)模較小的企業(yè)、股權(quán)制衡度較低以及董事長和總經(jīng)理兩職合一的企業(yè),股票市場開放對現(xiàn)金股利的促進(jìn)作用更強(qiáng)。本文結(jié)論從上市公司分紅視角提供了中國股票市場互聯(lián)互通機(jī)制影響微觀企業(yè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)后果的因果證據(jù),對黨的十九大提出的'進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場開放水平'具有較強(qiáng)的政策啟示。 

2.資本市場開放、非財務(wù)信息定價與企業(yè)投資——基于滬深港通交易制度的經(jīng)驗證據(jù)

摘要：非財務(wù)信息可以反映企業(yè)內(nèi)在價值，反饋至股價中則有利于引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，但其要求市場上擁有大量具備信息搜集、解讀與分析能力優(yōu)勢與踐行價值投資的投資者，而開放資本市場有利于將發(fā)達(dá)資本市場的成熟投資者引入新興市場國家，實(shí)現(xiàn)市場合理定價與資源的有效配置。利用滬深港通交易制度實(shí)施的外生事件，本文考察了中國資本市場開放對非財務(wù)信息定價與企業(yè)投資關(guān)系的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬深港通交易制度實(shí)施會提高企業(yè)投資與非財務(wù)信息定價的敏感性，表明該交易制度能夠增強(qiáng)非財務(wù)信息定價并影響企業(yè)投資。這種效應(yīng)產(chǎn)生的主要原因在于股價是企業(yè)融資的重要決定因素，滬深港通交易制度會提高長期債務(wù)融資與非財務(wù)信息定價的敏感性，從而影響企業(yè)投資的融資支持。本文研究表明，通過資本市場開放引入發(fā)達(dá)資本市場投資者有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股價對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用，提高資本市場效率。

3.資本市場開放與股價對企業(yè)投資的引導(dǎo)作用：基于滬港通交易制度的經(jīng)驗證據(jù)

摘要：資本市場開放能否提高中國A股資本市場效率一直是政府部門與學(xué)術(shù)界關(guān)注的重要問題。本文利用2014年滬港通交易制度實(shí)施這一資本市場開放事件，考察了資本市場開放對企業(yè)投資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：滬港通交易制度會通過增強(qiáng)股價信息含量以及影響企業(yè)融資來作用于企業(yè)投資—股價敏感性，表明滬港通交易制度會增強(qiáng)股價對企業(yè)投資的引導(dǎo)作用。另外，滬港通交易制度提高企業(yè)投資—股價敏感性的效應(yīng)只是顯著地存在于國際化企業(yè)、信息透明度較低、代理成本較高的企業(yè)與國有企業(yè)中。本文的結(jié)果表明，滬港通交易制度通過優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)與提高股價信息含量，增強(qiáng)了股價的資源配置功能，并通過股價信息反饋與融資機(jī)制增強(qiáng)了資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用，提高了資本市場效率。