股市會告訴投資者，這個股票現(xiàn)在估值15x PE，2x PB等等這些倍率。如果擴(kuò)展到VC和PE市場，還會引入更多花樣的估值方法。

所有的乘法型估值公式都可以用這個式子來表達(dá)：市值=估值基礎(chǔ)*估值倍率

資產(chǎn)真的是按照這些倍率來定價的嗎？并不是的。

資本市場不是數(shù)學(xué)世界，而是現(xiàn)實世界?，F(xiàn)實中不存在一個神，自發(fā)定出一個估值基礎(chǔ)和估值倍率標(biāo)準(zhǔn)，然后把現(xiàn)實數(shù)據(jù)代入公式計算，得出市值來?，F(xiàn)實中的定價是從左往右的：先博弈出市值，然后倒算出估值。

買賣雙方交易和博弈的是股價和市值，不是估值基礎(chǔ)和估值倍率。不同人可以用不同的估值基礎(chǔ)和估值倍率，只要雙方報的股價有重疊部分，就能成交，并不涉及估值基礎(chǔ)和估值倍率。

有些研究報告會自己先定一個估值基礎(chǔ)，比如用凈利潤，然后算出PE。把利潤漲，股價不漲，叫殺估值。把利潤不漲，股價漲，叫拉估值。以此衍生出更多的說法：宏觀差，股價漲，叫風(fēng)險偏好上升。利率跌，股價跌，叫股權(quán)溢價上升。

這些都只是研究員自己的一廂情愿，現(xiàn)實中買賣這支股票的人，完全有可能是用另一套標(biāo)準(zhǔn)來分析的，得出的結(jié)論可能完全不同。而每個股票通常又有上萬投資者在交易，大家認(rèn)可的IP并不相同，不可能去問到他們都是怎么估值的對吧。

也就是說，自己定估值標(biāo)準(zhǔn)去分析是可以的，但不能指望別人和你想的差不多。不管分析了幾個維度，總還有更多維度是想不到的。股價通常也不會按照你設(shè)想的框架去走。

現(xiàn)實中的一級市場和境外IPO市場是怎么定價的呢？是先談判出一個市值來，然后到財報或業(yè)務(wù)里找個估值基礎(chǔ)出來，除一下算出估值乘數(shù)，和同行比一下大致合理就行。算出來不合理就接著找，實在不行自己發(fā)明一個，還沒上市的財報也容易調(diào)。

在T1時刻接盤的買方，是按照“估值基礎(chǔ)1”*“估值乘數(shù)1”買入的。在另一個時刻T2時，未必有人愿意這樣估值，而會換一套“估值基礎(chǔ)2”*“估值乘數(shù)2”體系。甚至根本沒人報價。

對于T1時刻買入的投資者，即使“估值基礎(chǔ)1”一直在快速上升，但如果沒其他人用這套估值體系來接盤，股價可能一直下跌。T1時刻買入的投資者就會得出“估值乘數(shù)1”一直在下降的結(jié)論。而且會百思不得其解：明明公司增長很好啊，為啥估值狂跌？一定是市場無效，非理性，終歸會回歸……

這種現(xiàn)象在非市盈率估值體系的股票上尤為顯著。其實，沒有殺估值，而是沒人認(rèn)可你的估值體系。

舉例：$Lending Club(LC)$在2014年底IPO，當(dāng)時我還是研究員。

基金經(jīng)理問：這公司怎么估值？

A：我覺得這公司一文不值，因為blabla……IPO承銷商放出來的風(fēng)說大概賣40億美元市值，對應(yīng)近一年大概放了40億貸款。我覺得毫無道理。

Q：那要不要參與IPO？

A：我不知道。

現(xiàn)在這公司一年能放100億多貸款了，市值還剩10億。再也沒人用“年放貸額*乘數(shù)=市值”來給它估值了。