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資源聚焦零添加,高鮮醬油助推調味品業(yè)務。年初公司確立產品策略,將資源聚焦零添加產品,在西南地區(qū)投放廣告,加強產品宣傳與消費者教育;同時高鮮醬油由區(qū)域向全國推廣,效果顯著。2Q19公司的零添加產品同比增長48%+,高鮮醬油收入翻倍增長。公司于1H17上調了產品價格,19年暫無提價計劃,業(yè)績增長動力主要依靠產品結構升級與渠道開拓。隨著渠道鋪貨加速、渠道網絡不斷完善、產品結構持續(xù)升級,公司的調味品業(yè)務有望獲得高速成長。 區(qū)域拓展卓有成效,收購醋廠助力高速增長。年初公司確定西南地區(qū)繼續(xù)推進渠道下沉,外阜市場加快拓展百強縣、人口縣的商超渠道。1H19公司市場拓展順利,大部分區(qū)域完成市場開拓任務,截至19年6月底,公司共有932家經銷商,新增經銷商主要集中于華北(33家)、華東(17家)、華南(14家)等外阜市場,招商工作穩(wěn)步推進。依賴于渠道開拓和積極推廣,1H19公司華北、華東、華中、東北等區(qū)域增速50%左右。公司將收購恒康醋廠,所收購醋廠與公司的業(yè)務協(xié)同作用顯著,一方面將打造成為公司的華東生產基地,可就近服務華東及周邊市場;另一方面有利于公司豐富食醋產品線,做大食醋業(yè)務;此外,恒康醋廠主攻流通渠道,在流通渠道運作方面有豐富的經驗,有助于千禾下一步布局傳統(tǒng)渠道,加快全國化進程。 資源聚焦+省外擴張,規(guī)模有望上新臺階。公司19年的市場策略有所轉變,思路更加清晰、更加適合階段性發(fā)展的需要:1)產品策略變化為“零添加為主、高鮮為輔”,所有品類資源、促銷資源投入零添加,同時加大川渝的媒體廣告投放,今年對銷售人員的零添加任務考核也有所加大,希望未來三年成為零添加的絕對領導品牌;2)市場策略來看,西南區(qū)加強渠道下沉,省外對主要二級城市、百強縣、人口縣拓展,預計開發(fā)200+家經銷商,主要布局商超系統(tǒng),力爭早日實現全國化布局,同時將要收購的恒康醋廠也有利于公司打通華東地區(qū)的流通渠道,逐步完善渠道結構。19年公司加大品牌宣傳,新招經銷商助力業(yè)績釋放,對銷售的業(yè)績考核也相應提高,有望完成收入13.1億、扣非凈利2.2(剔除股份支付費用)的激勵目標。 盈利預測與投資建議。公司產品定位中高端,符合調味品消費升級趨勢。伴隨產能逐步釋放,全國化布局正穩(wěn)步推進,未來三年有望成為零添加的絕對領導品牌,進入行業(yè)第二梯隊。我們預計公司19-21年營收增速分別為23%/18%/15%,凈利潤增速分別為-7%/24%/18%,EPS為0.49/0.60/0.71元,對應PE為45/36/31X,維持“推薦”評級。 風險提示:省外擴張不及預期,零添加醬油增速放緩,商超渠道不景氣,原料價格波動,食品安全問題。 |
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