指數(shù)基金費率低，風險低，很多人把指數(shù)基金作為股權類資產的基本盤。近期國內公募基金第一梯隊的易方達基金大幅下調了幾支ETF基金的費率，向市場釋放信號，被動的指數(shù)基金投資正在成為最友好、最具流動性、最適合大規(guī)模持有的投資品種。

低估值指數(shù)基金定投是目前使用最廣泛的指數(shù)基金投資方法。這個策略優(yōu)勢很明顯，標的和時間充分分散，風險降至最低。該策略主要由兩部分組成，一是低估值，分為相對估值法和絕對估值法，整體來說就是低估買入，高估賣出。二是市值恒定體系，即每期的目標余額是固定的，而每期投入的金額就等于目標余額與真實余額的差額。比如，計劃每月5日投10000元，第一期投入之后運氣很好，市場大漲，到了第二個月5日投入的10000元變成了11000元，那么這時只要再投入9000元就滿足“目標余額20000元”。同理，如果跌了，那么就要多投補足差額。市值恒定法等于被動的高拋低吸，自帶擇時，進一步控制系統(tǒng)風險。

而不論怎樣估值，怎樣買賣，現(xiàn)有的指數(shù)基金定投系統(tǒng)從根本上來講，還是buy n hold，買入并持有。而大量的回測數(shù)據(jù)表明，好的量化輪動策略比買入并持有策略長期收益更高。我們?yōu)槭裁床患尤肓炕唲铀枷?/span>，做一個量化指數(shù)基金定投呢？

首先，策略的基礎仍是低估值。

我們分別采用相對估值法和絕對估值法來建立模型。

絕對估值法來自格雷厄姆的價值投資體系，以無風險利率的兩倍作為估值下限，以十年期國債收益率作為估值上限，以此來衡量股權收益率相較定期存款和債券的吸引力。在A股，這兩個數(shù)字分別為10%和6.5%。

相對估值法來自另一位投資大師，被譽為“指數(shù)基金之父”的約翰·博格，他創(chuàng)建的博格公式用到了股息率和市盈率的相對分位，簡化下來可以采用市盈率5年分位的50%作為估值下限，90%作為估值上限。

第二步，確立選股模型。

分別使用低波動、加權市盈率、加權市凈率、加權股息率、市盈率5年分位點、市凈率5年分位點、PE*PB5年分位點、凈利潤增長、凈資產收益率建立9個單因子模型。

在低估區(qū)間買入，估值合理時輪動持有，高估賣出，持股2支（回測顯示，持股2支滿倉率最高，更接近定投的真實情況），回測時間2012年1月1日至2019年4月23日，對照組為滬深300全收益（計入分紅），年化收益結果如下：

絕對估值法整體優(yōu)于相對估值法。其中低波動因子又更勝一籌，這與荷蘭投資大師弗利特的《低風險高回報》一書中的觀點一致：低波動是一個有超額收益的有效因子。

最后，來看一下低波動因子的回測數(shù)據(jù)。同樣作為對照，看一下上證50在相同估值條件下的回測數(shù)值：

可見，加入低波動因子后的兩種估值策略，比在相同估值條件下持有上證50要好很多，說明策略收益除估值價差外，更有相當一部分由低波動標的的輪動持有產生。

另外，無論從收益還是從波動率和最大回撤率來看，絕對估值法都比相對估值法略高一籌。是否就可以確定，絕對估值法+低波動因子就是一個最好的指數(shù)基金策略了呢？

且慢。還漏掉一個重要參數(shù)：倉位。看一下兩個策略的平均持倉數(shù)，我們設計的持股數(shù)是2支，相對估值法回測期間平均持倉數(shù)1.97，接近滿倉，而絕對估值法只有1.65支。

擇時發(fā)生在哪里了呢？需要看一下收益曲線：

絕對估值法+低波動策略收益曲線：

相對估值法+低波動策略收益曲線：

從收益曲線可以看出，絕對估值法在2017年6月至2018年2月有一大段擇時空倉，而這段時間正好是白馬股大牛市，牛市會放大市盈率的波動率，用絕對估值法很容易過早高估，而錯過一大段行情。相對估值法在這方面更有優(yōu)勢。

在實盤中，我們盡量持有持倉率高的策略，避免絕對的擇時空倉，因為從心理上來講，踏空比虧損更難受。

當然，我們可以通過越漲越賣、分批減倉的方法來鎖定行情。在策略里，更改持股設置，近似的模擬這一過程，改進后的絕對估值低波動策略收益曲線調整為：

雖然陰影部分也是擇時高估區(qū)間，但每次都只減倉一半，遇到市場暴漲時同樣可以鎖定行情。改進后的策略年化收益率稍稍下降至20.12%，但實盤意義更大。最終我們選定改進版的絕對估值低波動策略作為指數(shù)基金定投的標的策略。

再完整敘述一下定投方案：

在策略標的低估（贏利收益率>10%）時開始定投，在合理估值區(qū)間滿倉輪動，在高估區(qū)間分批賣出(每次賣10%。)結合市值恒定法，被動高拋低吸。

2019年4月26日，策略最新標的估值和對應基金：

策略調倉指令中除了持倉和買賣標的外，還會提示兩支備選標的。備選一欄只針對于定投開始時，如果持倉中已經沒有低估標的，可以從備選欄中選一到兩支來投。而如果已經完成定投，則要嚴格按照持倉欄的提示，滿倉輪動。

當盈利收益率<6.5%時，標的進入高估，要分批賣出。如果復刻或訂閱這支策略的話，策略本身是會有擇時提示的，沒有訂策略的小伙伴，也可以查看我的“實盤心得”，我每天會貼出標的的估值情況。

   低估值低波動指數(shù)基金量化輪動，相信長期收益會戰(zhàn)勝一般的指數(shù)定投！堅持！