$信立泰(SZ002294)$
 
起初投資醫(yī)藥股，是覺(jué)得這是一個(gè)好行業(yè)，老齡化、健康長(zhǎng)壽追求，尤其每次去醫(yī)院看到人滿為患時(shí)，更加堅(jiān)定了我投資醫(yī)藥股的決心。記得我是從2012年開(kāi)始投資復(fù)星醫(yī)藥，2014年末開(kāi)始買入信立泰，到2018年上半年止，這個(gè)階段取得了不錯(cuò)的投資收益率，但因總體投入的本金不多，最高峰時(shí)累計(jì)也就賺了60多萬(wàn)，并于2018年5月份左右減持了大部分倉(cāng)位。2018年下半年因醫(yī)藥股開(kāi)始大跌，我從該年9月份又進(jìn)場(chǎng)買入，至2019年初已買成重倉(cāng)，至今醫(yī)藥股持倉(cāng)比重占到我總倉(cāng)位的超過(guò)50%。由于近一年醫(yī)藥行業(yè)一系列政策的重大變化，我持倉(cāng)的股票價(jià)格大跌，加上倉(cāng)位比過(guò)去重了很多，到2019年9月末，時(shí)隔一年，不僅把我過(guò)去6年多在醫(yī)藥股上賺的錢全賠了進(jìn)去，現(xiàn)在連本金都虧了近20萬(wàn)，這個(gè)學(xué)費(fèi)不可謂不小，如果不能從中總結(jié)點(diǎn)什么有價(jià)值的東西，這個(gè)學(xué)費(fèi)真的白交了。
 
一、醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)不是一個(gè)確定性高的成長(zhǎng)性行業(yè)，相反是風(fēng)險(xiǎn)極大的周期性行業(yè)
 
原以為隨著老齡化、健康長(zhǎng)壽的追求，病人用藥需求會(huì)越來(lái)越多，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模會(huì)不斷增長(zhǎng)，企業(yè)也會(huì)從中受益，但從去年集采政策出臺(tái)后，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)邏輯是錯(cuò)誤的：行業(yè)規(guī)模不僅包括量，還包括價(jià)，量確實(shí)在不斷增長(zhǎng)，但一個(gè)集采政策可以在不到2年時(shí)間內(nèi)將一個(gè)仿制藥行業(yè)總規(guī)模壓縮6、70%，這種行業(yè)規(guī)模斷崖式的暴跌簡(jiǎn)直令人恐怖，這在幾乎所有行業(yè)中都找不到——即使是夕陽(yáng)行業(yè)，總規(guī)模下降都會(huì)有一個(gè)多年的緩沖過(guò)程。
 
因此，醫(yī)藥行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“政策”。這種醫(yī)藥行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于中國(guó)，還存在于全球，每當(dāng)國(guó)家醫(yī)保資金面臨不足或某醫(yī)藥領(lǐng)域醫(yī)保開(kāi)支巨大時(shí)，政策減費(fèi)的大刀就會(huì)毫不留情的砍下來(lái)，此時(shí)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境就會(huì)發(fā)生巨變。從政策角度分析，醫(yī)藥行業(yè)根本不是一個(gè)確定性高的成長(zhǎng)性行業(yè)，而是一個(gè)政策周期非常強(qiáng)的行業(yè)，當(dāng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)進(jìn)入高潮時(shí)，此時(shí)肯定就是開(kāi)支醫(yī)保資金最多時(shí)，意味著醫(yī)保改革即將臨，這個(gè)周期大概6-7年一次。7年前是抗生素被改革，這兩年是仿制藥被改革，我預(yù)計(jì)2025年前后會(huì)不會(huì)輪到me  too創(chuàng)新藥或生物類似藥？總之，要高度警惕政策周期對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的重大影響。
 
二、政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響路徑
 
醫(yī)保價(jià)格是政策首要風(fēng)險(xiǎn)，降價(jià)的辦法可以是集采，也可以是醫(yī)保支付價(jià)，也可以是醫(yī)保談判，反正只要涉及到醫(yī)保支付的藥品，政府部門就會(huì)用各種辦法要你降價(jià)，因此，沒(méi)有壓倒優(yōu)勢(shì)的藥品，基本不會(huì)有完全的定價(jià)權(quán)。沒(méi)有定價(jià)權(quán)，就難以取得超過(guò)平均水平的利潤(rùn)，就不是一家值得投資的公司，故要想取得一定的定價(jià)權(quán)，只能是創(chuàng)新藥，仿制藥企業(yè)的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本變化，已無(wú)投資價(jià)值。
 
醫(yī)保目錄是政策的第二道風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)藥品包括很多創(chuàng)新藥在內(nèi)，如果進(jìn)不了醫(yī)保，要想上量寸步難行。如果一些新藥不能進(jìn)醫(yī)保目錄，這個(gè)新藥基本就是“胎死腹中”，一些過(guò)去賣得好的大品種仿制藥，如果不能帶量進(jìn)醫(yī)保，基本上就是收到了一張死刑通知書(shū)，對(duì)于很多醫(yī)藥企業(yè)而言，花了很多資源、做了很多工作、甚至已經(jīng)取得了很大的銷售業(yè)績(jī)，但如果有一天發(fā)現(xiàn)不能進(jìn)醫(yī)?；蛲顺鲠t(yī)保，之前看上去產(chǎn)生的藥品價(jià)值或財(cái)富可能會(huì)一夜歸零。
 
醫(yī)藥審批是政策的第三道風(fēng)險(xiǎn)，從過(guò)往看，政府部門可以通過(guò)延緩審批、從嚴(yán)審批、不審批等達(dá)到政策目的，這種影響不僅會(huì)影響仿制藥，還會(huì)影響創(chuàng)新藥。我估計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)，政府部門會(huì)對(duì)me too創(chuàng)新藥審批適當(dāng)寬松，這段時(shí)間是mo  too創(chuàng)新藥發(fā)展的黃金窗口期，2025年之后估計(jì)會(huì)從嚴(yán)，所以對(duì)這類創(chuàng)新藥布局早的公司才會(huì)受益，過(guò)幾年后，再玩這類創(chuàng)新藥的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)明顯增加，到那時(shí)政府部門可能會(huì)改為對(duì)me  better創(chuàng)新藥實(shí)行寬松審批政策。所以，在投資過(guò)程中要特別關(guān)注創(chuàng)新藥管線的研發(fā)布局、創(chuàng)新藥類型、臨床階段、商業(yè)化時(shí)間等，切不可選擇了一家快過(guò)時(shí)的“偽”創(chuàng)新企業(yè)。
 
最后一道風(fēng)險(xiǎn)就是專利到期，創(chuàng)新藥遇到專利到期，一堆仿制藥會(huì)進(jìn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，原研銷售量可能會(huì)斷崖式下跌。
 
三、技術(shù)進(jìn)步對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響
 
從技術(shù)上看，創(chuàng)新藥的風(fēng)險(xiǎn)在于兩類，一類是研發(fā)周期長(zhǎng)，前后10多年，投入巨大，成功率低，大量投入可能隨時(shí)打水漂；還有一類風(fēng)險(xiǎn)就是技術(shù)進(jìn)步，也許這個(gè)新藥研發(fā)快成功了，或者已成功上市且賣得挺好，也在專利期內(nèi)，突然發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一款新藥比你更好，你的這個(gè)新藥很可能就被覆蓋掉了。故投資新藥是一項(xiàng)非常專業(yè)、辛苦的工作，要不斷學(xué)習(xí)，要時(shí)刻關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，判斷所投資的公司的選藥能力，公司研發(fā)、上市的新藥壁壘能否被對(duì)手輕易突破等等。
 
二、未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)投資的錢途在哪
 
如前所述，經(jīng)過(guò)兩年集采，仿制藥公司的發(fā)展環(huán)境已發(fā)生根本變化，仿制藥規(guī)模和利潤(rùn)會(huì)越來(lái)越低，呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，故已完全無(wú)投資價(jià)值，如果要投資醫(yī)藥股，只有投創(chuàng)新藥公司一條路。我覺(jué)得投資創(chuàng)新藥公司要把握幾個(gè)關(guān)鍵：一是關(guān)注公司有無(wú)已上市的創(chuàng)新藥，公司創(chuàng)新藥銷售能力如何？二是創(chuàng)新藥的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是否具備不斷推出創(chuàng)新藥、高效研發(fā)、并推向市場(chǎng)的能力；三是目前創(chuàng)新藥的布局是哪些領(lǐng)域？什么類型？處于什么階段？等等。
 
行文至此，我似乎突然有些明白了巴老爺子雖看好牛股倍出的醫(yī)藥行業(yè)，但從未見(jiàn)他重倉(cāng)過(guò)哪只醫(yī)藥股，甚至他說(shuō)“如果非要買醫(yī)藥股，最好買一攬子醫(yī)藥企業(yè)的股票”，我想他這樣做和說(shuō)的目的，主要是因?yàn)獒t(yī)藥公司屬于高度政府管制、技術(shù)復(fù)雜、一般人難以搞懂的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。