高增長的5G通信PCB龍頭—深南電路

東湖之春004 2019-09-14

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本期我們來分析一只高增長的5G通信PCB龍頭——深南電路

一、5G通信PCB業(yè)績超預期！

深南電路發(fā)布向上修正業(yè)績預告，2018年凈利預增50％-60％。

此前公司2018年度凈利預增20%—40%。修正后，預計盈利6.72億元—7.17億元，同比增長50%-60%，測算估值約31-33倍PE。

業(yè)績增長原因值得重點關注：IPO募投項目南通工廠爬坡情況較預期理想，說明5G通信PCB已經體現業(yè)績，而且產能釋放的進度超預期！

（1）2016年，深南電路的印制電路板業(yè)務和封裝基板業(yè)務的產能分別為134.4萬平方米/年和20.6萬平方米/年。兩大IPO募投項目在未來達產后，將新增5G數通用-印制電路板34萬平方米/年，半導體封裝基板60萬平方米/年（擴展3倍）。

（2）此次預告中提到的南通工廠，就是深南電路的IPO募投項目之一，5G通信PCB的業(yè)績釋放進度超預期！公司在2018年三季報曾披露，南通項目（5G數通用印制電路板34萬平方米/年）目前正在客戶認證階段，進展比較順利，預計2018年底會釋放少量的產能，而此次年報預告說明產能釋放超預期。

5G數通用印制電路板項目實施達產后，預計年均可實現營業(yè)收入82,484萬元，實現凈利潤10,774萬元。

二、公司是PCB龍頭、優(yōu)質成長

（1）深南電路被稱為PCB領域的“小華為”，是通信巨頭華為公司御用的PCB供應商（同處深圳市）。

得益于華為在通信及移動終端市場的高速增長，深南電路對華為的銷售收入也持續(xù)增長，相比其它PCB廠商，在通信領域賽道突出、是行業(yè)內的佼佼者。

（2）與純粹的PCB同業(yè)公司相比，深南電路總營收行業(yè)第一（僅次于上游的生益科技），2016-2018上半年，營收和凈利潤均保持正增長。2016-2017年歸母凈利潤連續(xù)兩年60%以上高增速、高于行業(yè)！

深南電路的業(yè)務結構更合理、三項業(yè)務均保持較好增長、已基本擺脫對PCB行業(yè)的周期依賴：占比的PCB業(yè)務（客戶：華為、中興等）、封裝基板業(yè)務（客戶：長電科技、安靠、歌爾股份、等）、電子裝聯(lián)業(yè)務（客戶：通用電氣、霍尼韋爾等）。

（3）IPO項目布局高附加值的風口行業(yè)和高端產品：半導體封裝基板、5G數通用高速PCB板，迎合了半導體國產化和5G兩大景氣趨勢，2019-2020年隨著募投產能的釋放，在基數較高的業(yè)績基礎上，將繼續(xù)維持較好增長。

IPO募投項目除上述5G通信PCB外，還有另一大重磅的半導體封裝基板項目，預計在2019年部分投產、形成另一部分的業(yè)績增量。受產能限制，深南電路已無法滿足客戶訂單需求，迫切需要擴大產能以支撐封裝基板業(yè)務的持續(xù)增長。

IPO募投項目“半導體高端高密IC載板產品制造項目”，截止2018年9月，無錫基板工廠（半導體封裝基板60萬平方米/年項目）建設已經啟動、廠房建設中。半導體高端高密IC載板制造項目實施達產后，預計年均可實現營業(yè)收入和凈利潤分別為137,900萬元和19,340萬元。

三、行業(yè)估值對比

1、2018年深南電路預計盈利6.72億元—7.17億元，同比增長50%-60%，測算估值約31-33倍PE。2019年預測凈利潤9億元，對應PE約24.6倍。

2、目前，按照2018年預測PE，PCB行業(yè)第一梯隊的公司，景旺電子約24.3倍PE、生益科技約18.72倍、滬電股份約24.6倍、崇達技術20.51倍，對比來講，深南電路因為其更好的行業(yè)地位、業(yè)績增速，以及IPO募投項目的進度（5G通信PCB）超預期，市場給予了其估值溢價。