香港大型量化投資私募基金負責人坦言，在取消QFII與RQFII額度限制前，多數歐美家族辦公室對它們“喜憂交加”。

“在相關部門取消QFII（合格境外機構投資者）與RQFII（人民幣合格境外機構投資者）額度限制當天，我們就收到三家歐美大型家族辦公室的委托投資意向?！币患彝ㄟ^QFII渠道參與A股投資的香港大型量化投資私募基金負責人向記者透露，這些歐美大型家族辦公室的動作之快，著實出乎他的意料。

但他很快意識到，這些歐洲大型家族辦公室已經洞悉了新的A股投資機會。即隨著A股與人民幣債券先后納入明晟（MSCI）、富時羅素、標普道瓊斯、彭博巴克萊等國際主流指數，并穩(wěn)步提高納入權重，加之QFII與RQFII額度限制被取消，未來會有逾萬億海外資金進入A股與人民幣債券市場，他們搶先布局將會收獲可觀的估值提升回報。

一位熟悉歐美家族辦公室A股配置操作策略的海外投行人士則直言，歐美大型家族辦公室主要還看到QFII與RQFII在取消額度限制后，具有新的交易流程優(yōu)勢。一方面QFII與RQFII渠道被允許參與股指期貨、外匯套期保值等衍生品交易，能幫助歐美家族辦公室對沖匯率、股票、債券等持倉風險，更符合他們尋求穩(wěn)健回報的要求；另一方面QFII與RQFII額度限制取消后，相應的額度“租賃”費用與交易成本會大幅下滑，間接提高實際投資回報率。

“更重要的是，QFII與RQFII渠道云集了眾多歐美大型資管機構與對沖基金，便于歐美家族辦公室從中挑選合適機構進行委托投資，博取更高的超額回報（阿爾法收益）。”這位投行人士直言，當前，不少歐美家族辦公室正在討論是否將部分人民幣配置資金從債券通、滬股通等渠道轉向QFII或RQFII，由此構建A股投資+股指期貨風險對沖的閉環(huán)。

渠道驟然“吃香”

上述香港大型量化投資私募基金負責人坦言，在取消QFII與RQFII額度限制前，多數歐美家族辦公室對它們“喜憂交加”。

“喜”的是相比債券通、滬股通、深股通等渠道只有開展股票債券現貨交易，QFII與RQFII渠道則可以買入股指期貨與外匯掉期交易等衍生品進行持倉風險對沖與外匯套期保值，令歐美家族辦公室管理團隊可以開展更多元化的A股投資策略，甚至在委托投資時要求受托方必須對70%-80%A股持倉進行套保操作以降低持股風險等；

“憂”的是QFII與RQFII此前屬于額度審批制，被不少歐美家族辦公室認為“其審批操作過程不夠透明”，基于此，他們不大會向QFII與RQFII渠道投入大量資金，何況在額度緊張時，他們?yōu)榱双@取額度不得不支付一筆額度“租賃”費用。

“這種因素導致不少歐美家族辦公室的人民幣資產配置風險對沖策略只能在兩個不同渠道開展?！币晃痪硟人侥蓟鸾浝硗嘎?。一方面，他們通過滬股通深股通債券通等渠道買入A股與人民幣債券，另一方面他們會使用少量的QFII或RQFII額度對這些持倉進行套期保值或風險對沖。

在實際操作環(huán)節(jié)，這種方式效果不佳，比如相關投資組合的每日凈值計算就變得相當復雜，稍有不慎容易出錯。此外，當債券通滬股通深股通項下的A股與人民幣債券持倉出現變化時，QFII與RQFII項下的風險對沖套期保值策略未必能及時做出相應調整，導致風險敞口突然放大。

“所幸的是，現在歐美家族辦公室管理方都無需再擔心額度審批不透明與額度租賃交易成本抬高等問題，完全可以將A股人民幣債券持倉與風險對沖操作放在QFII與RQFII單一渠道完成并形成閉環(huán)?！边@位境內私募基金經理指出。

借道RQFII是否有瓶頸

值得注意的是，隨著QFII與RQFII渠道額度限制取消，部分歐美家族辦公室管理方也出現新的顧慮，若海外資金換匯返回境外規(guī)模突然激增，中國相關部門是否會采取資本管制措施進行“遏制”，導致他們資金不能按時換匯退回境外。

“這也是這兩天部分計劃進入A股市場的歐美大型家族辦公室管理方詢問最多的問題?！鄙鲜鱿愀鄞笮土炕顿Y私募基金負責人稱，以往，他們在A股與人民幣債券的投資額度不超過3000萬美元，占比不到1%，因此資金能否按時換匯返回境外，對他們整個投資組合流動性沖擊很低；如今，隨著中國資本市場對外開放力度加大且A股人民幣債券日益吃香。加之A股人民幣債券被納入眾多國際主流指數籃子，因此他們在A股人民幣債券的投資額度將會抬高至1億美元左右，占比可能接近3%-5%，資金能否按時換匯返回境外，對他們投資組合流動性沖擊力度將大大增強。

他對此表示，在去年6月，國家外匯管理局取消QFII資金匯出20%比例要求以及取消QFII、RQFII本金鎖定期要求（允許QFII、RQFII根據投資情況匯出本金）后，他所在的量化投資基金通過QFII渠道流入A股的資金，基本沒有遇到換匯返回境外的“操作阻力”。

“以往，QFII資金要返回境外，可能會要遞交大量材料，以及外管局相關部門需核實是否要繳納預提稅等，導致操作流程延長。但從去年6月這些政策出臺后，這種現象就基本不存在了?！彼榻B。

相比那些尚未進入A股的歐美大型家族辦公室管理方關注資金換匯返回境外問題，多數已投資A股市場的歐美大型家族辦公室則更關注當前人民幣匯率波動加大情況下的匯率風險對沖操作效果。

盡管QFII與RQFII允許海外投資參與外匯掉期交易對沖匯率風險，但在實際操作環(huán)節(jié)，由于中國外匯衍生品品種不夠豐富，因此多數歐美家族辦公室只能通過滾動操作3個月外匯掉期交易對沖近期匯率波動加大風險。但這種做法一旦遇到匯率異動，就可能會造成套保虧損。

一些歐美大型家族辦公室管理方因此正考慮通過RQFII渠道進入A股投資，因為海外金融市場擁有豐富的遠期人民幣掉期場外交易品種（1年期、2年期、3年期、5年期都有），因此他們可以先在境外鎖定3-5年期人民幣-美元兌換成本，再以人民幣方式借道RQFII進入中國A股市場開展中長期價值投資。

在上述投行人士看來，一旦匯率風險對沖操作得到妥善解決，未來一段時間歐美家族辦公室借QFII或RQFII加倉A股與人民幣債券步伐將大幅提速。畢竟，當前人民幣國債收益率在同等信用評級國債里最高，且A股正隨著中國經濟企穩(wěn)觸底反彈。