新突破！詳解未貼現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)

pinganshifug好 2019-09-11

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2019年9月6日，上海票據(jù)交易所發(fā)布《關(guān)于申報創(chuàng)設(shè)2019年第4期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告》，本期的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)持有的未貼現(xiàn)銀票，與前三期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有本質(zhì)區(qū)別，前三期的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是已貼現(xiàn)的銀票。詳細公告內(nèi)容見文末。

針對本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，我們有一系列觀點如下：

1、跟直貼業(yè)務(wù)相比，具有較大的優(yōu)勢。

未貼現(xiàn)銀票直接入池轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，從而在票據(jù)市場流動交易，替代了傳統(tǒng)的銀行貼現(xiàn)環(huán)節(jié)。使得標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)具有有兩個重大的優(yōu)勢：一是省卻了貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景審查的合規(guī)性風(fēng)險；二是節(jié)約了直貼銀行因為要被持票人追索而計提的風(fēng)險資產(chǎn)占用。

票據(jù)業(yè)務(wù)的貿(mào)易背景真實性一直以來都是銀行合規(guī)問題的高發(fā)區(qū)。盡管根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕224 號）的文件要求，直貼環(huán)節(jié)可以不用審查合同發(fā)票，但在執(zhí)行過程中，各地監(jiān)管機構(gòu)的要求不一，很多銀行仍然要求審查直貼環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景。這種審查要求增加了企業(yè)進行票據(jù)貼現(xiàn)的難度。而未貼現(xiàn)票據(jù)直接入池轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可以省卻這個要求。

根據(jù)上海票據(jù)交易所的主協(xié)議要求，票據(jù)的直貼行承擔(dān)了被持票人追索的風(fēng)險，因此需要計提相應(yīng)的風(fēng)險資產(chǎn)。如果是銀票直貼，需要根據(jù)票面金額計提25%(期限為三個月以內(nèi)為20%)的風(fēng)險資產(chǎn)，如果是商票直貼，需要根據(jù)票面金額計提100%的風(fēng)險資產(chǎn)。對于直貼行而言，將消耗其核心資本。而未貼現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并沒有經(jīng)過直貼環(huán)節(jié)，可以為銀行節(jié)約風(fēng)險資產(chǎn)的占用。

2、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與票據(jù)、票據(jù)ABS、票據(jù)定向資管計劃相比而言，存在優(yōu)勢也存在一定劣勢。

最大的優(yōu)勢是作為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，其投資者范圍會擴大，且與票據(jù)ABS相比，其發(fā)行效率很高。但其劣勢在于該產(chǎn)品在試點初期，其流動性可能還不如票據(jù)好，能否作為質(zhì)押物進行回購融資也有待觀察。在信貸規(guī)模這個指標(biāo)上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的優(yōu)勢恐怕比不上票據(jù)定向資管計劃，雖然銀行大部分時候的信貸規(guī)模比較緊張，但也有一些時候信貸規(guī)模過于寬松，反而需要多買票據(jù)來提高信貸規(guī)模指標(biāo)，票據(jù)定向資管計劃中的票據(jù)很容易回到銀行表內(nèi)，而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的底層資產(chǎn)很難再拆包回到銀行表內(nèi)。上述幾類資產(chǎn)類型的比較如下：

3、未來有望開展未貼現(xiàn)商票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，這將對票據(jù)市場產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)上述的比較，未貼現(xiàn)銀票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)跟銀票本身相比，有一定優(yōu)勢但也有明顯的劣勢，最大的劣勢就是流動性還不如銀票本身。因此，其市場價值不太大。但未貼現(xiàn)商票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)則具有很大的市場價值。既然未貼現(xiàn)銀票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)已經(jīng)發(fā)行了，那么未貼現(xiàn)商票還會遠嗎？

首先，由于未貼現(xiàn)商票的流動性較差，通常價格較高，目前市場上的未貼現(xiàn)商票貼現(xiàn)利率從4%左右到10%以上。將其轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)能夠有很大的利差空間，市場主體會積極參與。也有利于盤活企業(yè)持有的商票，可以類比應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以降低業(yè)務(wù)的負債率。

其次，目前的票交所市場并不能對企業(yè)信用進行定價，未貼現(xiàn)商票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可以彌補這個缺陷。根據(jù)票交所的主協(xié)議規(guī)定，商票必須經(jīng)過銀行直貼才能進入到票交所的交易平臺上面進行交易，而持票人可以向商票的直貼行進行追索，也就是說票交所上面流通的商票都是由其直貼行進行擔(dān)保的，那么其定價就變成了該銀行的信用定價。導(dǎo)致票據(jù)市場缺乏一個對企業(yè)信用定價的交易場所。未貼現(xiàn)商票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)由于沒有經(jīng)過直貼環(huán)節(jié)，投資人承擔(dān)了企業(yè)的信用風(fēng)險，那么其定價就是對商票承兌人的信用定價，可以類比債券市場的信用債。

4、最后的結(jié)論

和前三期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相比而言，未貼現(xiàn)票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是一個重大創(chuàng)新，但未貼現(xiàn)銀票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并不具有明顯的市場價值，未來應(yīng)該會推出未貼現(xiàn)商票的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，屆時將對票據(jù)市場產(chǎn)生重大的影響?；谠摦a(chǎn)品，可以構(gòu)建一個對商票所蘊含的企業(yè)信用進行定價的交易市場，從而推動商票市場的發(fā)展。國外發(fā)達國家的票據(jù)市場都是以商票為主，相信我國的票據(jù)市場也會逐步演化到以商票為主。

關(guān)于申報創(chuàng)設(shè)2019年第4期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告發(fā)布時間：2019-09-06

為支持中小企業(yè)融資，經(jīng)中國人民銀行同意，上海票據(jù)交易所股份有限公司（以下簡稱“上海票據(jù)交易所”）創(chuàng)設(shè)2019年第4期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)（以下簡稱“本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”）。

一、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)簡述

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是指由存托機構(gòu)歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據(jù)，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，進行現(xiàn)金流重組后，以入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的面向銀行間市場的等分化、可交易的受益憑證。存托機構(gòu)由上海票據(jù)交易所擔(dān)任；標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上海清算所”）登記托管和清算結(jié)算，在銀行間債券市場或票據(jù)市場交易流通。本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在銀行間債券市場交易流通。

二、本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的有關(guān)要素和參與主體

（一）有關(guān)要素

基礎(chǔ)資產(chǎn)：江蘇銀行股份有限公司（以下簡稱“江蘇銀行”）承兌的未貼現(xiàn)票據(jù)，到期日分布在2020年8月21日-8月24日之間。

創(chuàng)設(shè)規(guī)模：不超過2億元人民幣，具體金額根據(jù)實際申報情況確定。

期限：自正式創(chuàng)設(shè)之日起不超過12個月，以申購公告內(nèi)容為準(zhǔn)。

融資利率：持票人融資成本區(qū)間初步定為[3.0%，3.4%]，實際根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)認購利率推算確定。

認購利率：通過市場化方式確定。

（二）參與主體

1.委托機構(gòu)：持有符合標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并申報成功的企業(yè)。

2.存托機構(gòu)：由上海票據(jù)交易所擔(dān)任，為本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易、清算結(jié)算、信息等服務(wù)。存托機構(gòu)不承擔(dān)任何與產(chǎn)品相關(guān)的兌付責(zé)任、擔(dān)保責(zé)任。

3.經(jīng)紀(jì)機構(gòu)：由江蘇銀行擔(dān)任，為本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)聯(lián)絡(luò)、推薦等服務(wù)。

4.承銷機構(gòu)：由華泰證券股份有限公司擔(dān)任主承銷商和簿記管理人，為本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供承銷、簿記建檔管理等服務(wù)。

5.法律顧問：由金杜律師事務(wù)所擔(dān)任，為本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供法律服務(wù)。

6.投資人：本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資人為銀行間債券市場參與者。

三、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的申報

（一）申報條件

1.持票人提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)符合本公告中關(guān)于本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件。

2.持票人申報的基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)權(quán)利應(yīng)完整合法，不存在被利害關(guān)系人申請掛失止付、公示催告或被有權(quán)機關(guān)查封、凍結(jié)等限制票據(jù)權(quán)利的情形。

3.持票人應(yīng)確保申報信息和提供資料的真實性、完整性、準(zhǔn)確性，并對此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

（二）申報時間

本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)申報時間為本公告發(fā)布之時起，至2019年9月9日12：00止。

（三）申報材料

1. 本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)申請書（加蓋公章或業(yè)務(wù)部門章）（見附件1）。

2. 本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)申報清單（見附件2）。

上述申報材料掃描件應(yīng)以傳真方式或電子郵件方式送達至存托機構(gòu)（如以兩種方式同時申報，申報時間以傳真和電子郵件較早收到的時間為準(zhǔn)），即不可撤回，存托機構(gòu)有權(quán)對申報材料中對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行鎖定處理。

（四）申報資產(chǎn)的篩選

1.若所有申報機構(gòu)提交的基礎(chǔ)資產(chǎn)票面總額不超過2億元人民幣，則在符合本公告其他要求的前提下，所有申報機構(gòu)均能參與本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)。

2.若所有申報機構(gòu)提交的基礎(chǔ)資產(chǎn)票面總額超過2億元人民幣，存托機構(gòu)將會同經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和承銷機構(gòu)按照以下條件進行篩選，確定參與本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)的申報機構(gòu)，并在不超過2億元人民幣的范圍內(nèi)確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)：

（1）中小企業(yè)持票人優(yōu)先；

（2）按單一持票人申報的符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)總量排序，總量大者優(yōu)先；

（3）按申報時間排序，申報材料先送達者優(yōu)先。

（五）申報資產(chǎn)的確定及鎖定

1.T日存托機構(gòu)向市場發(fā)布本公告，持票人將申報資料送達存托機構(gòu)，經(jīng)存托機構(gòu)確定申報成功的持票人成為委托機構(gòu)。存托機構(gòu)將鎖定已申報的相應(yīng)票據(jù)資產(chǎn)。

2.存托機構(gòu)將于T 1日通知委托機構(gòu)簽署相關(guān)協(xié)議（見附件3）。

3.存托機構(gòu)確定委托機構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)清單后，將于T 1日面向銀行間債券市場參與者發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)申購公告。

4.如本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在申購日（T 2日）未足額認購，則創(chuàng)設(shè)失敗，由存托機構(gòu)對相應(yīng)票據(jù)資產(chǎn)進行解鎖。

（六）資金劃轉(zhuǎn)

1.如本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)足額認購，投資人在繳款日（T 3日）完成全部繳款，存托機構(gòu)繼續(xù)鎖定申報成功的相應(yīng)票據(jù)資產(chǎn)。

2.如本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)足額認購，投資人在繳款日（T 3日）未完成全額繳款，則本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)失敗，全額繳款的投資人、委托機構(gòu)有權(quán)向未全額繳款投資人追究法律責(zé)任。

3.投資人完成全部繳款后，由存托機構(gòu)按照實際融資利率推算的融資金額于T 3日劃轉(zhuǎn)至各委托機構(gòu)。

4.標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)不得進行質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓或其他可能損害投資人權(quán)益的行為。

四、其他事項

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的計息方式為貼現(xiàn)式。計息基準(zhǔn)為實際天數(shù)/360。應(yīng)計利息總額=∑（基礎(chǔ)資產(chǎn)票面金額×實際融資利率×基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余期限/360）。委托機構(gòu)融資金額=基礎(chǔ)資產(chǎn)票面總額-應(yīng)計利息總額。

本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中間費用包括存托費用、發(fā)行登記服務(wù)費及付息兌付服務(wù)費等。其中，存托費用暫不收取，發(fā)行登記服務(wù)費及付息兌付服務(wù)費遵照上海清算所有關(guān)收費規(guī)定執(zhí)行。甲方承擔(dān)的中間費用=本期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中間費用×甲方提供的委托票據(jù)票面金額/本期委托票據(jù)票面總金額。

如需咨詢相關(guān)情況，請及時與存托機構(gòu)聯(lián)系。

上海票據(jù)交易所股份有限公司

2019年9月6日